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飞机制动行业之北摩高科研究报告航空刹车产业龙头

作者：余音未散绝
2022-02-17 11:37:18
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（报告出品方浙商证券）

1. 主营飞机刹车，近三年收入、利润复合增速 35%、29%

1.1 军用飞机刹车产品领军企业，产品高毛利收入增速快

公司主营检测试验、航空刹车产品、起落架产品，2021H1 收入占比 48%、43%、7%。公司刹车产品在军用飞机新增及维修领域应用广泛，民用航空刹车产品不断开拓国内航司市场，元器件检测业务由控股子公司京瀚禹开展。公司是军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业，其业务从刹车产品向下游起落架集成延伸，打通产业链终端供应。

公司飞机刹车产品、检测试验、起落架营收占比分别为 43%、48%、7%，归母净利润占比 48%、52%、0；其中刹车产品收入近三年复合增速 32%，归母净利润复合增速 35%，盈利能力强增速稳健。公司作为军用飞机刹车制动产业龙头供应商，持续研发军品型号，积极拓展民航市场，外延产业链布局起落架领域，子公司京瀚宇开辟第二增长曲线，多重利好持续为公司带来新的利润增长点。

公司前身是 1961 年成立的北京摩擦厂,2003 年成立公司，2020 年上市。2012 年，北摩有限收购汉中力航 100%股权。2016 年，北摩有限经过股份制改革变更为股份有限公司。 2020 年，公司于深交所上市，并于同年收购京瀚禹 51%股权；2021 年，公司收购蓝太航空 67%股权，拓展元器件检测及起落架业务。

公司控股股东、实际控制人为王淑敏，持股占比 35%，第二大股东陈剑锋持股 10%。公司拥有 3 家全资子公司以及 3 家控股子公司。其中，蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业；京瀚禹电子工程提供电子元器件筛选等服务，是 CNAS 国家实验室，DILAC 国防科技工业实验室。

1.2 近三年收入、利润复合增速 44%、45%，高毛利盈利能力强

公司营收、归母净利近三年复合增长率 44%、45%。2018 年以来，公司营收及归母净利润持续增长，2020 年实现营收 7 亿元，归母净利润 3.2 亿元。2021Q3 公司收入同比上涨 122%，归母净利润同比上涨 87%，公司在长期保持产品高毛利的情况下（超 70%），收入及净利润仍获得快速增长，进一步验证公司核心竞争力强，盈利能力高等优势。

公司检测试验业务 2021H1 营收 3 亿元，起落架业务开始实现收入。公司检测试验业务实现 3 亿元，收入占比达 48%，主要由子公司京瀚禹纳入合并报表所致。飞机刹车控制系统及机轮业务、刹车盘业务实现营收 1.3、1.2 亿元，占总收入比重 23%、22%。公司的各项业务进展顺利，飞机刹车制动系统产业链向下游成功延伸。

公司产品高毛利体现核心竞争优势，近三年 ROE、ROA 整体平稳。公司近三年产品毛利率普遍超 70%，主要原因系刹车产品技术壁垒高，制造难度大，市场准入门槛高，竞争对手偏少，公司刹车产品有望长期保持高毛利不改；后期随着起落架等业务逐渐放量，整体毛利率存在走低的趋势。公司近三年 ROE 与 ROA 整体保持平稳，维持在 15%-20% 之间。

公司三费占比稳定，存货近三年复合增速 19%。公司近三年三费占比稳定，持续高研发投入有力保证公司强技术优势；随着公司生产规模不断扩大，存货逐年增加，军品订单均为以销定产模式，高存货额彰显未来收入有效兑现。

公司近三年存货周转天数稳中有降，现金流净额保持健康。公司应收账款回款天数保持稳定、存货周转天数稳中有降，2021H1 分别为 416、351 天。2018-2021H1，公司经营活动现金流为 1.2、1.5、1.1、0.1 亿元，整体平稳，有效保证公司正常经营发展。

