复合铜箔24年全面量产，从0到1的暴发元年（附股）

什么是复合铜箔

复合铜箔是一种形状类似“三明治”的电池集流体材料，其中中间层为4.5μm厚的PET、PP基膜，外层各镀1μm厚的铜。因此，从结构来看，相比于目前传统6μm的锂电铜箔，PET铜箔是将造价较低的PET基膜替代金属铜，从而实现用铜量减少2/3，达到降低原材料成本的目标。

复合铜箔的优势

复合铜箔具备三大优势，有望替代传统铜箔。

1）安全性高电池自燃是由于发热失控导致的内短路。而PET材料由于中间有个隔膜，高分子不容易断裂，有阻燃的效果。即使发生了断裂情况，1μm的镀铜也无法达到刺穿隔膜的强度标准，从而规避内短路的风险，提高电池安全性；

2）提升能量密度PET材料相较金属铜轻，所以复合铜箔整体质量较小，可以有效减轻电池重量，提升电池能量密度；

3）寿命长在电池充放电的过程中，相较于金属，高分子材料的膨胀率更低，表面更为均匀，寿命较传统铜箔延长5%。

PET铜箔的成本比传统铜箔成本更低？

我们按照目前铜价6万元/吨进行计算，得出目前6μm的生产成本为3.46元/m²，其中铜原材料成本为2.85元/m²，占比83%；加工成本为0.6元/m²，占比17%。我们对PET铜箔的生产成本进行了简单测算，根据宝明科技披露，公司一期项目达产后，约有年初1.5-1.8亿平米的产能，对应投资额在11.5亿元左右。我们按照10年折旧，每年制造费用大致在1元/m²左右。则PET铜箔达产后的生产成本有望达到2.18元/m²，比锂电铜箔的生产成本低1.3元/m²，大概节约37%的成本。按照成本拆分来看，PET铜箔的原材料成本在1元/m²左右，比锂电铜箔节约64.1%；加工成本在1.2元/m²，比锂电铜箔多了92.4%。综合来看，PET铜箔的原材料成本节约效果明显。

目前6μm锂电铜箔的加工费在4万元左右，折合单平方米的售价在5.38元左右。由于PET铜箔具备安全性好、能量密度高、寿命长等特点，下游客户或将给予一定溢价。当然完全可以预期的是，若PET铜箔单平方米的售价低于5.38元，则下游电池厂商有望加速导入更具性价比优势的PET铜箔。

复合集流体技术瓶颈陆续突破，产业化进程加速

事件1）6月1日，搭载宁德时代麒麟电池的极氪001千里续航套装实现交付，其使用的NP2.0无热扩散技术采用复合集流体；

2）头部厂商PET铜箔进入第二轮测试关键期，高温循环测试已突破1500次；

3）iD4碰撞燃爆事件，进一步催化对电池安全性的重视。

技术瓶颈陆续突破、复合铜箔产业化加快。

复合铜箔上半年进展低于预期，主要因为未通过电池厂的高温/常温循环测试。经过工艺优化改良后，头部公司PET铜箔已进入第二轮测试关键期，高温/常温循环已超1500次，结果显著优于第一轮测试，6月底可确定是否可满足电池企业要求（常温2500次、高温1800次），若达标还需进行4-6个月的路试，最快今年年底可放量，24年大规模放量。

随着技术逐渐成熟、基膜由PET向PP迭代。

技术路径来看，电池企业首选PP路线，主要由于耐强酸耐强碱，无需调整电解液配方，高温循环性能更优，但PP基膜与金属结合力较差，对于材料厂难度更高，进一步提升制造壁垒。但随着技术逐渐成熟，PP铜箔开始走向量产，头部公司的PP膜物性测试已完成，还需要1个月的电池加工性能测试+6个月的循环测试+6个月的路试。电池企业对复合集流体态度较为积极，其在三元铁锂、动力储能均可使用，产业化方向确定。

投资建议

复合铜箔产业化加速推进，我们看好复合集流体的未来前景，建议关注年中的第二轮循环测试结果，若顺利年底至24年上半年开启规模放量，我们推荐三条主线

1）看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能；

2）量产在即的制造厂商，推荐璞泰来，关注宝明科技、元琛科技；

3）订单先行的设备厂商，推荐骄成超声，关注东威科技、道森股份。

精选标的宝明科技，东威科技，骄成超声，道森股份