【长城轻工张潇团队】*顾家家居2018Q3评*单季度开店280家，增速符合预期

关注张潇的轻工消费洞察 ，更快更深刻洞察轻工制造核心逻辑

单季度开店280家，增速符合预期

——【顾家家居(603816)、股吧】（603816）2018Q3评

业绩亮及模型拆分，欢迎电话交流。

核心观

净利润同比增长26.7%，业绩符合预期。2018前三季度实现营业收入63.93亿元，同比+31.87%，（扣除并表约2.6亿收入，内生同比约+26.5%）；实现归母净利润7.86亿元，同比+26.7%（扣除并表约800万利润，内生同比约+25.4%），扣非后归母净利润6.37亿元，同比+34.27%。             分季度来，Q1/Q2/Q3实现营收18.52/21.97/23.44亿元，同比+34.22%/+26.9%/+34.95%，实现归母净利润2.68/2.14/3.03亿元，同比+45.61%/+9.68%/+29.87%，扣非后归母净利润1.98/1.94/2.45亿元，同比+43.97%/+5.33%/+60.53%。销售收入及利润增速均符合预期，单季度扣非净利润增速达到60%以上，略超预期。

还后沙发收入内生同比约22%，新开门店加速。分产品来，2018Q1-3沙发收入约33亿，YoY+18%，较18H1持平。其中功能沙发增速较18H1略有回落但依然较快；床具收入增速较18H1明显加速；布艺沙发收入增速较18H1略有加速。Q3净新开门店达到280家（主要为床具和休闲），总店数达到约4260家。年初至今已开760家。若实现年底4500家门店的目标，销售门店数同比将达到28%。

人民币相对贬值，外销毛利率环比改善。内销内生毛利率保持稳中略降，外销由于美元兑人民币在18H1则处在6.2-6.5区间，18Q3则处在6.6-6.9区间。相对的人民币贬值使得毛利率较H1改善。叠加并表因素，18Q3单季度毛利率35.3%，环比略降30bps。18Q1-3毛利率35.7%，YoY-1.01pcpts。

费用结构优化抵消股权激励影响，期间费用率同比改善。在股权激励费用和费用优化节约的共同作用下，研发及管理费用率4.1%，同比上升1pcpt，销售费用率18.6%，同比下降1.75pcpts。财务费用-0.2%，主要来自外汇应收款汇兑损益及理财利息。受到并表因素等叠加，净利润率12.3%，同比下降50bps。

投资建议：公司业绩符合预期，渠道扩张积极保证收入端增长，Q3外贸利润端明显改善。预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿，对应PE 19x、14x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产政策调控力度加大；材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧等。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任【天风证券(601162)、股吧】研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入【长城证券(002939)、股吧】，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2018年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微信：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队