西麦食品2024年中报简析

一、基本情况

2024年上半年西麦食品实现营收9.73亿元，同比增长38.83%；实现归母净利0.67亿元，同比增长1.84%；实现扣非归母净利8.52%；实现基本每股收益0.3元，同比增长3.45%，营收、盈利增速间的差异进一步扩大。上半年销售费用规模达到了2.85亿元，同比增长49.78%，中报里说是为了扩大销售加大了市场费用投入所致，具体来看上半年宣传推广费为1.74亿元，同比增长74%，职工薪酬也同比增长了22.89%。

分季度来看，二季度西麦食品实现营收4.08亿元，同比增长29.89%，环比减少27.93%；实现归母净利0.22亿元，同比减少0.22%，环比减少52.14%；实现扣非归母净利0.21亿元，同比减少10.98%，环比减少50.4%；实现基本每股收益0.1元，同比减少16.67%，二季度西麦食品整体盈利能力大幅回调。不过，结合其历史数据来看二季度整体属于销售淡季。从其单季利润表来看，二季度销售费用1.15亿元，同比增长28.26%，极大的影响了该季度的利润表现。

二、股东变动分析

就其前十大流通股东变动情况来看，第9大流通股东社保111组合，减持14.7万股，现共持有152.94万股；东方红睿泽三年新进109.7万股，成为其第10大流通股东。截至2024年6月底，前10大流通股东持股占流通A股比例为57.44%，较一季度减少0.22个百分点，整体变化不大，西麦食品股权结构相对稳定。

三、主营业务分析

当前西麦食品主营产品仍为纯燕麦片、复合燕麦片以及冷食燕麦片三个方向，其中纯燕麦片上半年实现营收3.72亿元，同比增长21.65%，实现毛利率44.33%，同比增长了1.31个百分点，营收占比则从43.58%降至38.19%；复合燕麦片实现营收4.36亿元，同比增长58.38%，实现毛利率46.52%，同比减少了0.05个百分点，营收占比则从39.35%升至44.78%，业务规模拓展较快；冷食燕麦片实现营收0.68亿元，同比增长19.7%，其他产品实现营收约0.7亿元，同比增长36.99%。由其中报可知有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长，燕麦+系列同比增长超过55%； 粉类冲调产品同比增长接近70%，就是不知道这些单品具体的盈利能力增么样。整体而言，西麦食品各主营产品业务规模快速扩张，并保持着原有的盈利水平，市场拓展相对顺利。

在销售渠道拓展方面，西麦食品线下业务同比增长超过25%，其中零食渠道同比增长超过130%，O2O业务GMV（成交总额）同比翻倍增长。线上渠道销售同比增长超 55%，在淘宝平台GMV销售首次超过其他竞品，成为该平台燕麦制品排名第一的品牌，在各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位；其中，抖音平台的冲饮燕麦类目实现市占率第一，GMV销售额超1.9亿元，同比增长109%。

在市场份额方面，西麦食品持续保持中国燕麦谷物第一的领先地位，整体市场份额超百分之二十，线下、线上市场份额连续三年上升，其中线下市场份额提升至25%，上升2.7个百分点，线下、线上销售排名均为行业第一。另外，中报里提到，国内燕麦行业集中度偏低，线下市场份额向头部企业集中。根据尼尔森数据，2023年燕麦片市场线下现代渠道全国销售额TOP3品牌市场份额总和为线上（含淘系、京东、抖音）TOP3品牌市场份额总和为32.41.3%，8%。典型的发达国家和地区，燕麦片市场的集中度TOP3基本在70%以上。中国燕麦行业集中度相较其还有较大提升空间，随着市场的发展与下沉，行业的进一步整合，头部品牌的市场占有率将继续提升。上述论断也为西麦食品加大宣传推广力度、提高市场占有率的行为提供数据支撑。

在企业战略方面，今年3月份在“西麦”品牌创立三十周年庆典上，西麦的管理层明确未来发展将继续围绕“健康产业”这一核心发展主线，从燕麦早餐出发，积极布局“燕麦谷物、大健康”两大业务，构建打造燕麦谷物生态圈、开拓大健康朋友圈、发展国际化业务三大增长曲线等。目前，西麦食品通过战略并购成都德赛康谷，进入酸奶盖燕麦市场；通过与外部企业合作，进入燕麦奶赛道，并推出高钙益生菌蛋白粉、益生菌植物蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮、胶原蛋白肽饮等产品。国际化业务方面，其产品西麦品牌的产品已出口至荷兰、意大利、美国、马来西亚、菲律宾、新加坡、迪拜等十多个国家和地区。看起来大健康及国际化业务发展的有声有色，有望成为其新的增长曲线。但是，当前燕麦谷物业务仍处于大规模开疆拓土，进一步提高市占率的阶段，随之而来的便是销售费用的大规模上升，西麦食品是否还有足够的力量同时支撑大健康及国家化业务的拓展有待商榷，市场及投资者是否认这一发展逻辑可能也是存疑的。

四、总结

西麦食品受其自身经营策略的影响，为提高市场占有率及品牌知名度，销售费用大幅增加，这使其营收、盈利增速间的差异进一步扩大，而且这一现象可能还会持续一段时间，亦可能出现增收不增利的情况。不过，西麦食品作为中国燕麦行业唯一一家全产业链的A股上市公司，资产负债率不到20%，账上还有7个多亿的现金，整体经营风险较小。未来则主要关注其市场占有率的提升情况，以及在大健康、国际化业务的开拓情况。

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