青鸟消防-002960-政策东风持续，多元业务突破

  事件公司发布2022年年报，2022年全年实现收入46.02亿元，同增19.13%；实现归母净利润5.70亿元，同增7.51%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同增8.23%。单季度看，公司2022Q4实现收入11.98亿元，同降6.99%；实现归母净利润1.54亿元，同降1.10%。

  应急疏散、工业消防等多维度突破，全年收入表现亮眼。公司Q4实现收入同降6.99%主要系疫情对物流发货端及项目实施端等存在阶段性影响。公司2022全年收入表现亮眼，分业务来看1）通用消防实现收入26.99亿元同增9.24%，整体稳健增长，主要系国内久远品牌同增超30%，叠加海外市场开拓成效显著，法国Finsecur品牌实现平稳增长，西班牙Detnov及加拿大MapleArmor品牌增速超40%/110%。2）应急疏散实现收入10.86亿元大幅同增64.60%，主要系政策东风下公司三大品牌“青鸟消防、左向照明、中科知创”共同饱和式覆盖市场。3）工业消防实现收入0.55亿元大幅同增54.61%，主要系公司进一步拓宽工业细分领域布局颗粒度。比如化工制造、锂电池生产等，2022年工业类项目发货金额达到2.79亿同增87.8%。另一方面，储能消防持续推进也带动工业消防收入快速提升，储能消防相关政策带动多项目落地，2022年公司储能消防类项目累计发货金额超过4000万元，较去年同期实现高速增长。4）气体检测、自动灭火实现收入1.32/3.46亿元，分别同增15.09%/3.55%，实现稳步增长。5）智慧消防方面，公司通过“青鸟消防云”整合旗下智慧消防领域的产品线、业务侧、研发端资源，截至2022年上线的单位家数超过2.5万，上线点位总数超过237万个。

  自研芯片降本Q4毛利率改善，渠道拓展带动费用率提升。利润端，2022年公司整体毛利率为37.14%，同比基本持平；单季度看，公司Q1-Q4毛利率分别为39.19%/36.92%/35.50%/37.94%，同比-3.52pct/-3.38pct/-1.48pct/+4.92pct。Q4毛利率同环比均提升，主要系公司自研“朱鹮”芯片降本。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/5.2%/5.0%/0.1%，分别同比+1.0pct/-0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。公司持续加大渠道和业务团队建设，并加强研发投入推动芯片和产品更新迭代，后续规模效应下公司费用有望进一步优化、人效有望进一步提升。2022年公司资产及用减值损失0.59亿元，资产及用减值损失率1.28%，同比增加0.71pct。2022年公司归母净利率为12.38%，同比-1.34pct。

  加强回款管理，Q4及全年现金流改善显著。2022年公司经营活动现金流净额4.84亿元，同比大幅提升148.55%，公司Q1-Q4单季度经营现金流净额为-3.5/1.4/0.2/6.7亿元，Q4现金流改善28.8%，主要系多业务齐放量的基础上，公司加快回款监督、优化用额度。公司2022Q4收现比135%，环比+61pct；付现比84%，环比+10pct。截至2022年底公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债共21.18/6.98/7.92/1.50亿元，较2021年末+4.47/-0.05/+0.92/-0.05亿元。

   《安全规程》落地，打开储能消防空间。2022年12月30日《电化学储能电站安全规程》正式发布，将于2023年7月1日正式实施。首先，《安全规程》为储能安全领域的首个指引性文件，对储能消防安全的未来发展提供了方向指引，有望带动储能安全后续细则加速落地。其次，《安全规程》指出“尽早探测、精准灭火”的大方向，并进一步明确抑制复燃的要求，对消防产品提出更高的质量标准。因此综合而言，《安全规程》一方面将打开储能消防的市场，另一方面也将带动行业出清。公司目前深耕储能业务建立先发优势，已经与储能系统厂商、储能消防系统集成商等客户进行合作、累积经验，目前已完成汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW储能系统项目、阿拉善项目45MW/90MWh数字储能电站等多个储能消防项目。产品研发方面，公司具有传感、芯片、灭火系统设计等丰富的技术储备，一站式解决方案满足多样化的客户需求。基于渠道端和研发端的先发优势，公司作为行业龙头市占率有望进一步提升。

  定增落地、董事长增持，展望长期发展。2022年11月公司发布《非公开发行股票上市公告书》，中集集团获配4998万股，占定增后总股本8.86%，获配金额12亿元，中集入股一方面将成为公司未来发展资金方面的重要保障，另一方面将在产品开发、产能配置和产能弹性均衡带来的产品品质和降本增效方面实现升维，呈现“1+1>2”的效果。同时，北大青鸟环宇与董事长蔡为民先生签订股权转让协议，向蔡为民先生转让4490万股，占当期总股本7.96%，权益变动后蔡为民先生合计持股17.81%，董事长大幅增持彰显对于公司长期发展的坚定心。

  投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.42/9.70/12.68亿元，2023-2025年同比增速30.22%/30.82%/30.68%，3年对应EPS分别为1.31/1.72/2.25元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别20/15/12倍，维持“增持”评级。

  风险提示宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等。