2. 军用航空刹车核心供应商，民用刹车切入重点航司

2.1 主营航空刹车盘、刹车机轮及控制系统，军机刹车行业龙头

公司主营军用飞机刹车盘（副）、飞机刹车控制系统及机轮，前身是北京摩擦材料厂，经过多年的技术积累及参与军方多个研发项目，逐渐形成了以刹车盘（副）为基础，向配套机轮、控制系统、起落架等产业链下游延伸，整体产品逐步向集成化和智能化发展。公司刹车盘（副）主要包含粉末冶金刹车盘、炭 /炭复合材料刹车盘、C/C/SiC 复合材料刹车盘（副）几种类型，具有刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性好和重量轻等特点。

刹车盘制造关键为加工工艺及材料性能。公司核心产品为军用飞机专用刹车盘，对加工工艺及材料性能有着高要求，公司在该项技术上具备多年经验积累与技术优势，产品具备刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性高、重量轻等诸多优点；摩擦片的作用是辅助实现减速与制动，其材料选用铜粉或铁粉作为基体，加入多种金属、非金属的摩擦剂、润滑剂，采用粉末冶金烧结技术制备而成，具有明显优越的物理力学性能和摩擦磨损性能。

飞机机轮起落架着陆系统关键部件，主机轮由机轮组件和刹车装置构成。飞机机轮分为前机轮和主机轮，分别配装在飞机前起落架和主起落架上。主机轮主要由机轮组件和刹车装置构成，供飞机起飞、着陆、滑行、支撑、刹车使用。刹车装置配装在飞机主起落架上，与机轮组件配合产生刹车力矩，供飞机减速刹车使用。刹车机轮制造的关键为防高温变形和防裂痕。

刹车控制系统用于飞机起飞、滑跑、着陆、转弯、脱离跑道、起飞线刹车和停放刹车的控制。飞机刹车控制系统以防滑控制算法、伺服阀控制、传感器控制技术等为核心，具有刹车效率高、跑道自适应性能好及安全可靠性高等特点。刹车控制系统包括机械惯性液压刹车控制系统、数字防滑刹车控制系统、全电刹车控制系统，公司产品均已列装部队。刹车控制系统是刹车系统的“大脑”，未来向高精尖芯片方向发展。

2.2 行业竞争格局欧美市占率高，国产替代空间广阔

国际从事航空制动业务的企业主要集中于欧美，雷神、霍尼韦尔、赛峰强势主导航空刹车制动产业。美国雷神技术公司收购了为全球诸多知名飞机厂商提供航空制动系统产品的古德里奇公司；霍尼韦尔在国际航空板块之下开展机轮与刹车装置等业务，与国内民机厂合作密切；派克汉尼汾公司的旗下设有派克航宇运营部门，制动装置品类齐全、覆盖面广；赛峰集团拥有子公司赛峰起落架系统公司，是国际范围内航空制动领域的领军者。

公司的国内竞争厂商包括西安制动、中航高科、博云新材等。西安制动隶属于中航西飞（000768），航空业务主要包括飞机机轮、刹车装置、防滑刹车系统及机电液压附件产品；博云新材产品涵盖粉末冶金和炭/炭复合材料航空刹车副、飞机机轮及刹车系统等；中航高科旗下子公司优才百慕则是国内民航飞机刹车盘副制造领军企业之一。（报告来源未来智库）

2.3 市场空间军品新增+存量替换，民品国产大飞机拉长成长赛道

军品市场新机列装+存量替换，市场需求大。根据《World Air Forces 2021》，我国军机现役机种刹车机轮会因磨损而产生替换需求，为公司创造存量市场。另一方面，2020 年全球军机总数为 53563 架，其中美国军机总数为 13232 架，占全球军机总数的 25%；而中国军机仅占全球军机数的 6%，不足美国的六分之一。未来我国军机数量预期将以较高的增速持续增长，公司产品亦将配套增量新机，军用增量及存量市场产品需求大。

刹车机轮新装机主机轮需求量巨大，现役军机主机轮存量重组。伴随我国兴国强军战略的不断推进，我国军机市场广阔。根据《WorldAir Forces 2021》数据及推测显示，2021-2025 年内除去武装直升机的军用飞机采购需求大约为 890 架次，其中战斗机约 500 架，特种飞机约 60 架，加油机约 30 架，运输机约 100 架，教练机约 200 架。

