新乳业毛利率创六年以来新低，扩张加速下流动性减弱，短债承压

编辑导语这表示，新乳业在并购模式加速下，偿债风险也在加剧升高。

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不久前，新乳业发布了今年前三季度的财报，数据显示为营利双收，但增速却出现下滑，且毛利率也再次下探，创近六年的新低。而毛利率的下滑，或许与公司外延式扩张有关。

近两年，新乳业一直以收并购的方式向外扩张，实行多品牌战略，但其弊端也不少，除了毛利率的下滑，还有负债规模的上升。

以短债来看，新乳业的资金完全无法覆盖且有较大的资金缺口，而在经营性现金流入降低及应收账款涨高的情况下，其现金流再度收紧，资产负债率也处于行业高位，可见其还债压力不小。

增速下滑，毛利率创六年内新低

10月30日晚间，新乳业发布了今年的前三季度财报。

据财报显示，新乳业第三季度实现营业收入为27亿，同比增长15.68%；归母净利润为1.21亿，同比增长10.19%；扣非归母净利润为1.05亿元，同比增长2.49%。

在三季度营收及利润都双位数增长的基础上，公司前三季的增长表现也不差，其中营收录得74.80亿元，同比增长12.48%；归母净利润为3.10亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长12.13%。

从数据来看，新乳业今年目前的表现是营利双收的好局面，且都保持着双位数的增长。

但是这样的增速与之前对比，却有着明显的下滑。

数据显示，新乳业从2019年至今的各年前三季度营收的增速分别为13.32%、10.32%、42.79%、12.48%，可以看出，在去年其营收增速大涨后便迅速回落，如今的增速甚至不及2019年同期。

而净利润的增速相比去年同期的38.22%来说，现在21.16%的增速也是回落明显。

除此之外，新乳业的毛利率数据也在持续走低。

从2017年至今年的各期前三季度的毛利率来看，分别为35.40%、34.41%、33.61%、32.59%、25.41%、24.82%。

可以看出，新乳业核心盈利能力一直处于下滑的态势，而今年其前三季度的毛利率数据创了近六年以来的新低。

要知道，这样的毛利率水平是远远低于其同行业公司的蒙牛及伊利毛利率水平的，而使其公司毛利率连年走低的原因，或许在于不断的并购整合公司扩张。

并购式扩张加速，目标达成有难度

随着乳企赛道的竞争加剧，不少乳企都纷纷开启并购模式来扩张市场，新乳业也不例外。

据悉，新乳业以“1+N”的品牌战略进行外延式扩张，即保留地方子品牌在母品牌“新希望”下独立运营的同时，向外拓展规模陆续入股了现代牧业、澳亚集团，收购了“一只酸奶牛”和寰美乳业（夏进品牌），这也大大扩张了公司乳品市场的区域。

直到去年底，新乳业旗下已累计59家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂和13个自有牧场。

对此，公司董事长席刚表示新乳业的壮大过程中，并购一直以来是非常重要的手段。

在不断增加品牌的同时，新乳业还定下了“三年倍增”、“五年晋身全球领先乳企行列”的目标，成为继伊利、蒙牛、光明之后的第四家跨入百亿规模的奶企。按计划来说，2023年新乳业营业收入要达到135亿元，若以收入增长达20%的目标计算，今年其营收规模至少达到107.6亿元。

今年，新乳业前三个季度已经完成营收74.80亿元的进度，也就是说剩下一个季度公司还需完成32.8亿元的营收才能完成今年的进度，难度并不低。

又是大规模扩张，又是定下目标，可见新乳业对外延式并购战略心满满，但是，也有不少投资者对此抱有不同的看法。

首先，多品牌战略会使宣传资源分散，难以达到有效的协同性，使消费者对公司产品的认知也会较为分散，无法统一，在此情况下，受多品牌制约的背景，便难以形成大单品或爆款产品。

同时，多品牌在管理上需要更为精细的管理运作及大量的成本支出，这也使得公司毛利率出现下滑。

而在不断地并购动作下，也会使公司的负债不断上升，资金流收紧。

短债无法覆盖，现金流收紧

据财报显示，今年前三季度新乳业经营活动产生的现金流量净额为6.99亿元，比去年同期减少了11.82%，下滑幅度明显。

这也表示，新乳业在经营活动上流入的资金减少。

并且，公司的现金及现金等价物余额也出现下滑，从5.11亿元下降至4.62亿元。

在此情况下，新乳业的负债规模却在不断攀升，已经从年初时的66.35亿元升至如今的68.34亿元。

其中，公司的短期借款为13.43亿元，比年初时有所下降；但一年内到期的非流动负债却急速升高，从年初的3.39亿元攀升至10.53亿元，翻了近乎3倍多。其截至今年9月末的短债规模为23.96亿元。

很明显，只有4.62亿元的现金及现金等价物余额是完全无法覆盖23.96亿元的短债规模的，两者之间存在将近20亿的资金缺口。

这表示，新乳业在并购模式加速下，偿债风险也在加剧升高。

其实最直观的数据，就是资产负债率。公司去年同期的资产负债率为68.14%，如今已上升至71.13%。

对比行业来看，2021年末的伊利、蒙牛、飞鹤、光明乳业、妙可蓝多、三元股份、天润乳业和燕塘乳业的资产负债率分别为52.15%、57.19%、28.84%、55.86%、26.74%、51.97%、33.7%和26.7%，行业平均值45.08%，而去年末新乳业的资产负债率为69.81%，高出了行业平均值近乎24个百分点，其在行业中也是名列前茅。

就在公司短债无法覆盖，经营活动现金流减少的同时，公司的应收账款还从年初的6.17亿元增至6.45亿，涨幅率达4.49%。这使得本就紧张的现金流又被占用不少。

总体来说，外延式扩张的好处很多，但弊端也不少，尤其是高位的资产负债率非常值得注意，在短债无法覆盖的情况下现金流又被迫收紧，其未来一年的偿债压力非常紧张啊。

原文作者天一

编辑邱天一