索菲亚23年利润端表现强劲，整装渠道表现亮眼【华西轻工徐林锋团队】

索菲亚（002572）

事件概述

公司发布2023年年报，2023公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为116.7、12.6、11.3亿元，同比+4.0%、+18.5%、+21.1%。单季度看，Q4单季度公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为34.7、3.1、2.3亿元，同比+5.4%、+18.4%、+22.8%。在当前地产新房交付量同比去年下降的大背景下，公司坚定拓品牌、扩品类，持续推动“大家居”战略，积极布局旧改和存量市场，23年以来公司业绩逐季改善。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为26.5亿元，同比+94.69%，主要系销售量增加、资金回笼速度较好，销售商品提供劳务产生的现金流增加所致。此外，公司向全体股东每10股派发现金红利10元，预计共分红9.52亿元，股息率达6.3%。

分析判断:

►收入端米兰纳实现快速增长，全渠道线上线下齐发力

分品牌看，23年索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比+10.96%，经销商数增至1812位，专卖店达2727家；索菲亚工厂端客单价达19619元，同比增长6.3%，我们预计主要系橱柜和木门带动客单价提升。23年米兰纳实现营收4.72亿元，同比+47.24%，经销商数增至514位，专卖店达514家；米兰纳品牌工厂端客单价提升至13934元，同比增长6.57%。23年司米品牌拥有经销商222位，专卖店249家，其中衣柜上样门店数达212家，且司米和米兰纳品牌经销商重叠率进一步降低。23年华鹤品牌实现营收1.63亿元，共有经销商276位，专卖店227家，华鹤整体保持稳增态势。

分产品看，23年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现营收94.1、12.4、5.9、2.1亿元，同比分别+2.5%、-2.2%、+35.7%、+19%，贡献营收比分别为80.7%、10.7%、5.1%、1.8%，木门业务保持较快增长，橱柜业务同比小幅下滑。

分渠道看，23年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现营收96.3、3.2、14.5、6.3亿元，同比分别+4.4%、+13.6%、-4.9%、+79.8%，贡献营收比分别为82.5%、2.7%、12.4%、0.5%。大宗业务公司积极响应“保交楼”政策，继续深耕高质量大宗市场，积极开拓非地产类工厂渠道，并快速推进海外市场业务发展，布局海外TB和TC渠道与供应链资源。23年公司整装渠道营收同比增长67.52%，截至12月底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域，整装渠道持续开拓合作装企并加快全品类布局。

►利润端盈利能力同比提升，费控表现较好

盈利能力方面，2023年公司毛利率36.2%，同比+3.2pct,净利率11.3%，同比+1.8pct；Q4单季度公司毛利率37.4%，同比+4.1pct，Q4净利率9.6%，同比+1.8pct。23年公司盈利能力同比明显提升我们分析主要系公司持续拓品类、扩客单及整装渠道高增，同时在成本端积极推进降本增效；其中公司主要产品衣柜及其配套产品毛利率同比+3.4pct至37.8%，规模高增的木门业务毛利率同比+5.8pct至29.8%，规模化效应显现。期间费用方面，2023年期间费用率为20.3%，同比-0.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.7%、6.6%、3.5%、0.5%，同比分别-0.3pct、-0.2pct、+0.4pct、-0.2pct；Q4单季度期间费用率为19.6%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%、6.6%、3.3%、0.5%，同比分别-0.9pct、-1.0pct、+0.2pct、-0.02pct。23年研发费用率小幅提升系公司加大研发投入所致。

投资建议

公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们调整此前的盈利预测，24、25年营收分别由136.83、157.15亿元调整至130.07、144.36亿元，预计26年营收为159.45亿元；24、25年EPS分别由1.63、1.88元调整至1.47、1.66元，预计26年EPS为1.86元，对应2024年4月11日15.8元/股收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2024年4月12日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《索菲亚23年利润端表现强劲，整装渠道表现亮眼【华西轻工徐林锋团队】》

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