刹车机轮为半寿命周期产品，平均使用寿命为 3000 次起落（5 年），期间维修保养费约为价格的 30%。按照当前军用飞机主机轮通常配置数量，新飞机刹车机轮比值约为 1:1.5（战斗机 4 个/架，特种飞机 10 个/架，加油机 3 个/架，输送机 12 个/架，武装直升机 4 个/架，教练机 3 个/架）。预计新装机主机轮市场容量有望达到 6735 余个。

跟据《World Air Forces 2021》的数据，2020 年我国现役军用飞机共计 4151 架次，包括战斗机 1571 架、特种飞机 115 架、加油机 3 架、运输机 264 架和教练机 405 架。按照旧飞机刹车机轮比例约为 11 计算，我国军用飞机主机轮存量市场容量约为 11826 余个。

刹车盘高耗材产品，碳/碳成行业主流。原粉末冶金刹车盘仅 250 个起落就需更换，随着技术的不断进步和对飞机性能要求的不断提升，未来采用碳/碳刹车盘将成为主流，更换次数可达 1000 次起落（3 年）。按照一个主机轮配置 4 个碳-碳刹车盘、及新飞机刹车盘 1:1.5 配置、旧飞机刹车盘 1:1 配置，未来刹车盘市场需求接近 74244 个。

刹车控制系统全寿命集成电路，随刹车产品同步上涨。伴随刹车技术的不断提升及全电系统的不断普及，新型飞机刹车控制系统将从目前液压刹车系统向电子刹车系统过渡。按照飞机刹车系统 1:1 的配置，及刹车系统随飞机全寿命使用（平均 10 年），预计未来 5 年刹车控制系统市场同步上涨。

民品市场打破国外垄断签订十年供货协议，预计未来 5 年年均超 10 亿市场空间，复合增速 15%。预计未来 20 年我国新增超 8000 架飞机。波音《未来 20 年民用航空市场展望》预测中国未来 20 年需要 8600 架新飞机，占全球交付数量的 20%，包括 380 架支线飞机、6450架窄体机、1590 架宽体机和 180 架全货机，价值总量可达 1.4 万亿美元，同时需要价值量为 1.7 万亿美元的民用航空服务。波音预测数据比去年同期预测数据增长 7%。

民机刹车机轮需求大，国内进口替代持续推进。根据空客公司调查，320 系列飞机炭刹车组件的平均使用寿命为 2340 次飞行循环。现代民机通常干线飞机的飞行起落寿命约 4 万次，支线飞机约 6 万次。按照平均起落寿命 5 万次计算，在一架民机 10-30 年的使用寿命内，大约需要更换 21 次刹车机轮。与军机相比，民机飞行起落更为频繁，刹车机轮组件的损耗速度也更快，市场空间更为广阔。国内航空制动企业研发项目落地后实现进口替代潜力巨大，北摩高科预计今年内切入民航市场，民机业务将显著增厚公司业绩。

民航业务取得实质性突破，公司签订十年航材采购供货协议。根据北摩高科《关于签订民航飞机航材采购协议的公告》，公司碳碳复合材料刹车盘通过海南航空、祥鹏航空联合成立项目组的考核验证评估，签订十年航材采购供货协议。公司正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系，打破国外巨头在刹车制动领域的长期垄断，加速国产化碳碳复合材料刹车盘替代步伐。

公司未来战略规划横向拓展各大航司的合作；进军维修市场。国内民航飞机后市场方面，公司未来将持续整合北摩高科和陕西蓝太 8 个飞机刹车盘 PMA 资质，横向拓展至其他国内航司的各大型号客机。民航维修方面，公司 3 个子公司上海凯奔航空技术有限公司及正定分公司、陕西蓝太具有飞机维修资质，共计拥有 16 个机型 67 个件号维修能力，为公司在维修市场未来的业务拓展奠定基础。

