[宏川智慧]3Q22业绩承压，静待产能爬坡期结束，释放业绩

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宏川智慧(002930)

事件

2022年1-9月，公司实现营业收入9.37亿元，同比增长16.80%，归母净利润1.84亿元，同比下滑12.60%，扣非归母净利润1.80元，同比下滑12.41%。

分季度看，22Q1，公司实现营业收入2.70亿元/+4.26%，归母净利润0.54亿元/-18.41%；22Q2，公司实现营业收入3.36亿元/+20.96%，归母净利润0.70亿元/-9.14%；22Q3，公司实现营业收入3.32亿元/+24.63%，归母净利润0.61亿元/-10.85%。

点评

22Q3，公司仍处于产能爬坡期，短期业绩承压，毛利率阶段性下滑。22Q3，公司毛利率为56.51%，环比下滑2.43个百分点，同比下滑8.72个百分点。我们认为，毛利率的下滑主要由于1)22Q3，上游石化生产企业陆续停产检修，石化仓储的需求较低，导致公司平均出租率不及近年同期水平；2)福建港能项目仍处于产能爬坡期所致（出租率尚未达到成熟库区水平，且成本多为折旧摊销等固定成本）。

22Q3，各项费用同比增加均超30%，净利率同比环比均有所下滑。公司销售及管理费用同比分别增加30.4%及38.59%，主要由于合并龙翔集团，福建港能项目投产后土地摊销费用增加所致。研发费用同比增加37.62%，主要是公司加大了各库区的技术投入及推进安全生产自动化所致。财务费用同比增加58.8%，主要是银行借款增加及可转换公司债券利息费用化核算所致。22Q3，公司净利率为18.09%，同比下滑7.20个百分点，环比下滑2.82个百分点。

关注公司未来业绩增长点1)待福建港能项目取得外轮靠泊资质及增加经营品种，该库区的出租率有望达到成熟库区水平；2)常熟宏智及潍坊森达美库区并表；3)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目。我们认为，待产能爬坡期后，公司盈利能力将逐步修复，公司明年或将步入业绩释放阶段。

盈利预测与估值受益于第三方石化产品仓储市场需求增长，公司未来有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.94/16.88/19.40亿元，公司归母净利润分别为2.70/3.93/4.95亿元，对应22-24年EPS分别为0.60/0.87/1.10元（原为2022-2024年营业收入13.33/16.67/19.22亿元，净利润3.14/4.14/5.11亿元，EPS分别为0.70/0.92/1.14元），给予29x2023EPE（原为28x），目标价为25.21元（下调2%，原先目标价为25.79元），维持“优于大市”评级。

风险提示并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

来源[海通国际|骆雅丽,虞楠]