冠豪高新短期成本增加导致利润承压，产能扩张支撑未来增长【华西轻工徐林锋团队】

主要观点

事件概述:

公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营收16.25亿元，同比下滑了5.4%；归母净利润0.08亿元，同比下滑了79.24%；扣非后归母净利为0.07亿元，同比下滑了79.3%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-5.84亿元，比去年同期减少了283.78%，主要是本期支付的原材料采购款增加所致。

1.

原材料成本增加导致利润端承压

公司的收入同比下滑了5.4%，主要是由于卷烟二维码商标纸改版，由此可能会导致公司烟卡产品短期的一些需求量下滑。归母净利润同比下滑了79.24%，主要是由于公司原材料成本增加所致。虽然木浆价格已经处于下行周期，但依然有一些去年的高价库存需要消化。原材料成本的增加，也导致了公司2023年Q1的毛利率下滑了4.54pct。费用方面，2023年Q1公司的费用率为9.39%，同比下滑了0.17pct。其中销售费用率为1.15%，同比下滑了0.05pct。管理费用率为3.36%，同比下滑了0.27pct。财务费用率为-0.25%，同比减少了0.68pct，主要是本期公司获得银行定期存款利息增加所致。研发费用率同比提升了0.83pct至5.13%。

2.

公司将投资建设年产 6 万吨特种纸项目

公司2023年4月4日公告称，公司根据“十四五”战略发展规划，积极筹划湛江东海岛基地建设，公司计划新建年产6万吨特种纸项目。从而进一步提升公司的产能规模，推动公司高质量可持续发展。本项目预计总投资约4.5亿元，项目整体建设期为19个月。该项目主要产品定位为低克重热升华转印纸和特种包装纸，有助于公司拓展低定量特种纸包装市场。项目投产后，将提升公司热升华转印纸和特种包装纸等产品的品质，提升公司的市场份额。

投资建议

我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25 年 的营收为84.96/98.1/111.36亿元，EPS为0.28/0.33/0.4元，对应2023年4月18日4.27元/股收盘价，PE 分别为 15.37/13.11/10.75 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1)宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。4）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。

重要声明

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报告发布日期2023年4月18日

首席分析师徐林锋   

分析师执业编号S1120519080002

分析师戚志圣   

分析师执业编号S1120519100001

研究助理宋姝旺

分析师执业编号

证券研究报告《短期成本增加导致利润承压，产能扩张支撑未来增长》

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