民航市场扩张，国产大飞机放量，未来 5 年年均超 10 亿市场规模。根据中国民用航空局息，2020 年国内通用航空在册航空器总数 3903 架，起落次数 371 万次，平均每架航空器起落 951 次，按一次飞行循环起落 2 次，刹车组件寿命 2340 次飞行循环，对机轮组件的需求为 0.2 个。以 2020 为基准测算（2340 次*0.2 个*130 万），则 2021-2025 年每年国内民机存量市场需求 781 个机轮，价值超 10 亿。

2.4 公司注重研发创新，客户稳定度高，业务涨幅超平均

公司注重研发投入，2018 年以来不断加大研发力度。2018 年以来，公司研发费用逐年上升，2020、2021Q3 研发费用分别为 0.50 亿元、0.44 亿元，同比增长 46%、57%。公司注重研发人才，形成以总工程师、专业总工程师为核心技术骨干的研发团队，核心科研团队大部分在公司工作 10 年以上。2020 年，公司总员工 729 人，其中研发人员 132 人，占比 18%。

公司拥有多项国防专利、普通专利、非专利技术以及计算机软件著作权。公司的非专利技术包括炭/炭复合材料刹车盘的沉积增密技术、液压伺服阀装试工艺技术等，绝大多数为自主研发形成。凭借公司研发团队的重大科研成果，公司获得了“国家重点新产品奖”、“北京市科学技术奖三等奖”等多项荣誉奖项。

公司客户稳定，涵盖沈飞、成飞、西飞、陕飞、洪都、贵航以及多家民航等军民大型客户。公司客户集中度较高，2018 年以来前五大客户占比均在 70%以上。2020 年，公司第一大客户营业额为 2.2 亿元，占比 32%。公司的下游客户主要为军方和主机厂商，受益于军方市场“先入为主”的特点，公司产品实现对客户的批量供应后，可在较长期间内保持优势地位。

综上，军品下游装备放量+实战演练频率提升促公司产品快速增长，民品切入航司长期供货协议打开发展天花板，公司刹车产品涨幅超行业平均。

3. 起落架业务打通产业链，下游供应集成

3.1 起落架业务落地，零部件供应商向系统级供应商转变

起落架业务落地，公司向系统供应商成功转变。起落架支撑整架飞机，由减震器、收放系统、刹车系统和机轮以及转弯系统组成。公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，已通过 CNAS 认证，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。

3.2 起落架同业竞争公司主要包括波音、空客、西飞、沈飞等

国际上开展起落架业务的公司包括波音公司、空客公司、利勃海尔集团、APPH、赛峰集团等。波音公司与空客公司是世界领先的民机制造商；利勃海尔集团是著名德国机械制造商，与中航飞机起落架有限责任公司合作成立合资公司，完成国产 C919 飞机起落架生产交付。APPH 是英国著名起落架和液压子系统制造商；赛峰集团为飞机制造商提供包括起落架、机轮和刹车、布线等在内的关键系统。

霍尼韦尔 C919 起落架系统供应商，赛峰与多款国内应用飞机合作。霍尼韦尔国际是美国跨国性公司，曾被中国商用飞机选为新型 C919 飞机的机轮、刹车部件、刹车控制系统（BCS）以及轮胎的供应商。赛峰集团是机轮刹车技术的开拓者，子公司赛峰起落架系统公司是世界领先的飞机起落架和刹车系统供应商，与全球范围内 30 家领先的民用、军用飞机制造商保持着密切的合作关系。

国内起落架制造商有中航沈飞、中航西飞、成飞集团、洪都航空、贵航集团等。中航沈飞是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，代表型号有歼-15、歼-16、歼-11、FC31 等；中航西飞主营业务包括军机整机、起落架和机轮刹车系统等，代表型号包括运-8、运-9、轰-6 等；成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，代表型号包括歼-10、歼-20 等。

3.3 公司持续推进起落架研发，集成优势增强

公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势。公司试验中心配置了国际先进水平的航空机轮大型动力试验台、疲劳试验台、仿真试验台等设施设备，满足起落架着陆系统的试验验证需求。公司拥有起落架超高强度钢的喷丸强化技术等多项起落架非专利技术以及在研项目，起落架业务不断成熟。

