【长城轻工张潇团队】10月社零增速下滑，家具化妆品保持相对稳定——轻工制造行业动态评

关注张潇的轻工消费洞察 ，更快更深刻洞察轻工制造核心逻辑

10月社零增速下滑，家具化妆品保持相对稳定

----轻工制造行业动态评

核心观

连续两月反弹后，10月社零增速出现下滑。10月单月社会消费品零售总额35534亿元，同比增长8.6%（剔除价格影响的同比增速为5.6%），增速环比下降0.6pcpts，出现一定程度的下滑。分渠道，线上零售增速较稳定，10月实物商品网上零售额同比+25.2%。分层次，乡村与城镇增速同步下滑，10月乡村社零同比+9.7%，城镇社零同比+8.4%。分品类，绝大多数品类均出现下滑，多个品类下滑幅度超过5pcpts。

轻工板块方面，家具类增速下滑幅度较小，增速相对稳定，房地产尚无明显回暖迹象，对于家具板块未来的增长我们保持谨慎乐观的态度。在地产后周期的持续影响下中小企业将率先出清，龙头企业市占率或迅速提升。日用品类虽然今年以来增速波动幅度较大，但都维持在了10%以上的增速，增长较为乐观。金银珠宝类增速高位回落；化办公用品增速创2017年以来新低。

投资建议：家具板块：地产周期影响可能持续，对家居板块增长持谨慎乐观态度。建议关注出口占比较高，材料、汇兑敞口较大，利润弹性充足的【梦百合】，面对贸易战及消费收紧的影响，同时推荐，利空逐渐消化的【敏华控股】；切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】；定制板块面对较强的地产冲，中小企业出清，龙头企业受益，未来集中度将显著提升；日用品板块：必选消费抗周期性较强，下游需求增长较为稳定，推荐关注【中顺洁柔】；金银珠宝板块：消费升级带动珠宝首饰需求，未来成长空间较大，推荐关注【周大生】，全球恐慌情绪较浓，建议关注金饰老牌【老凤祥】；化办公板块推荐关注关注传统业务扎实，拓展办公与精品具的【晨光具】；造纸和包装板块：推荐关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】，海外布局林浆纸一体化降低成本，发力箱板纸业务的【太阳纸业】。

风险提示：材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。

正

1.10月社零同比增长8.6%，增速疲弱

连续两月反弹后，10月社零增速出现下滑。10月单月社会消费品零售总额35534亿元，同比增长8.6%（剔除价格影响的同比增速为5.6%），增速环比下降0.6pcpts，出现一定程度的下滑。1-9月累计同比+9.2%，较上月下滑0.1pcpts。

分渠道，线上零售增速较稳定。10月实物商品网上零售额6203亿元，占社零总额的17.46%，同比+25.2%，增速环比-0.6pcpts，增速稍有降低但波动幅度不大。分层次，乡村与城镇增速同步下滑。10月乡村社零同比+9.7%，增速环比-0.7pcpts，城镇社零同比+8.4%，增速环比-0.6pcpts。

分品类，绝大多数品类均出现下滑，多个品类下滑幅度超过5pcpts，增速前三的有：石油及制品类（+17.1%，增速环比-2.1pcpts）；中西药品类（+11.5%，增速环比+2.6pcpts）；日用品类（+10.2%，增速环比-7.2pcpts）。增速后三位的有：汽车类（-6.4%，增速环比+0.7pcpts）；化办公用品类（-3.3%，增速环比-8.2pcpts）；烟酒类（+1.2%，增速环比-8.6pcpts）。

轻工板块的品类中日用品增速下滑较多但增速仍靠前，家具类和化妆品类在社零疲弱的情况下维持了较为稳定的增速。日用品类（+10.2%，增速环比-7.2pcpts）；家具类（+9.5%，增速环比-0.4pcpts）；化妆品类（+6.4%，增速环比-1.3pcpts）；金银珠宝类（+4.7%，增速环比-6.9pcpts）；化办公用品类（-3.3%，增速环比-8.2pcpts）。

2.轻工板块：家具化妆品相对稳定，日用品增速靠前

轻工板块方面，家具类增速下滑幅度较小，增速相对稳定。家具类10月社零同比+9.5%，增速环比-0.4pcpts。家具类零售总额10月增速小幅下滑至9.5%，出现小幅回调，增速与8月增速持平，环比下滑幅度在所有品类中较低，在社零疲弱的状况下保持相对稳定。地产方面，10月商品房销售面积同比-3.1%，增速环比+0.5pcpts，今年“金九银十”表现较往年疲弱，房屋竣工面积单月同比-20.9%，房地产尚无明显回暖迹象；对于家具板块未来的增长我们保持谨慎乐观的态度。面对需求方面增速下台阶的挑战，龙头企业应变能力较强，通过扩增品类、布局大家居、全渠道营销等方式保障收入和盈利的成长性。在地产后周期的持续影响下中小企业将率先出清，龙头企业市占率或迅速提升。推荐关注各细分板块龙头【梦百合】【敏华控股】【顾家家居】【喜临门】【欧派家居】【尚品宅配】【索菲亚】。

日用品增速靠前。日用品类10月社零同比+10.2%，增速环比-7.2pcpts；虽然今年来日用品增速波动幅度较大，但都维持在了10%以上的增速，增长较为乐观。轻工板块推荐关注生活用纸龙头【中顺洁柔】。

金银珠宝类增速高位回落。金银珠宝类10月社零同比+4.7%，增速环比-6.9pcpts，增速较8月14.1%的高位回落较大，但今年以来金银珠宝类增速波动幅度很大，建议持续关注。轻工板块建议关注珠宝消费龙头【老凤祥】、【周大生】。

化办公用品增速创新低。化办公用品10月社零同比-3.3%，增速环比-8.2pcpts，增速大幅下滑并创2017年以来单月增速新低。推荐关注传统业务扎实，拓展办公与精品具的【晨光具】。

3.投资建议

家具板块：地产周期或持续影响家居板块，首推不受国内地产周期扰动，出口占比82%，材料、汇兑敞口较大，利润弹性充足的【梦百合】。中小企业出清，龙头企业受益，推荐关注各细分板块龙头中高端软体品类中护城河明显的软体龙头【敏华控股】，切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】，渠道红利释放、拟与顾家整合激发协同效应的床垫龙头【喜临门】；定制板块推荐引领大家居整合的龙头企业【欧派家居】，流量模式先锋【尚品宅配】，品牌充分积淀，极具发展韧性的【索菲亚】；

日用品板块：必选消费抗周期性较强，下游需求增长较为稳定，推荐关注生活用纸成长性强，开启扩品类之路的【中顺洁柔】；

金银珠宝板块：消费升级带动珠宝首饰需求，未来成长空间较大，推荐关注渠道加速扩张的【周大生】，国内外网布局加强，产品结构升级，避险保值价值凸显的【老凤祥】；

化办公板块：关注传统业务扎实，拓展办公与精品具的【晨光具】；

造纸和包装板块：推荐关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】，海外布局林浆纸一体化降低成本，发力箱板纸业务的【太阳纸业】。

4.风险提示

材料价格大幅波动，贸易战争端加剧，地产调控超预期，景气度下降。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。

长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编：518034传真：86-755-83516207

北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编：100044传真：86-10-88366686

上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编：200126传真：021-31829681

网址：http://cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2018年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微信：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队