[新大正]疫情影响外拓增速略有放缓，市政环卫业务注资发力

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新大正(002968)

投资要点

10 月 27 日晚，公司发布 2022 年三季报， 公司前三季度实现营收 19.14 亿，同比+32.62%；归母净利润 1.48 亿，同比+26.15%;若剔除股份支付影响， 归母净利润 1.58 亿，同比+25.92%。

多因素影响致收入、外拓增速略有降低

公司前三季度营业收入同比+32.6%（上半年同比+39.5%）， 新签合同年金额 7.25 亿同比+13%（上半年同比+41%），收入增速和外拓增速较中报略有降低。

三季度以来， 国内疫情多点散发、高温限电、房地产持续低迷等因素的影响， 公司在经营层面遇到较大的压力，项目拓展、新项目进场、物业费回款等工作均受到不同程度的影响，尤其是航空、学校等特殊业态及个别管控项目表现较年初计划出现较大差异。 但不乏亮点， 公司前三季度新拓展项目中， 重庆以外区域市场拓展量占比达到 76%，另通过延伸拓展现有项目实现合同总额增加 6200 万元。 我们认为公司 Q3 增长放缓来自客观不可抗因素，对公司中长期的竞争力及盈利能力与潜力并无影响。

降本增效利润率回稳

公司前三季度销售费用率和管理费用率（1.31%、 7.47%）较上半年水平（1.36%、 8.00%）均有下行， 让公司前三季度在毛利率较上半年略降的情况下，净利润率由 2022H1 的 7.55%提升至 7.78%， 前三季度归母净利润同比+26.15%（上半年同比+25.23%）。 公司外拓放缓，带来公司费用端的降低， 阶段性的证明公司此前一段时间利润率的下行是由较高的业务扩张速度所致，同时毛利率下行速度也边际放缓， 随着开支逐渐稳定，新项目进入成熟期， 我们判断公司综合利润率会步入较为稳定的区间。

补强城市服务板块，并购增资四川和翔

据 10 月 27 日公告， 公司近期完成收购四川和翔 100%股权，并向其增资 1.03 亿， 用于拓展市政环卫市场。 四川和翔成立于 2006 年，主要从事市政环卫业务，现有在管项目11 个，合同总金额约 4 亿元，其中合同总金额在 3000 万以上的在管项目有 4 个， 且具备公司层面资质共 13 项，其中全国性资质 5 项， ISO 认证 3 项、地方性资质 5 项，其现有资质能够满足国内大部分市政项目招标条件。我们认为此前公司虽有布局城市服务业务但体量较小， 现今通过收并购并增资的方式，快速进入市政环卫市场， 有助于完善公司的城市一体化运营思路践行“五五战略”。

投资建议 新大正是国内第三方机构物业标杆， Q3 在多因素影响下，收入和外拓增速有所放缓， 但公司外拓增长依旧强劲， 重庆之外的区域贡献占大部分， 全国化扩张战略快速推进， 短期客观因素影响市场拓展， 不会改变我们看好公司持续凭借强大的外拓能力获得长期业绩增长的逻辑。 考虑到疫情影响我们小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润至 2.24 亿、 3.08 亿、 4.09 亿（前值 2.37 亿、 3.33 亿、 4.28 亿），维持公司“买入”评级。

风险提示 项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。

来源[中泰证券|陈立,李垚]