青鸟消防-股权激励事件点评消防产品行业终局显现、龙头地位稳固，股权激励落地

市场空间大+市占率快速提升+契合产业发展趋势，消防产品龙头地位稳固。【】1）我们预计，通用报警300亿元/年+应急疏散300亿元/年+工业消防200亿元/年+储能消防+家用消防，行业市场空间在1000亿元/年以上。（）2）青鸟消防作为行业龙头，市占率快速提升+契合安全应急装备重点领域发展行动计划（2023－2025年）的要求，核心竞争力彰显、龙头地位愈发稳固。

根据公司公告，拟向董事、高管、其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员等合计450人，授予6500万份激励计划，其中首次授予股票期权3200万份、限制性股票2000万股，股票期权的行权价格为11.93元/份，限制性股票的授予价格为7.67元/股。此次激励计划蕴含息量丰富1）范围广、手笔大，此次激励计划占公司股本总额的8.81%，激励对象总人数为450人，涉及公司董事、高管、其他重要管理人员、核心技术人员及平台建设核心人员，其中既包含了康亚臻、高俊艳等早期公司的创业元老，也包含了2020、2022年入职的张黔山、仇智珩等新鲜骨干，新老兼顾。2）解锁的业绩目标显著超出市场预期。根据激励计划，解锁条件为以2022年收入（或净利润）为基数，2023、2024、2025年收入（或净利润）增速分别不低于15%、32%、52%。这里需要注意的是，过去3年，在地产景气度下行和疫情冲击的双重压力测试之下，公司的核心目标是份额，所以收入增速显著高于利润增速，进入2023年以来，我们已经看到变化，一方面，公司的市占率具备显著优势，且优势仍在进一步加剧；另一方面，前三年急剧扩张的人员招聘逐渐放缓，人员费用前置后人效逐渐体现出来，因此从2023年开始，我们预计公司归母净利润增速会超过收入增速，不考虑此次激励计划的摊销影响的情况下，2025年解锁基准条件是收入增速不低于52%，假设利润增速是60%，则对应利润额9.12亿元、对应PE为12倍。

盈利预测我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.95、1.16、1.45元，PE分别为16、13、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。