新乳业上半年扣非净利翻倍 外延+内生增长动力强劲

作者宁蒲

8月27日，新乳业（002946.SZ）发布半年报，公司2021年上半年营收利润均获大幅增长。其中，上半年营业收入达43.16亿元，同比增长68.85%；归属母公司股东净利润达1.46亿元，同比增长90.58%，归母扣非净利润更是同比增长133.47%。

在疫情影响尚未消退、原料奶价格涨幅明显的大环境下，上半年国内消费品企业整体增长显现疲态，鉴于此，新乳业取得的双增成绩可谓不俗。从加码低温奶、打造“鲜立方”，到推进数字化基建，突破生产工艺频推新品，以及通过外延扩张、加强投后管理扩大产业价值优势，公司的战略布局和手段赋能为新乳业朝着“三年倍增，五年晋升为全球领先乳品企业”的目标奠定了强大动力。根据wind数据，近一月来，兴业证券、开源证券、中银国际等多家券商纷纷对新乳业给出了“买入”“增持”等评级。

大力布局线上渠道

上半年低温奶收入增60%

尽管受到了2020年新冠疫情的短期扰动，但乳制品长期的增长趋势仍在。根据国家统计局数据，2021年上半年全国乳制品产量为1490万吨，同比增长16.8%，已经超过疫情前最高水平。这其中，低温奶正在成为主要增长点。此前欧瑞数据显示，低温奶销量增速已经连续5年高于常温奶，到2020 年，低温奶销量为 154.5 万吨，约占白奶行业（低温+常温）总销量的 17.4%，而2015 年这一比例约为13.9%。

随着行业快速恢复，新乳业不断创新营销模式，尤其在线上业务拓展方面持续推进，加码低温业务。据悉，上半年新乳业大力拓展新零售、电商、本地生活等业务和营销模式，实现了销售规模的增长和产品结构的优化。在“618”大促中，全域电商实现了同比倍增的销售业绩，带动上半年电商业务实现了同比112%的增长。

具体到品类而言，新华西乳业通过大数据精细运营、多种广告投放工具运用、官方小程序每日不间断直播，配合多种扩量拉新模式的运用，激活老用户、激发新用户，有效推动“订奶周期购”业务的销量增长；安徽白帝通过企业微私域营销上的创新运用，以低于行业平均获客成本实现新客户指数级增加，以有温度的社群运营实现高购买转化率、留存率及复购率，报告期内线上商城销售额实现了5倍增长。由此新华西乳业和安徽白帝也成为行业内私域流量运营的范本。

与此同时，新乳业依托深厚的科技资源，上半年推出了“活润晶球零糖”酸奶、冰淇淋酸奶、气泡酸奶等多样化创新产品，升级了A2牧场鲜奶、澳特兰无乳糖高品牛奶。此外，“24小时”系列鲜奶已成为新乳业主推的全国性优质产品之一，其主打卖点为货架期只有一天，据了解，今年公司推出的黄金24小时新品在四川市场上市三个月就获得了超过5.1%的份额。

整体来看，上半年由于存量业务和新并购业务均实现了较好增长，在全行业低温酸奶销售不振的环境下，新乳业的低温产品绝对规模依然保持良好增长，特别是鲜奶同比增长60%，带动整体营收同比增长68.85%。据悉，即使剔除寰美乳业并表因素，新乳业上半年收入也实现了同比增长34%，并较2019年同期增长27%，连续2年复合增速约13%，可见公司内生增长能力较为强劲。

外延并购增强实力、平滑周期

优异整合能力奠定业绩增量

当下的时间节点上，伴随着产业升级速度的加快，乳制品行业正进入整合期，集中度不断提升，尤其自2018年以来的原奶价格持续上行以来，全产业链工牧一体化的发展趋势和跨区域兼并、重组的合作趋势愈发凸显。

近年来，新乳业也不断通过资本运作扩大产业链和区域布局，继收购夏进乳业、寰美乳业、现代牧业等企业之后，今年上半年，公司又收购了“一只酸奶牛”60%的股权，将其旗下1000多家门店纳入麾下。从奶源到地方性优质品牌，再到新式茶饮，并购为新乳业平滑成本周期、拓展“鲜立方”战略布局奠定了坚实基础。

而值得注意的是，新乳业正持续展现出优异的整合能力。据民生证券研报统计，新乳业今年并表的寰美乳业过往5年收入复合增速仅低个位数，在公司赋能下，2021年上半年收入同比增长 24%，“零磨合”成效显著，该研报预计，寰美乳业未来3年有望持续双位数增长。

与此同时，夏进乳业与“一只酸奶牛”在二季度相继发布战略规划，体现新乳业正通过产业链、管理、渠道赋能实现子公司业绩提速增长，可见外延并购带来的红利后续有望转化为持续的内生增长动力。

着眼未来来看，尽管上半年原奶价格影响了整体利润率，但随着新建牧场投产，进口牛只数量增加，奶牛存栏数量在经历了连续五年的下降之后自2019开始进入增长通道，业内人士预计原奶价格将逐步回归正常水平。行业基本面上，由于低温奶正显现出强大增势，新乳业作为区域性乳制品龙头，有望凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利，持续获取业绩增量。

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