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中泰证券给予百亚股份增持评级

作者：老刀1810
2022-03-28 11:49:26
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2022-03-28中泰证券股份有限公司郭美鑫对百亚股份进行研究并发布了研究报告《全渠道协同有序发展，中高端产品驱动成长》，本报告对百亚股份给出增持评级，当前股价为13.06元。

　　百亚股份(003006)　　事件百亚股份发布2021年报。公司2021年实现营收14.63亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长24.9%；实现扣非净利润2.11亿元，同比增长16.8%。单季度看，21Q4实现营收3.79亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长4.0%；实现扣非净利润0.50亿元，同比下滑1.1%。　　研发夯实产品基础，结构优化带动盈利上行。1）单季度看，公司2021年Q1-Q4营收分别同比增长34.7%/16.1%/7.9%/10.2%;归母净利润分别同比增长46.7%/50.2%/1.1%/4.0%。2）盈利能力方面，2021年公司毛利率为44.71%（+2.05pct.），归母净利率为15.58%（+0.99pct.），其中21Q4单季度毛利率43.26%（+2.34pct.），归母净利率14.38%(-0.85pct.)。3）期间费用方面，2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.06%、5.11%、3.48%、-0.19%，分别+1.32、+0.32、+1.10、+0.05pct.。公司不断加大产品的研发创新，全年投入研发费用5095.52万元（+70.7%），新增专利29项。　　中高端产品驱动成长，销售占比已超95%。1）卫生巾2021年公司自主品牌卫生巾产品营收11.84亿元（+25.0%），营收占比80.96%(+5.22pct.)，毛利率为50.65%(+0.13pct.)，我们推算卫生巾产品21Q4营收同比+18%。公司顺应卫生巾产品消费趋势，加速推广新品和重点单品，中高端自由点品牌卫生巾产品销售占比已超95%（+27.5%），产品结构持续优化调整，驱动公司营收和业绩提升。2）纸尿裤2021年公司自主品牌纸尿裤产品营收1.48亿元（-3.9%），营收占比10.14%(-2.20pct.)，毛利率为16.79%(+2.24pct.)。3)代工业务公司2021年ODM营收1.30亿元（-12.7%）。　　线下渠道精耕川渝，国内市场有序拓展。公司2021年自主品牌传统线下渠道共实现营收11.23亿元（+18.4%），毛利率为49.19%(+2.09pct.)。1）分渠道看，经销渠道2021年实现营收8.57亿元（+21.8%），毛利率为50.60%(+2.56pct.)，KA渠道2021年实现营收2.66亿元（+8.9%），毛利率为44.69%(+0.17pct.)。2）分地区看，川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收6.14、3.36、1.73亿元，同比分别增长15.7%、24.9%、16.4%，对应毛利率分别为50.72%(+2.33pct.)、52.09%(+1.71pct.)、38.16%(+1.58pct.)。公司持续深耕川渝和云贵陕地区核心市场，根据尼尔森数据，2021年公司自由点品牌在重庆市占率第一，四川及云贵陕市占率均排名第二。　　线上渠道积极开拓，激励目标彰显心。2021年公司电商渠道营收2.10亿元（+36.8%），毛利率为34.52%(-0.92pct.)。随着公司积极开拓电商渠道，加大线上营销资源投入，优化线上组织和人员，入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，同时积极参与直播、团购、O2O等新兴渠道，公司品牌影响力不断提升，我们认为电商渠道有望持续放量。根据公司2021年股权激励计划，线上业务2022-2024收入目标为以2020年为基数，增速不低于120%、220%、350%，对应同比增速分别为60.8%、45.5%、40.6%。　　投资建议公司持续优化产品结构、多渠道协同发展，股权激励彰显发展心。我们预期公司将加大营销投放，调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收18.2、22.3、27.1亿元，同增24.5%、22.4%、21.6%，归母净利润2.7、3.2、3.8亿元（前次预测2022-2023年2.8、3.4亿元），同增19.6%、18.6%、17.4%，EPS为0.63、0.75、0.88元，维持“增持”评级。　　风险提示原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为22.52。

最新盈利预测明细如下