五一假期错配社零如期回升，日用品防御属性持续验证推荐洁柔 | 轻工社零数据评 【长城轻工张潇团队】

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五一假期错配社零如期回升，日用品防御属性持续验证推荐洁柔

——轻工制造5月社会消费品零售数据评

核心观

2019年5月社会消费品零售总额为32956亿元，同比+8.6%（扣除价格因素实际增速为6.4%），增速较上月回升1.4pcpts；1-5月社零总额同比增长8.1%。五一假期错配导致4-5月社零增速出现波动，同时CPI上行、减费降税、汽车零售回暖等因共同导致5月社零数据的回暖，符合我们的预期。分渠道，5月线上零售同比+21.7%；1-5月累计同比+21.7%，今年以来线上消费增速有所放缓。分区域，5月乡村社零同比+9.0%（前值+7.8%）城镇社零同比+8.5%（前值+7.1%）。分品类，必选消费表现稳健，化妆品类增长强势。5月增速前三的品类有：化妆品类（+16.7%，增速较上月+10.0pcpts）、饮料类（+12.7%，增速较上月+3.0pcpts）、粮油食品类（+11.4%，增速较上月+2.1pcpts）、日用品类（+11.4%，增速较上月-1.2pcpts）；增速后三的有：建筑及装潢材料类（-1.1%，增速较上月-0.8pcpt）、汽车类（+2.1%，增速较上月+4.2pcpts）、石油及制品类（+3.1%，增速较上月+3.0pcpts）。

轻工板块日用品类5月社零同比+11.4%，增速较上月-1.2pcpts；1-5月累计同比+14.5%，18年初至今保持双位数增长，减费降税对日用品带来较强支撑，兼具成长性与防御性。家具类5月社零同比+6.1%，增速较上月+1.9pcpts，1-5月累计同比+5.1%。今年以来地产整体有一定回暖，预计将于下半年传导至家具销售端。家具销售整体增速较去年有所下滑，但家具消费品牌化的趋势将有助于头部企业收入稳健增长。金银珠宝类5月社零同比+4.7%，增速较上月提升4.3pcpts，1-5累计同比+2.7%。5月珠宝消费增速在风险偏好回落黄金价格上涨及五一假期共同影响下提升。化办公用品5月社零同比+3.1%，增速较上月-0.5pcpts，1-5月累计同比+3.6%。化办公用品需求受整体宏观经济影响较大，18年化办公用品社零累计同比增速持续下行，但今年以来已呈企稳态势。

投资建议：日用品板块：必选消费确定性较强且受到减费降税的有力支撑，防御性得到持续验证，推荐关注下游需求刚性的生活用纸品类，推荐渠道拓展空间充足，拓品类打开成长天花板，木浆低位盈利能力释放的生活用纸龙头【【中顺洁柔(002511)、股吧】】；家具板块：一二线房地产销售稳定，关税落地风险释放，软体龙头将受益于集中度提升及化学品成本下行，推荐估值及业绩处于底部的【敏华控股】，建议长期关注内销提升的【梦百合】。定制类推荐关注行业龙头【欧派家居】。金银珠宝板块：风险偏好下行提升黄金需求，推荐关注轻资产扩张的【周大生】；化办公板块：行业集中度提升明显，过往社零增速与龙头收入增速存在分化，推荐关注C端传统渠道与创新渠道结合、B端科力普市场拓展顺利的【晨光具】；云视频与B2B业务构筑“产品+技术+服务”一站式办公服务平台的【齐心集团】； 造纸和包装板块：贸易摩擦影响包装纸需求，包装纸价格或维持低位，推荐关注集束包装绑定GPI、进军QSR包装将受益于环保限塑趋势的快消包装龙头【吉宏股份】；深度绑定中烟，有望带领电子烟行业规范发展的【劲嘉股份】。

风险提示：材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。

正

1. 5月社零增速受假期、CPI等因素影响回升

2019年5月社会消费品零售总额为32956亿元，同比+8.6%（扣除价格因素实际增速为6.4%），增速较上月回升1.4pcpts；1-5月社零总额同比增长8.1%。五一假期错配导致4-5月社零增速出现波动，同时CPI上行、减费降税、汽车零售回暖等因共同导致5月社零数据的回暖，符合我们的预期。

分渠道，网络零售单月增速略有波动。5月实物商品网上零售额6481.8亿元，同比+21.7%（计算值，与统计局口径略有差异）；1-5月累计同比+21.7%（前值22.0%），线上零售单月增速受到电商巨头促销活动时的影响有一定的波动，整体今年以来线上消费增速有所放缓。分区域，5月乡村社零同比+9.0%（前值+7.8%）城镇社零同比+8.5%（前值+7.1%），乡村社零回升1.2pcpts，城镇社零回升1.4pcpts。

