后疫情时代，明德生物如何延续业绩

分析一家公司业绩 （不是股价）是否上升，大概可以有以下直接因素 1.现有业务量增加（a.整个行业需求扩大，b.市占率提升，c.国产替代需求） 2.纯增业务（d.新增业务线，e.收购其他企业） 3.价格构成（f.价格上涨，g.成本下降）

明德生物的收入，我分成两块来分析1.新冠检测相关收入，2.其他业务收入。
（提升研发能力啊，优化管理啊……都属于间接因素，本文不做分析。而投资收益等非主营业务收入，由于不具备持续性，也需要另外具体分析。）

按照以上分类，先贴个总表供参考。

一、新冠检测相关收入。

a.整个行业需求

关于新冠检测的需求，主流观点的逻辑是疫情会慢慢控制住，新冠流感化，打了疫苗有免疫力不怕病毒了，特效药出来了生病也不怕了，然后检测就自然会大幅减少。我认同疫情会控制住和新冠流感化，以及疫苗和特效药的影响，但不认为检测需求会因此大幅减少。

我认为，除非1.新冠消失、2.新冠毒性降低、3.新冠传播率降低、4.集体免疫 的任一情况成立，新冠检测的需求才会大幅下降。但目前来看，主流观点也不认为新冠会消失，新变种的毒性和传播率都上升了，而疫苗保护率会随着时间下降，所以检测需求在一定时间内仍会一直存在。

比方说以后小A去看发热门诊，不管他是否打过疫苗，很可能医生会先让他去验血+验核酸/抗原抗体。小B发热要吃药，那也要区分普通感冒、流感还是新冠再吃药吧，毕竟新冠特效药不便宜。由于传播性强和潜伏期长，等放开集体检测后，传播又会扩大，个人检测的需求依然巨大。C公司里若有一人感染导致大面积发病，影响到公司日常运营，那么公司内全员检测才是管理层的明智选择。

今年大多数人认为疫情控制住了，叠加集采降价的因素，印象中今年国内的新冠试剂收入应该比去年大幅降低才对。但实际上头部几家企业（达安基因、明德生物、圣湘生物、之江生物）的国内新冠收入并没有大幅下降。 除了最引人注目的集体检测，其实医院、海关、物流等场景的日常使用量也不容小觑。所以是否今年使用量大幅增加对冲了单价下降的因素呢？

如果有读者知道各个场景的新冠试剂使用量占比，留个言或私我，万分感激！！！

（关于后疫情时代如何进展的推测，实在一言难尽，我等有时间再另写一篇，这里只提一下逻辑。）

b.市占率

根据室间质评的数据（连接室间质评），市占率大约如下
达安基因（2款） 27~31%
伯杰医疗 21~23%（未上市）
明德生物 10~12%
圣湘生物 10~11%
之江生物 9~10%

但市占率如何变化，这个我找不到数据对比，只能靠推测。

对比达安基因、明德生物、之江生物、圣湘生物的境内收入，FY20均为FY19的5~6倍，可以理解为这四家FY20的主要收入都是新冠试剂（明德生物FY20的新冠收入为60%）。再对比FY21Q3和FY20Q3的收入，增速最快的是明德，达到303%。西北地区是明德增长最快的地区，占了明德收入30%（因为西藏天天测啊）。即使把西北地区30%的收入全砍掉，明德的增速仍是最高的，达到212%。由此推测明德的新冠试剂市占率有上升。

作为佐证2021.8.12明德在平台上回答，他家获批上市的新冠核酸检测试剂盒是市场上唯一的预混型检测试剂。简单来说就是比别家的试剂操作方便，少了一个混合的动作（这对于实验室操作员来说实在太友好了）。会不会因此医院和检测机构更偏向于使用明德的试剂呢？
另外，2021.11.11终于等到明德的实时荧光 PCR 分析仪 QPT1000获批了，约40~45分钟出检测结果。如果后续机构购买了明德的设备，试剂也会加大明德试剂的采购量了。

d.纯增业务线

后续放开集体检测以后，参考欧洲批准使用居家自测试剂，这个方向应该比较明确。

e.价格上涨

不可能，集采下试剂只会降价不会涨价。不过现在集采已经很理性了，新冠试剂集采价格也已经稳定（关于集采的影响，可以参考我上一篇文章）。

g.成本降低

试剂从最开始的几十块前，先腰斩再腰斩，一路杀到10块左右，媒体都在质疑试剂利能否挣钱了。事实上呢？下面是各家试剂集采价格（斜杠表示不同地区或两轮报价的价格）和毛利率，我能说这生意真的比卖baifen爽吗~

价格腰斩对毛利影响只有5%左右，所以可以推算出成本是大幅度下降的。

再研究一下成本，明德的试剂材料费17%，参考2017年的前五大供应商，主要就是抗原抗体、设备、试剂纸和包装盒之类的，算下来最核心的抗原抗体实际上只占收入的2~3%，从这个角度看，抗原抗体就算涨价，对毛利影响也不大（这个赛道就不香么？！）。

再对比这几家试剂厂FY20和FY19的固定资产，并没有明显增加，其他应付款也没有，说明也没有做设备的融资租赁。相当于买材料回来罐装，再招一群作业员就行了，连新产线都不用投。（要知道英科医疗的丁晴手套产线一条上千万，而且有不同size，一次就要投好几条，导致固定资产直接翻了2倍！）

