中邮证券给予新乳业增持评级，目标价位13.34元

中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《内生运营稳健，鲜奶、新品驱动增长》，本报告对新乳业给出增持评级，认为其目标价位为13.34元，当前股价为11.08元，预期上涨幅度为20.4%。

　　新乳业(002946)　　事件　　公司发布2022年半年报，报告期内实现营收/归母净利润/扣非归母净利润47.80/1.89/1.43亿元，同比+10.76%/+29.41%/+20.43%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.63/1.46/1.08亿元，同比+7.02%/+24.59%/+10.51%。　　核心观点　　二季度疫情影响下公司内生运营稳健，鲜奶、新品提供营收增量。分产品看，22H1公司液奶/奶粉/其他产品分别实现收入42.90/0.35/4.55亿元，同比+7.93%/-6.63%/+50.00%，营收占比分别为89.75%/0.73%/9.52%。从细分品类看，液奶中低温鲜奶增速近20%，市占率进一步提升，此外新品占比收入达13%。分子品牌看，22H1天友/川乳/雪兰/寰美/琴牌/唯品营收分别为12.04/8.16/5.77/9.67/1.53/1.86亿元，其中唯品营收/净利润同比+51.21%/+40.58%，主要由华东地区提供，公司在疫情期间旗下子品牌唯品、双峰成功进入保供名单，为公司在华东地区提升品牌知名度、开拓新渠道打下良好基础。　　分渠道看，22H1公司直销/经销模式平衡增长，分别实现营收20.23/23.02亿元，同比+5.25%/+10.13%。分区域看，22H1华东/华北/西北/西南分别实现营收11.83/4.08/7.60/18.87亿元，同比分别+15.87%/-5.96%/+4.47%/+9.63%，华东区域在疫情下实现逆势高增长。22H1末公司合作经销商3381家，环比减少588家，终端调研反馈减少部分主要为疫情影响地区的低温酸经销商，我们认为公司渠道精简后资源聚焦，更能激发头部优质经销商活力，公司H1酸奶在行业整体下滑背景下，仍获得正增长。　　新媒体投放强化品牌势能，费用管控稳健盈利稳步提升。22H1公司毛利率为25.13%，同比-0.74pct，单Q2季度毛利率为26.20%，同比/环比分别-0.18/+2.20pct，其中公司液体乳毛利率26.63%，同比+0.48pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为14.33%/5.20%/1.41%/0.40%，同比+0.02/-0.71/+0.03/-0.11pct，公司H1减少传统渠道广告投放，强化在抖音、小红书等新媒体渠道的新品宣传投入，整体看公司费用管控稳健，净利率保持稳定，22H1公司净利率为4.04%，较去年同期+0.23%。　　行业格局持续改善，成本压力逐渐缓解。短期看，公司以鲜立方战略为核心，继续聚焦低温品类，持续改善产品结构，预计高毛利率的鲜奶产品占比将持续提升，公司利润率有望提升。长期看，低温乳制品行业仍存在众多优质区域性乳企标的，公司在保持内生稳健增长的同时可继续通过并购整合，向全国乳业领先行列进军。　　盈利预测与投资建议　　我们预计公司2022-2024年实现营收106.95/131.37/153.25亿元，同比增长19.27%/22.84%/16.66%；实现归母净利4.01/5.26/6.68亿元，同比增长28.46%/31.04%/27.12%，对应EPS为0.46/0.61/0.77元，对应当前股价PE为24/18/15倍。公司当前仍处于高速成长阶段，未来3年净利润CAGR为28.86%，根据PEG为1估值，我们给予公司2022年29倍PE估值，目标价13.34元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示　　原奶成本上行，行业竞争加剧，疫情影响运输，食品安全等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.98亿，根据现价换算的预测PE为24.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新乳业（002946）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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