分品类，必选消费表现稳健，化妆品类增长强势。5月增速前三的品类有：化妆品类（+16.7%，增速较上月+10.0pcpts）、饮料类（+12.7%，增速较上月+3.0pcpts）、粮油食品类（+11.4%，增速较上月+2.1pcpts）、日用品类（+11.4%，增速较上月-1.2pcpts）；增速后三的有：建筑及装潢材料类（-1.1%，增速较上月-0.8pcpt）、汽车类（+2.1%，增速较上月+4.2pcpts）、石油及制品类（+3.1%，增速较上月+3.0pcpts）。

轻工板块的品类中日用品防御性持续得到验证，家具及金银珠宝环比回暖。5月轻工板块的品类表现：日用品类（+11.4%，增速环比-1.2pcpts）；家具类（+6.1%，增速环比+1.9pcpts）；金银珠宝类（+4.7%，增速环比+4.3pcpts）；化办公用品类（+3.1%，增速环比-0.5pcpts）。

2. 轻工板块：日用品防御性得到持续验证，家具及金银珠宝增速回升

日用品类防御属性得到持续验证。日用品类5月社零同比+11.4%，增速较上月-1.2pcpts；1-5月累计同比+14.5%，18年初至今保持双位数增长，减费降税对日用品带来较强支撑，兼具成长性与防御性。轻工板块推荐关注渠道拓展空间充足，拓品类打开成长天花板，木浆低位盈利能力释放的生活用纸龙头【中顺洁柔】。

家具类5月社零同比+6.1%，增速较上月+1.9pcpts，1-5月累计同比+5.1%。房地产方面，5月竣工回落较多，但今年以来地产整体有一定回暖，预计将于下半年传导至家具销售端。家具销售整体增速较去年有所下滑，但家具消费品牌化的趋势将有助于头部企业收入稳健增长，推荐关注业绩、估值双底部的功能沙发龙头【敏华控股】及定制领军者【【欧派家居(603833)、股吧】】，持续关注内销管理提升的【梦百合】及内生外延双驱动的沙发龙头【顾家家居】。

金银珠宝类5月社零同比+4.7%，增速较上月提升4.3pcpts，1-5累计同比+2.7%。5月珠宝消费增速在风险偏好回落黄金价格上涨及五一假期共同影响下提升，符合我们之前的判断。推荐关注独特轻资产模式运营，渠道红利持续释放的【周大生】。

化办公用品5月社零同比+3.1%，增速较上月-0.5pcpts，1-5月累计同比+3.6%。化办公用品需求受整体宏观经济影响较大，18年化办公用品社零累计同比增速持续下行，但今年以来已呈企稳态势。具龙头在C端具有较高的品牌及渠道护城河，在B端具有较高的客户资源壁垒，并受到阳光采购政策驱动，发展迅速，与行业增速有明显分化。推荐关注C端传统渠道与创新渠道结合、B端科力普市场拓展顺利的【晨光具】；云视频与B2B业务构筑“产品+技术+服务”一站式办公服务平台的【齐心集团】。

3. 投资建议

日用品板块：必选消费确定性较强且受到减费降税的有力支撑，防御性得到持续验证，推荐关注下游需求刚性的生活用纸品类，推荐渠道拓展空间充足，拓品类打开成长天花板，木浆低位盈利能力释放的生活用纸龙头【中顺洁柔】。

家具板块：一二线房地产销售稳定，关税落地风险释放，软体龙头将受益于集中度提升及化学品成本下行，推荐估值及业绩处于底部的【敏华控股】，建议长期关注内销提升的【梦百合】。定制类推荐关注行业龙头【欧派家居】。

金银珠宝板块：风险偏好下行提升黄金需求，推荐关注轻资产扩张的【周大生】；

化办公板块：行业集中度提升明显，过往社零增速与龙头收入增速存在分化，推荐关注C端传统渠道与创新渠道结合、B端科力普市场拓展顺利的【晨光具】；云视频与B2B业务构筑“产品+技术+服务”一站式办公服务平台的【齐心集团】。

造纸和包装板块：贸易摩擦影响包装纸需求，包装纸价格或维持低位，推荐关注集束包装绑定GPI、进军QSR包装将受益于环保限塑趋势的快消包装龙头【吉宏股份】；深度绑定中烟，有望带领电子烟行业规范发展的【劲嘉股份】。

4. 风险提示

材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

邹婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Email：zouwenjie.com

从业证书编号：S1070119010007

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何息。

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

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——长城轻工张潇团队