而且，新冠试剂是集采的，目测不需要销售费，所以毛利比其他试剂毛利更高才对。

综上，利润率这一块基本不用担心。虽然新冠试剂单价下降会直接导致利润下降，但从上面关于整个行业需求的分析，以及这几家企业实际的营收情况看，又似乎有其他因素对冲了这个利润下降。

二、其他业务收入

原本明德生物的主营业务是免疫层析试剂（2019年POCT占收入96.78%），而新冠试剂属于分子诊断（2019年分子诊断占收入0.11%），是分属两个不同领域。在我看来，是新冠试剂收入的光辉，掩盖了明德其他业务的亮点。

根据不完全统计，去年新冠试剂的获批顺序如下。可见明德的研发实力强，起码在新冠试剂上就把基蛋生物和万孚生物甩在后面的
2020年2月头华大基因、上海之江、上海捷诺、圣湘生物、达安基因、上海伯杰医疗
2020年2月底万孚生物（抗体），英诺特（抗体），博奥生物（微流控芯片）
2020年3月12日明德生物（此时已有核酸和抗体试剂盒，国内只有核酸的获批）

明德的研发投入一直都很高，2017~2019的研发费率达到15~20%，在国内IVD行业内属于一线水平，接近海外IVD行业巨头的研发费率。2020~2021的研发费继续翻倍，但因为收入增幅太大导致研发费率在数字上下降了。（懒得统计，借用安旭生物的招股说明书……）

a.整个行业需求

这个不用说，IVD行业里的POCT细分领域，妥妥的增量市场。国内比国外增速更快。这方面的研报很多。

b.市占率

随着新冠试剂的广泛使用，明德增加了大量的客户。新冠试剂的质量已被认可，其他免疫层析、化学发光、分子诊断和血气产品也会增加收入。新冠的采购无疑为明德打通了不少销售渠道。
而境外的销售团队刚建立，比起同行起步算晚了，能否排挤掉现有境外竞争对手，目前看还不明确。

c.国产替代需求

目前国外巨头几乎垄断了IVD高端领域，所以这一条也是妥妥的逻辑。
另外前阵子安徽的IVD集采，把罗氏等外资干掉后，预计这些份额就由国内企业瓜分。看看后续实际如何执行。（会议上连纪wei都搬出来了，要是不认真执行，人家面子往哪里摆？yibao局的用往哪里摆？）
安徽IVD集采能否拉开IVD国产替代的序幕，我还是有所期待的。

d.新增业务线

对比明德生物2020年报和2021中报对主营业务的描述就会发现，原来的主营业务IVD变成了三大领域之一。危急重症和第三方医学检验就是未来的增量业务。这两块目前的占比仅4%，既然放到和IVD并列，未来业绩值得期待。

第三方检验的竞争对手都很强。虽然明德有在多地新设了实验室，但优势还不明显。
但危急重症这一块，毛利高达92%。关于具体内容，明德在平台上回答如下

急危重症息化解决方案的毛利高达92%，我估计应该主要是卖系统解决方案，因为如果卖设备不可能这么高毛利。在五大中心建立之初就导入明德的系统，后续的收入模式就如同明德所说的“一次交易，持续引流”。更重要的是，“急危重症息化解决方案可复制性成功验证（2021中报）”，也就是说，这个系统不是每家中心单独定制的，而是平台化系统，只要稍作修改就能卖了。这也是卖平台软件最好的模式。（定制的模式会累成狗，开发麻烦，维护麻烦，技术人员投入大，还不方便更新换代。。。）

e.收购其他企业

关于收购之事，2021.11.11在平台上终于得到了证实。

截至到FY20Q3，明德现金和理财高达11.37亿，流动比率5.53，资产负债率16.12%。如此优秀的指标的情况下，仍然不取消定增，募资了4.6亿。
原计划是募资8.46亿，用于体外诊断项目（4.46亿）、医疗健康息化（2.2亿）、流动资金（1.8亿）。本次4.6亿是否正好对应体外诊断项目呢？医疗健康息化的用自有资金就行了。

总之，有钱任性。

f.价格上涨

不可能，集采下只会降价不会涨价。不过现在集采已经很理性了，安徽IVD集采就可以看到，到场的统统入围（除了透景生物）。网传会议记录也提到，集采的目的不是要对企业赶尽杀绝，而是要挤掉中间商的水分。这样的话，集采对于头部厂家其实是利好，通过挤掉水分换取市场份额，有利于提高市占率。

g.成本下降

从新冠的实际情况看，集采可以使得试剂成本大幅下降。

三、最后明德生物的机会在哪？

回到开头这个总表，可以看到新冠这一块还是有机会的，通过提升市占率和降低成本来对冲一部分降价的不利因素，另外后续放开了还有居家自测试剂盒可以期待。

明德的主要机会还是在国内的新冠试剂以外的业务。

许多企业在2020年报都提到新冠疫情导致公司试剂收入下降，但明德在投资者说明会上提到2020年新冠试剂收入占60%。换句话说新冠以外的收入占40%，对比2019的营收，已经翻倍了。如果2021新冠以外的收入仍然占40%，则比2020年又翻倍了。
另外，明德这几年不断推出新仪器，试剂都是专机专用的，买了明德的仪器就要持续买明德的试剂。

综上所述，行业需求扩大+行业国产替代+新增业务+同行业并购+优秀的财务指标，明德生物的未来值得期待。

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