【华西|银行 刘志平团队】常熟银行(601128)2022年报点评业绩和质量延续稳健，小...

事件

常熟银行发布2022年报实现营收88.09亿元(+15.07%，YoY)，营业利润33.64亿元(+24.36%，YoY)，归母净利润27.44亿元(+25.39%，YoY)。年末总资产2878.81亿元(+16.748%，YoY；+1.33%，QoQ)，存款总额2134.45亿元(+16.81%，YoY；+3.14%，QoQ)，贷款总额1934.33亿元(+18.82%，YoY；+3.28%，QoQ)。2022年净息差3.02%(-4bp，YoY)；不良率0.81%(+3bp，QoQ)，拨备率536.77%(-5.25pct，QoQ)，拨贷比4.35%(+0.15pct，QoQ)；资本充足率13.87%(-0.31pct，QoQ)；ROE13.06%(+1.44pct，YoY)。拟派现0.25元/股，披露分红率24.97%。

分析与判断:

► Q4息差阶段性承压，中收改善、业绩增速靓丽

常熟银行2022年实现营收增速15.1%，较前三季度增速放缓3.5pct，利息收入是主要拖累项

1）全年利息净收入同比+13.8%，较前三季度降低4.9pct，主因息差在前三季度上行后四季度有所回落（全年3.02%，同比降4BP，较Q1-3降8BP），结合公司披露的“还原普惠政策性减息后净利差2.95%，与上年末持平，净息差3.09%，较上年末提升3BP”，即去年四季度的阶段性普惠小微减息政策（减1pct）对当期息差有一定影响，包括贷款收益率全年为6.09%，同比降15BP，较上半年降18BP。考虑到政策的阶段性以及后续资金激励的落地，剔除政策影响后的公司定价基本平稳，预计2023年伴随供需格局的改善，息差仍有韧性。

2）手续费净收入同比-20.9%，但较前三季度降幅显著收窄76pct，带动整体非息收入增长提速，或受收入确认时点的扰动。其中主要是占比57%的理财手续费收入受市场影响全年负增，而代理收入同比还有微幅增长。而公司年末自营理财产品总规模338亿元延续扩增态势，财富管理方面私行客户数量和规模都保持20%以上较快增长，投产综合财富管理平台，有望进一步贡献中收。

营收增速略降的情况下，公司减值计提的增速边际放缓，贡献全年实现归母净利润同比+25.4%，较Q1-3略上升0.2pct，预计处于可比同业较高水平，保持较高的成长性。结合公司制定的2023年经营计划来看，营收、归母净利润增长目标分别在10%、20%，ROE在13.5%左右，后续经营保持稳健。

►  四季度存贷两旺，客群做小做散、户均规模进一步下行

常熟银行2022年总资产、贷款、存款分别同比+16.7%/+18.8%/+16.8%，环比三季度增速来看，总资产扩表速度略放缓0.9pct，主要压降了同业业务规模，而贷款和存款增速分别提升+3.4pct/+2.5pct，带动占比进一步提升，揽储较好的情况下四季度应付债券的规模也环比降低。目前常熟银行可转债已进入转股期，转股后将进一步贡献资本充足率2.7pct，打开扩表空间。

贷款投向来看1）四季度新增贷款中零售/对公/贴现分别占比33%/27%/40%，票据投放比例略有提升；下半年贷款增量的71%投向零售，虽然低于上年同期，但较上半年的42%有所改善，其中经营贷增量保持一半以上的比例。2）客群来看，公司坚持微贷战略，2022年个人经营贷户均规模继续下降至31.5万元/户，30万以下经营贷客户数占总经营贷客户的77%，集中度较年中进一步提高1.6pct。3）区域结构来看，下半年主要加强常熟本地和省外贷款投放，省内异地分支机构投放放缓，常熟以外江苏省内地区年末贷款占比较中期降1.6pct至54.1%；但村镇银行版图扩张下，贡献贷款余额占比5.3%，较中期小幅提升0.3pct。

►  不良和拨备指标小幅波动，整体资产质量优异

公司资产质量继续保持优异水平，虽然2022年末不良率环比Q3小幅上行3BP，但关注类贷款环比双降，占比较Q3降3BP至0.84%；逾期率较年中抬升12BP，但逾期90+贷款占比较中期降4BP至0.59%，年末逾期90+/不良较中期降5.5pct至72.6%，认定更加审慎。不良结构来看，主要是零售类贷款不良率抬升，对公贷款处于持续改善通道，年末不良率仅0.77%，低于零售不良率0.89%（较中期升4BP）；其中，个人经营贷不良率收录0.99%，环比中期以及较年初分别上行3BP/5BP，主要是用类经营贷（占个人经营贷的32.5%，较2021年提升7pct）不良率较年初上行25BP影响。年末拨备覆盖率环比Q3略降5pct，但537%的较高水平保障后续利润释放的空间。

►   村镇银行扩版图、高成长，各项指标持续优化

从兴福村镇银行经营情况来看2022年实现营收和净利润分别同比+22.3%/+30.9%，贡献ROE升至10.66%，净息差4.74%同比提升3BP，体现较强的议价能力。虽然年末不良率0.98%，较年初略升4BP，但整体较优，同时拨备率升至超300%，成本收入比、存贷比等运营指标均延续改善。2022年公司完成对珠海南屏村镇银行的收购，村镇网络版图布局进一步扩大，整体贡献常熟银行总资产和存贷款的比例进一步提升。

投资建议

常熟银行全年延续较高的业绩成长性和优异的资产质量表现，年报相较业绩快报增量息关注1）Q4息差回落有阶段性政策影响因素，剔除后整体稳健；2）四季度手续费收入表现边际改善；3）存贷两旺下，贷款投向进一步做小做散，户均规模下行；下半年零售贷款投放边际改善，经营贷投放稳健；4）年末不良率略微波动，但整体资产质量较优，前瞻指标改善，偏离度来看认定也更加审慎。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收95/107/-亿元的预测至96/109/125亿元，23-25年归母净利润32/37/-亿元的预测至33/40/49亿元，对应增速为20.5%/20.7%/21.6%；23-25年EPS1.16/1.36/-元的预测至1.21/1.46/1.77元，对应2023年3月23日7.48元/股收盘价，PB分别为0.78/0.70/0.62倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师刘志平   分析师执业编号:S1120520020001

分析师李晴阳   分析师执业编号:S1120520070001

证券研究报告《常熟银行2022年报点评业绩和质量延续稳健，小微和财富战略推进》

报告发布日期2023年3月24日

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