华鑫证券给予甘源食品买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《公司深度报告口味型坚果龙头启航，产品+渠道加速成长》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为80.49元。

　　甘源食品(002991)　　深耕籽类豆类炒货十七年，口味型坚果抢占先机　　总部位于江西萍乡的公司成立于2006年，以研发及生产销售籽类休闲食品起家。营收和归母净利润分别从2016年7/0.5亿元增至2022年15/2亿元，5年CAGR分别为13%/22%。　　坚果行业高速扩容超千亿，零食量贩店释放红利休闲食品行业规模从2010年4100亿元增至2022年11654亿元，12年CAGR为9%，2027年将达12378亿元，2020年CR5为23%，集中度仍有提升空间。其中坚果市场2023年将超过2000亿元，籽坚果占比高，树坚果处于起步阶段，增长潜力较大；零食量贩渠道高性价比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等快速扩张。　　口味型坚果领军品牌，持续推陈出新匹配渠道持续放量　　品牌多传承中华五谷小吃文化为使命，致力于打造五谷小吃百年品牌。产品深耕坚果领域十七年，老三样打造极致小单品，创新口味型坚果抢占先机，持续开发烘焙等新品类丰富产品矩阵，2022年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆合计收入占比超过80%，2018-2022年CAGR为29%/15%/-2%/-0.4%；其他产品（烘焙、酥类、米制品等）收入占比为17%，2018-2022年CAGR为27%。渠道全渠道布局高速增长，以线下经销模式为主，2022年经销模式/电商模式/其他模式收入占比分别为85%/12%/3%；积极布局零食量贩店、高端会员店，年度销售额贡献均超千万；细分八大事业部，采取精细化的渠道管理运营。区域扩张华东市场为大本营，2022年华东、华中市场合计收入占比38%，华北、西南、西北市场增速亮眼，后续渠道下沉仍有较大潜力。产能目前拥有江西萍乡、河南安阳两大生产基地且产能充足，安阳工厂已调整到位预计扭亏为盈释放规模效应。　　盈利预测　　我们看好公司布局口味性坚果并进行品类创新及渠道精耕细作，零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.49/4.61元，当前股价对应PE分别为31/23/17倍，维持“买入”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.63亿，根据现价换算的预测PE为28.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为103.05。

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