兴森科技号出现！低位低估值，资金持续净流入，可持续观察

作者 | 罗盘君

在罗盘投研股票预警池中，我们发现“兴森科技”出现了“低位低估值+最近资金持续净流入”号。目前股价也并未大幅上涨。

同时，根据市值罗盘对其财务质地的综合评价来看，评级不差。后续兴森科技股价走势可持续观察。

图兴森科技财务质地，来源市值罗盘APP

接下来我们对兴森科技2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

兴森科技2021年营业利润6.68亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入0.20亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.18亿元，较去年有所增加。

2、成长性较高，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

兴森科技经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。主要靠“PCB印制电路板”支撑销售和盈利。

2021年营业总收入50.40亿元，其中营业收入50.40亿元，较2020年增加10.05亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润16.21亿元，较2020年增加3.74亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润6.60亿元，较2020年增加2.62亿元，核心利润快速增长。

产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

3、产品竞争力稳定，经营活动盈利能力改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

兴森科技2021年毛利率32.17%，与2020年相比，毛利率上升1.24个百分点，增幅4.02%，产品竞争力基本稳定；核心利润率13.09%，与2020年相比，核心利润率上升3.22个百分点，增幅32.70%，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年兴森科技净资产收益率15.58%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率17.63%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

2021年兴森科技总资产报酬率8.47%，相较于2020年资产质量基本稳定；2021年兴森科技总资产周转率0.70，相较于2020年资产周转效率基本稳定。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额83.02亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加21.38亿元，资产规模快速增长。主要是由于经营资产的增长。

经营资产质量和经营资产周转率均有改善。2021年经营资产报酬率12.45%，较2020年，经营资产报酬率增长2.93个百分点，增幅达30.72%，有所改善。2021年经营资产周转率0.95次，较2020年有所改善。

需要注意的是，集团账上货币资金11.31亿元，但仍不足以为短期的有息负债提供保障。

6、金融负债是资产增长的主要推动力

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债、利润积累。其中，金融负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，金融性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

7、现金流量表现

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

兴森科技2021年经营活动现金净流入5.80亿元，投资活动净流出12.32亿元，筹资活动净流入8.00亿元，本年度共实现1.29亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年核心利润6.60亿元，核心利润变现率74.69%，2020年核心利润变现率79.03%，变现能力基本稳定。其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力基本稳定。

2021年经营活动和投资活动现金缺口共6.52亿元。与2020年相比，资金缺口增加。

2021年投资活动流出24.36亿元，其中10.75亿元用于产能等建设，13.60亿元用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。

2021年筹资活动现金流入30.02亿元，其中股权流入2.94亿元，债权流入23.40亿元，债权净流入9.97亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年12月31日金融负债率31.00%，金融负债水平较高。2021年贷款年化成本3.37%，较2020年降低0.86个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对兴森科技的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与鹏鼎控股进行了对比。

图表关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月20日，来源市值参谋

图表印制电路板每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月20日，来源市值参谋

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

兴森科技2022年06月20日市值152.07亿元，远低于鹏鼎控股市值。

2021年12月31日兴森科技总资产83.02亿元，远低于鹏鼎控股（355.41亿元）。2021年报兴森科技营业总收入50.40亿元，远低于鹏鼎控股（333.15亿元）。净利润6.13亿元，远低于鹏鼎控股（33.16亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报兴森科技净利润增速12.06%，远低于鹏鼎控股（16.76%）。

2021年报兴森科技营业收入增速24.92%，远高于鹏鼎控股（11.60%）。

2021年报兴森科技核心利润增速51.57%，远高于鹏鼎控股（10.31%）。

兴森科技产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从兴森科技2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.87亿元，经营活动净流入15.01亿元，投资活动净流出20.42亿元，筹资活动净流入10.66亿元，其他现金净流出0.22亿元，三年累计净流入5.02亿元，期末现金9.90亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从鹏鼎控股2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金62.19亿元，经营活动净流入136.41亿元，投资活动净流出146.07亿元，筹资活动净流出18.85亿元，其他现金净流出1.99亿元，三年累计净流出30.49亿元，期末现金31.70亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，需要靠消耗现有存量资金，需要关注现金流的安全问题。

从兴森科技2021年报的现金流结构来看，期初现金8.60亿元，经营活动净流入5.80亿元，投资活动净流出12.32亿元，筹资活动净流入8.00亿元，累计净流入1.29亿元，期末现金9.90亿元。

从鹏鼎控股2021年报的现金流结构来看，期初现金56.70亿元，经营活动净流入42.96亿元，投资活动净流出69.52亿元，筹资活动净流入2.21亿元，累计净流出25.00亿元，期末现金31.70亿元。

2021年报核心利润获现率0.75。兴森科技经营活动变现能力低于鹏鼎控股。

兴森科技对2021年分红1.49亿元，三年累计分红1.49亿元。兴森科技利润分红率远高于鹏鼎控股。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日兴森科技资产总额83.02亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长。

2021年12月31日鹏鼎控股资产总额355.41亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报兴森科技ROE17.63%，较2020年报股东回报水平基本稳定。兴森科技ROE高于鹏鼎控股，主要是由于其更高的权益乘数。

兴森科技总资产报酬率与鹏鼎控股有一定差距。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报兴森科技经营资产报酬率12.61%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于核心利润率的改善。

2021年报兴森科技核心利润率13.26%。较去年同期经营活动盈利能力改善。兴森科技2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。兴森科技核心利润率高于鹏鼎控股（11.04%）2.22个百分点。

2021年报兴森科技经营资产周转率0.95次，较去年同期基本稳定。兴森科技经营资产周转速度低于鹏鼎控股。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报兴森科技投资活动资金流出24.36亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比55.85%，此外产能建设也占比较大。2019年报到本期投资活动累计资金流出61.28亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比68.42%。

2021年报兴森科技产能投入10.75亿元，处置607.18万元，折旧摊销损耗2.32亿元，新增净投入8.37亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例38.52%，产能有所扩张。与鹏鼎控股相比，兴森科技扩张性资本支出比例较高。

兴森科技长期股权投资2.85亿元，较2020年12月31日有所下滑。其总资产占比较2020年12月31日减少。兴森科技对长期股权投资的配置高于鹏鼎控股。

兴森科技投资支付的现金13.60亿元，收回投资收到的现金11.78亿元，公司短期投资活动活跃。

兴森科技理财等投资性资产收益率降低。兴森科技理财等投资性资产收益率与鹏鼎控股有一定差距。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报兴森科技经营活动与投资活动资金缺口6.52亿元较2020年报增加6.15亿元，缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口5.42亿元。

2021年报鹏鼎控股经营活动与投资活动资金缺口26.56亿元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口9.66亿元。

2021年报兴森科技筹资活动现金流入30.02亿元，其中股权流入2.94亿元，债权流入23.40亿元，债权净流入9.97亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年报鹏鼎控股筹资活动现金流入128.38亿元，其中股权流入1.65亿元，债权流入126.73亿元，债权净流入12.88亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

兴森科技金融负债率31.00%，较2020年12月31日金融负债水平提高。鹏鼎控股金融负债率10.36%，兴森科技金融负债水平高于鹏鼎控股。

图兴森科技估值曲线，来源市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，兴森科技估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。