中天精装（002989）价值深度剖析中天精装这家公

中天精装（002989）价值深度剖析

中天精装这家公司我是6月21日-23日发的研究文章，这期间股价最低值是21日的31.67元，期间最低是24.22元，跌幅24%。
我需要给大家说下，我自己喜欢的是那些低估的价值股，而且我第一次买都是只买3-5%的仓位，随着下跌逐渐加仓，而且我不建议大家重仓，重仓的时候你的心情会随着变动。



中天精装是一支很有争议的股票。
 
有人觉得他将受益于精装修的东风，成为“小而美”的价值股。
 
有人觉得他最强也不过是下一个金螳螂，后期终究受制于增速下滑，应该早点远离。
 
我为什么要关注中天精装呢？是因为我家最近在装修，找了好多家全包公司，发现全都是些小公司，甚至夫妻店，要价还贼高。
 
这种妖魔横行的蓝海市场啊，一般都能杀出几个行业巨头，中天相对来说比较有先发优势，所以需要分析分析，看看它是不是下一个“小而美”的价值股呢？
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弱水三千，只取一瓢饮
 
提到中天精装，就不得不说下公司董事长乔荣建和总经理张安。
 
老哥俩早年在中海地产工作，中海地产大家知道，是非常不错的地产公司。营业额做不到第一，但是净利润却总是第一，而且作为国企，选择项目也非常谨慎，这种细致专注的企业文化深深地影响老哥俩。
 
现代人需要操心的事实在太多了，比如办个贷款你得了解贷款业务，孩子上学你得了解政府学区房设置，房子装修你还得去了解建材品牌和家装样式，稍不注意就让人多花许多冤枉钱。于是，为了减少住户的操心程度，批量精装修的机会出现了。
 
首先，房地产公司基本是不做精装修的，因为这块毛净利率实在是很低，中天精装2019年交付4.5万套利润1.83亿，也就是一个千户小区净利润也就410万不到，你觉得房企看得上？而且装修还得建立专门的装修分部，因为盖和装是不一样的理念，还要自己采购原材料，自己招募设计师，自己招聘专门的装修队伍，同时耗费6-18个月的时间，你觉得债墙高筑的房企有这功夫和精力？有这时间再盖一个小区不香吗？
 
其次，面向个人的装修公司做不大。要知道，个人装修的话是每个人都有自己的装修欲望，所以你的设计师要不停和他沟通，不停根据他的意愿修修改改，多耽误事？要知道，设计师工资很贵的，而且太牵扯精力，你根本做不了大规模。
 
所以，从中海地产出来后，两个合伙成立中天精装，瞄上了批量精装修业务。
 
这其实是精装修市场里面的好活，面对的客户是万科等房地产公司，直接和房地产公司沟通设计方案，然后全小区覆盖，后期工作就是招聘装修小队进行批量复制，这是不是就简单很多呢？
 
从业以来，公司99%的业务全部是对接房地产公司的精装修业务，目前已经完成超过三十万套，主要业务区域还是分布于南方，华南更是占据40%，不过公司已经逐渐开启全国布局。
 

 
公司上市后，公司董秘表示，所处的批量精装修市场空间巨大，目前看不到天花板，所以公司仍将专注主业，暂时不考虑拓展其他业务。对于一个从业超过13年的上市公司，这份专注力还是值得肯定的。
 
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财务分析
 
营业收入方面，2017-2019年分别为9.4、13.6、23.4，增速分别为-6%、45%和72%，2020年增速10%，前几年增速还是不错的。
 
净利润方面，2017-2019年增速分别为-6%、24%和84%，2020年增速3%，总体上还算可以，不过明显落后于收入，差评！不过2021年一季度增长50%，要知道去年一季度是和2019年差不多的，并没有太受疫情影响。
 
ROE方面，公司roe一直都很不错，2019年由于公司业务大涨，ROE也增加到了29%， 还是很优秀的。

毛净利率方面，公司毛利率真心不高，2019年才16%，且一直下降，毕竟大房企给你活越多越能压价，但是公司净利率却基本保持在7%-8.5%之间，比同行高3-6个点，实在是非常非常难得，优秀！
 

 
公司净利率之所以能够没有随着毛利率下降而下降，主要是公司控费实在是无可挑剔。
 
公司销售费用长期保持在营收1%，财务费用常年保持在1000万上下，降费主要是在管理费用上。这里就不得不夸下公司，作为小公司，公司在不断扩张的过程中，管理费用占比反而持续下降，从2017年的5%硬生生压缩到2019年的3.7%，而同期公司还在不断招人、开设新部门，你想想这容易吗？
 

资金方面，公司账上现金7.2亿，银行理财2.9亿，合计10.1亿，而公司短期借款2.8亿，长期借款165万，还是比较有钱的。
 
应收方面，应收为0，这里肯定不可能为0的，实际上已经10亿多了，主要是公司的应收账款都是万科、保利等大公司，而且公司挑选的都是还款誉高的项目，所以收回来基本上板上钉钉，所以公司直接抵押给了银行，获取下一步的发展资金，所以问题很小。
 
存货方面，两千万还是比较少的，之前3.8亿主要是计算规则所致，没有大的问题。
 
应付和合同负债方面，公司现有应付8亿，还在不断增加，而且公司合同负债多达9050万，表明公司吃得了下游，也能轻微吃点上游，在装饰公司里面这已经属于不错了。
 
现金流方面，公司回款是在年底，所以年报最可，2018、2019年现金流都是稍微低于净利润的，大约低5%，这主要和公司的业务有关。要知道，精装修是有保质年限的，一般是2年，验收完成后地产公司还要保留3%-5%的尾款作为抵押，等待2年保质期过后才打给公司，问题不大。
 
负债率方面，公司目前负债率46%，总体呈现不断下降趋势，而同期金螳螂、广田集团等公司都保持在60%-70%之间，作为装饰企业公司的负债率实属不易。
 
总体来说，公司的财务还算不错，在装饰类公司里面更是最优，不翻翻金螳螂、亚夏股份，财务那才叫乱的一塌糊涂，存货和应收让你胆战心惊。