技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求

　一、投资要点

  代工环节大尺寸+薄片化有望促使代工成为最佳商业模式。切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注1）硅片尺寸快速变化，设备投资风险加剧；2）电池新技术增加了超薄硅片需求，薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制；3）大尺寸产能存在缺口。影响代工项目利润的因素主要有代工费、切片良率、留片率、硅片价格等等，其中留片率和硅片价格的影响非常关键。我们充分考虑了这些因素，并保守估计了未来5年内的硅片价格，由此测算了10GW代工规模的盈利能力，经计算，未来5年内单GW代工利润约1500-2000万元，推荐关注高测股份、宇晶股份。

  硅片环节需求持续增加，新兴玩家加速扩产，硅片格局或将重塑。自单晶战胜多晶取得光伏主导地位以来，隆基、中环在硅片环节的地位不断强化。2019年以来，不断有上机、高景、双良等新兴玩家入局光伏硅片，同时又有美科、京运通等企业猛烈扩产。我们测算2022-2030年全球硅片需求量合计超过5700GW，平均每年需求约630GW。由于旧的小尺寸硅片产能需要更新换代才能生产大尺寸硅片，而新产能基本具备生产大硅片的能力，新玩家没有落后产能的退出成本，硅片竞争格局或将迎来变化，推荐关注隆基绿能、中环股份、双良节能、上机数控、京运通。

  设备环节硅片设备穿越周期增长，竞争格局趋于稳定，技术进步带来设备换代需求。硅片环节大尺寸、薄片化、投料工艺进步（RCz→CCz）、半片前置、矩形片等新技术都对相应设备提出了更高的要求，进而有望持续推动硅片设备更新换代。我们测算2022-2030年硅片核心全球市场空间合计约2900亿元，平均每年超300亿元。相比于硅片制造，长晶设备及切片设备的竞争格局逐渐趋于稳定，推荐关注晶盛机电、上机数控、天通股份、高测股份、宇晶股份。

  二、风险提升

  宏观经济下行

  光伏行业政策波动

  国内光伏产业受到外部制裁