长城证券景气向上，分化成长

 未来 5 年可再生能源迎来快速发展期，光伏有望引领。全球碳中和目标 下，未来五年可再生能源将迎来快速发展期，IEA 预测在 2021-2026 年全 球平均可再生能源新增装机量为 305GW-380GW，同比过去五年增长近 58%-100%，其中光伏新增装机将占近 60%，中国、欧洲、美国、印度仍 将是最重要贡献国，中国作为可再生能源领先国，有望贡献全球 43%增 量。2022 年全球光伏市场有望在原材料价格下行和政策支持双驱动下迎 来需求大年，预计 2022 年全球光伏新增装机量 225GW，国内光伏新增 装机 110GW。1)国内，发展风光大基地集中式和整县推进屋顶分布式光 伏建设，光伏需求加速放量 2)海外，欧美电价上涨对光伏装机系统成本 上升接受度更强，各国不断更新积极政策支撑中长期需求增长。
 主产业链:快速扩张下格局分化，利润再分配。硅料:硅料新增产能释 放周期较长叠加能耗双控指标带来一定不确定性，2022 年整体供需或将 维持紧平衡，主要产能释放将集中在下半年，预计硅料价格将在 2022 年 上半年平稳下行，下半年或将加速下行，全年价格中枢或将落在 150-200 元/kg，龙头厂商产能利用率、盈利水平将维持在高位。硅片:新老厂商 产能快速扩张，预计 2021/2022 年底单晶硅片产能达 348.4GW/445.5GW， 在供给远大于实际需求的背景下，随着硅料产能释放，供给宽松下龙头 硅片企业扩产加速、产能利用率提升，行业竞争格局将进一步紧张，盈 利或将持续回落，二、三线硅片厂商 2022 年已规划新增产能或将延缓落 地。电池片:今年以来电池片环节盈利受硅片、组件两头挤压，处于历 史低点，2022 年或将受益于上游价格下降迎来盈利修复期，此外，N 型 技术的快速到来有望重塑电池片格局，技术领先的电池厂商将有望获取 超额利润。组件:今年以来受到主辅材价格上涨影响，组件环节盈利承 压，但行业格局不断优化，第一梯队厂商在规模、成本、品牌渠道及产 品升级响应速度优势下，市占率加速提升，2022 年，随着主辅材价格下降及终端电站投资商对收益率接受度提升，组件环节有望量利齐增。
 辅产业链:需求高景气，竞争格局优的辅材头部厂商将充分受益。胶膜: 在今年 EVA 树脂供给不足，价格快速上涨的背景下，胶膜环节盈利承压， 龙头厂商凭借优异的成本管控、产品良率、供应链管理能力，保持了在 规模、盈利水平、产能利用率的优势，格局进一步优化，2022 年在整体 供需较平衡背景下，龙头厂商盈利水平有望回升，综合优势或将强化。 热场:今年受限于硅料供应不足，硅片开工率整体较低，碳碳热场仍供 不应求，龙头厂商产能利用率维持在高水平，产品价格稳定。2022 年随 着硅料供给增加，龙头硅片企业新增产能加速落地，热场需求将快速增 长，年内碳碳热场新增产能有限，龙头企业有望维持盈利能力优势，市 占率快速提升。此外，N 型硅片对热场纯度要求更高，具备纯化技术、 纯化产能优势及沉积基体纯度高的热场厂商将受益。
 光伏设备:N 型电池片起量，带动设备需求高增。在 PERC 技术的产业 化转换效率及生产成本逐渐接近理论上限的背景下，行业对新一代 N 型 光伏电池片技术投入不断增大，争相在转换效率和生产成本上竞争领先 地位，TOPCON 电池片产线与 PERC 产线兼容性较强，设备投资额仅需 增加 6000-8000 万元左右，生产成本差距正在逐步缩小，有望在未来 2-3 年成为 N 型电池片主流技术。HJT 技术被产业视为下一代电池片技术， 在转换效率、发电量和生产成本下降潜力上具备明显优势，随着设备投 资、浆料消耗、硅片薄片化等成本下降，2-3 年内 HJT 或有望和 PERC 生 产成本持平，但产业链与 HJT 电池特性的适配问题仍是一大挑战。预计 2021-2025 年 TOPCON、HJT 电池片设备市场空间达近 300 亿元。领先布 局 N 型技术核心设备，具备整线提供能力的设备厂商将充分享受新技术 发展初期规模快速扩张红利。
 投资建议:2022 年光伏市场有望在原材料价格下行和政策支持双驱动下 或将迎来需求大年，产业链或将面临格局分化和利润再分配，推荐重点 关注三条投资主线，1)主产业链，推荐在硅料供需偏紧下盈利有望保持 高水平的硅料龙头通威股份、大全能源;推荐有望受充分益于硅片竞争 格局紧张而迎来盈利修复，N 型技术领先的电池片龙头爱旭股份;推荐 有望充分受益于主辅材价格下降、终端电站投资商对收益率接受度提升 的组件龙头隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能;2)辅产业链，推 荐供需偏紧，格局清晰的胶膜、热场龙头福斯特、金博股份; 3)光伏 设备，推荐率先布局 N 性技术，具备整线供应能力的电池设备龙头捷佳 伟创，建议关注迈为股份。
 风险提示:光伏装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，原材 料格上涨等。