湘佳股份发行可转债，能申购吗？营收和净利润出现剪刀差，为何？

4月19日湘佳股份可转债网上申购，转股价值约108。简单理解转股价值以100元从湘佳股份买了原始股，可以在二级市场上108元卖出，净赚8元，投资收益率为8%。

再结合可转债市场情况，市场价格一般会在转股价值的基础上上浮30%左右。那么湘佳股份可转债上市后预计价格为130-138元之间，买入价格是100元，投资收益率为30%-38%。

举例1上22转债（上机数控22年发行的转债），转股价值96.08，可转债现价123.95元。债券市场价比转股价值高27.87元。

举例2重银转债（重庆银行可转债），转股价值76.77，可转债现价103.74元，两者相差26.97元。

只要转股价值大于100，那么可转债就非常值得申购。

申购湘佳股份可转债是为了卖出获利，何时卖？

1、约一个月后湘佳股份可转债上市首日卖出，预期投资获利30%。

2、湘佳股份上市后继续持有，获取更高收益。比如今年3月3日发行的盘龙股份可转债目前价格已经高达316元，申购价格100元，持有到现在一个半月的时间账面盈利216%，非常可观。

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湘佳股份全称湖南湘佳牧业股份有限公司，位于湖南石门县，主要养殖销售黄羽肉鸡。这次可转债融资6.8亿元，主要用来建设1350万羽的肉鸡和1万头种猪养殖厂。

湘佳股份此次融资扩大主业产能和进行行业横向拓展，没有什么问题。

2021年湘佳股份的营收大幅增长，但是净利润却出现大幅下降，这是不是存在风险？

20201年湘佳股份的营收30.06亿元，同比增长37.26%。但是净利润仅有2567万元，大幅下降85.28%。扣非净利润不足1000万元，只有872万元，同比下降94.51%。这非常的不合常理。

根据湘佳股份的年报和可转债募集说明书，2021年净利润下降归纳起来有几个原因1、因为疫情影响。2、销售的产品价格下跌。3、原材料（主要是饲料）的价格大幅上涨。

但是以上三个原因没有说服力。

1、先说疫情，2021年的疫情明显较2020年情况更加好转，湘佳股份营收增长了37.26%，说明销售情况变好了。不可。

2、销售的肉鸡产品价格下跌。根据湘佳股份可转债募集说明书披露，2021年，公司活禽销售6.7万吨，销售单价11.35元/千克，销售单价同比上涨了11.24%。冰鲜产品7.6万吨，销售单价24元/千克，销售单价同比下降了5.87%。

湘佳股份2021年产品销售价格

无论是活禽还是冰鲜产品，湘佳股份的产品销量都大幅增长的，同时两类产品价格波动有涨有跌，并且幅度不大。所以湘佳股份的净利润增速应该和营业收入增速相当。

3、饲料成本的大幅上涨。肉鸡养殖的饲料主要是玉米和豆粕。2021年大宗商品价格整体走牛，玉米和豆粕价格也出现了上涨。

湘佳股份饲料成本

2021年，湘佳股份的玉米采购均价为2812元/吨，同比上涨23.08%。豆粕采购均价为3638元/吨，同比上涨19.33%。2021年湘佳股份营收增长37.26%，饲料成本虽然也有所上涨，但是净利润下降85.28%，差距过大。

并且饲料成本约占总成本的70%左右，湘佳股份的养殖成本应该仅上涨14%左右。根据可转债募集说明书，2021年，湘佳股份的活禽和冰鲜产品单位成本分别上涨了5.01%和4.76%。如此小的上涨，怎么会导致净利润如此大的降幅呢？

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那么湘佳股份净利润大幅下降的真正原因是什么呢？

分析成本构成后，比较大额的成本是销售费用增加了4700万元，同比增幅12.87%，合理。管理费用增加916万元，同比增幅14.38%，合理。财务费用增加1021万元，同比增加269%，也有合理性。其他成本的变动金额较小，无需过分关注。

排除其他因素后，唯一的原因就是营业成本里面。2021年湘佳股份营业成本为24.78亿元，同比增加56.77%,增加了接近9亿元。营收收入为30.06亿元，增幅为37.26%，增加了8.16亿元。

这意味着营收的增加反倒使得湘佳股份经营利润较少了8400万元，非常的奇葩。

再来看看湘佳股份2021年营业成本的构成。

湘佳股份营业成本构成

有几个疑点1，活禽的人工成本增加了12.99%，但是冰鲜的人工成本增加了58.75%，总营收的增长为37.26%，不匹配。

2、活禽其他费用增幅高达45.06%，也高于营收增长。

3、活禽饲料原料成本增加了54.9%,增加了2亿元。相比营收增长多了17.64%,但是玉米和豆粕的采购均价仅增长了5%左右。

假设以上的疑点都具有合理性，再看看湘佳股份的销售净利率。湘佳股份的护城河和经营稳定性也太低了。

2018、2019、2020年湘佳股份的销售净利率分别是7.61%，12.22%，7.77%，尚且符合养殖行业的一般水平，但是2021年销售净利率仅有0.95%。说明饲料成本对湘佳股份影响巨大，公司看天吃饭。

湘佳股份在可转债募集说明书里面说了，养殖行业是强周期行业。意思是鸡肉价格如果大幅上涨，公司的盈利会很好。如果鸡肉价格大幅下跌，公司的盈利就会减少。另外一方面要看饲料成本的变化，如果饲料价格大幅上涨，公司盈利会变差；饲料价格下跌，公司的盈利会变好。

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养殖行业的强周期特性能依靠扩大规模来避免吗？也不可行。牧原股份是养殖行业龙头，市值3000亿元。其销售净利率变化也非常大，2018年销售净利率为3.94%，而2020年高达53.97%，波动极其大。

湘佳股份发行可转债融资扩大养殖规模对股价影响应该是中性的。关键还是要看今年玉米和豆粕价格会不会下跌，鸡肉价格会不会上涨，这两个因素才是影响湘佳股份股价的最重要因素，也是持有还是卖出湘佳转债的判断依据。