3.4 军用起落架市场前景广阔

军用起落架市场新机列装需求大，起落架市场同步上升。根据《World Air Forces 2021》数据及推测显示，我国 2021-2025 年内除去武装直升机的军用飞机采购需求大约为 890 架次，其中战斗机约 500 架，特种飞机约 60 架，加油机约 30 架，运输机约 100 架，教练机约 200 架。按照战斗机、教练机起落架价值 1000 万元；运输机、特种机、加油机 1500 万元计算，未来 5 年起落架市场预计达到 98.5 亿元。

军机列装+产业链延伸，公司起落架业务有望随列装型号快速发展。2021H1，公司起落架业务实现营收 0.4 亿元，实现了起落架业务零的突破，具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，配套层级显著提升。后续有望超下游整机增速快速发展。

4. 军用元器件检测快速发展，分拆上市进一步增强竞争力

子公司京瀚禹主要为客户提供可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，2021H1 收入 2.8 亿元，占比 48%。京瀚禹业务涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，形成了相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系。京瀚禹自 2020 年 9 月纳入合并报表范围，大幅增厚公司检测试验业务利润，2020 年 9-12 月实现了销售收入 1.31 亿元。2021H1，公司检测试验业务营收 2.8 亿元，占比 48%。

京瀚禹是国内技术实力领先的检测试验、测试程序开发等服务供应商，业务品类齐全。京瀚禹积累有 500 个核心型号检测方案、40000 余测试程序，8 万余批次版图数据库；同时依托 100 余名技术开发骨干，能为客户提供包括 GJB548B\GJB128A\GJB360B 等标准在内的多个技术解决方案，检测种类覆盖集成电路、分立器件、阻容感元件、电源模块、继电器、连接器、晶体晶振以及滤波器等。

可靠性检测试验市场广阔，民营检测机构未来可期。随着我国军民用电子息化产品不断丰富，电子元器件需求量不断上涨，元器件检测业务需求同步提升。我国环境与可靠性试验行业市场迅速拓展。我国可靠性检测试验机构主要可以分为航空、航天、兵器、电子等科研单位下属环境试验室，事业单位性质的试验机构，以及民营专业检测机构。中国航空综合技术研究所（301 所）是航空行业唯一从事环境与可靠性基础研究、应用基础研究、应用研究和关键技术攻关的航空科技重点实验室。此外，西安西测是西部地区涉及认可全面、测试标准丰富、服务领域广泛的第三方检验检测服务机构；苏试试验致力于环境试验设备的研发和生产，以及可靠性试验及验证分析服务。

分拆京瀚禹上市，进一步提升盈利能力，增强公司竞争力。2022.1 月，公司发布公告显示，根据公司业务的整体发展，结合总体战略布局，拓宽公司融资渠道，公司董事会授权公司经营层启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作。京瀚禹与公司业务形成协同效应，此举有利于公司不断优化产业布局，促进公司产业链的延伸、业务整合与盈利能力、抗风险能力提升。（报告来源未来智库）

5. 盈利预测

刹车产品关键假设

公司作为刹车产品行业龙头，未来显著受益于军机存量及增量市场新增需求量、实战演练频率提升以及武器装备息 S 化等优势，刹车产品业务迅速放量，起落架业务逐渐成熟，检测试验业务稳定增长。公司业务集成化和智能化加强，前瞻性新产品研发持续推进，构建起落架着陆全系统集成优势，盈利能力提升。

刹车产品军品市场需求增长，公司在军用飞机刹车制动领域的领先地位不断巩固，产品加速列装部队，并逐步向民用飞机刹车产品市场以及高铁刹车市场延伸。

主要业绩驱动军品市场新机主机轮及刹车盘新增需求旺盛，存量军机维修更换需求持续产生，刹车系统产品列装新机，新材料、新产品研发不断推进；民品市场，子公司蓝太航空资质齐全，民品市场景气度提升，国产替代推进。公司军民市场拓展，预计 2021- 2023 年公司刹车产品业务收入分别为 5.8/8.1/11.2 亿元，复合增速 27%。