中泰证券给予苏州银行买入评级

中泰证券股份有限公司戴志锋,邓美君,贾靖近期对苏州银行进行研究并发布了研究报告《苏州银行深度报告经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论》，本报告对苏州银行给出买入评级，当前股价为7.04元。

　　苏州银行(002966)　　投资要点　　公司经营安全垫厚风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。1、经营土壤提供区域β。苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了78%的网点、超6成的贷款规模、70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了54%的工业总产值、53%的营收、65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域β。2、公司经营风格稳健。历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35，且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。3、存量不良出清至历史低位。18年公司一次性把逾期90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了0.90%的低位，且对应逾期率只有0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格，2018年以来拨备覆盖率持续上行，1H22拨备覆盖率已经上行至505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。　　苏州银行中短期成长弹性讨论苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授1487亿，在2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增，2020-2025年贷款复合增速预计在17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场，异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。2、零售客群拓展资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从2019年24%提升至2021年31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。3、对公客群拓展中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。4、财务指标表现综合盈利表现逐步增强。近年ROA保持在稳定小幅爬升趋势从盈利能力的杜邦分析看，21年ROA已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱，一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。　　长期业绩可持续性讨论优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年，21年所有高管实现市场化激励改革。2、战略递进清晰，员工执行力高。整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从1H16年10.5/6.5亿元提升至2021年底16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从1H16年0.51/0.31亿元提升至2021年底0.64/0.49亿元。　　投资建议基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面，ROE提升可期，上调至“买入”评级。公司2022E、2023EPB0.67X/0.60X（城商行0.67X/0.60X）；PE6.24X/5.10X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注，当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。　　注基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、用成本等假设指标，2022E、2023E营收调整为115.6/133.5亿元（前值为121/141.6亿元），净利润调整为38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。　　风险提示1）苏州市内贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。2）经济超预期下滑，LPR大幅下调带动公司息差大幅下降。3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.76亿，根据现价换算的预测PE为6.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级6家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为8.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏州银行（002966）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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