科瑞技术002957 关注动力锂电设备巨大期权

科瑞技术（002957）重点关注了，当前业务即使保守估值也可支撑当前市值，重磅动力锂电设备是巨大期权，目标价就不说了。

1. 首先公司是一家拥有扎实基本面的公司，优质大客户众多，业内最具国际化和专业化的管理文化，研发投入占比极高，客户质量极其优质（苹果测试设备No.1供应商是质量体系的名片、ATL、CATL、Juul、华为、小米等等）。主业一直是自动化设备，基于底层技术平台不断拓展新行业新品类，稳健发展。实行3+N战略，即移动终端（10亿）+精密零部件（10亿）+新能源（30亿，爆发点）+N个子行业（包括电子烟）。
2. 新能源业务是爆发点。一是大单品动力锂电切叠一体机，占动力锂电设备投资的15-20%，公司刚刚拿到蜂巢的2亿元大订单，1GWh对应约3000万收入，除了蜂巢，公司还与中航锂电等大客户进行产品验证。蜂巢本身也是未来5年扩产最快的电池公司。二是完成收购鼎力智能，实现中后段动力锂电设备协同，业绩承诺是2024年4000万，收购估值很便宜（2.8亿估值）。
3. 技术平台型企业，单品会持续创新。从研发投入和研发人员占比可略知一二，高于绝大部分同行。最新爆款动力锂电切叠一体机也是由消费锂电的叠片机（市占率85%，绝对龙头）演化而来。
4. 刺激因素股权激励（上一期今年底业绩兑现完成了）；蜂巢新订单（预计年底或明年初，很可能公司会拿到再公告）；中航锂电或更重磅客户的新订单（已验证，产业链调研反馈优秀）；VRAR大订单（2020年就成功出货给Facebook，现正配合A客户研发MR自动化检测设备），电子烟大订单。

估值测算
1. 非锂电业务2020年收入约12亿元，随着VRAR的带动，保守给予复合增速20%，则2022年收入为17.3亿元，按15%的净利率计算为2.6亿元。根据公司历史PE Band的下限25x当年盈利，这块市值为65亿元。
2. 新能源设备市场空间看，2025年动力锂电新增设备需求929亿元。
    - 根据与产业链沟通，单GWh设备约2-3亿元，切叠一体机至少约3000万元/GWh。
    - 切叠一体机叠片+卷绕一共占据15-20%的份额，再假设长期看叠片机能够占据一半的份额，因此市场空间为929亿元*17.5%*50%=81亿元。假设公司能够有20%的市占率，净利润率为20%，则单产品收入就能达到16亿元，净利润3.2亿元。给予30倍PE，估值为96亿元。
   - 鼎力智能2024年业绩承诺为4000万元。给予30倍PE，估值为12亿元。
   - 传统新能源产品（消费锂电叠片机等）2021年约7亿元，假设复合增速20%，则2022年收入为8.4亿元，按15%的净利率计算为1.3亿元。根据公司历史PE Band 25x当年盈利，这块市值为33亿元。
3. 根据可比公司表，很多公司和科瑞一样，也是从消费锂电转型动力锂电，估值要远高于25倍，所以，上面的计算可以算是基于最保守的假设，得到当前市值基本等于非锂电业务65亿+传统新能源产品33亿。那么也就意味着，即使在保守的估值倍数假设下，新的动力锂电设备仍是完完全全的“期权”。

目标市值非锂电业务40x*2.6亿=104亿元，传统新能源产品50x*1.3亿=65亿元，叠片机及新设备100亿元。很模糊的计算，但能感觉到空间很大。