华西证券给予金晶科技买入评级，目标价位10.23元

2022-04-12华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对金晶科技进行研究并发布了研究报告《回购提振心，看好22H2浮法回暖，纯碱光伏玻璃正循环》，本报告对金晶科技给出买入评级，认为其目标价位为10.23元，当前股价为7.45元，预期上涨幅度为37.32%。

　　金晶科技(600586)　　事件概述。公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现收入69.2亿元，同比+41.72%，归母净利润13.1亿元，同比+295.10%，对应Q4收入18.3亿元，同比+25.11%，归母净利润5977万元，同比-59.54%；2021Q1，公司实现收入17.8亿元，同比+21.20%，归母净利润1.45亿元，同比-59.16%；公司宣布了集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。　　符合预期，2021Q4起浮法玻璃盈利压力承压。2021年及2022Q1业绩基本符合预期。2021年全年竣工需求总体较好，带动玻璃需求上升，全年公司实现玻璃销量3361万重箱（浮法玻璃+技术玻璃口径），同比+10.1%。得益于2021年前三季度价格的强势上涨，2021年全年公司玻璃业务平均售价2550元/吨，同比+800元/吨，由于纯碱等原燃料成本上升，公司吨成本同样上升100元/吨左右，吨毛利同比增加700元/吨至1108元/吨。2021Q4起，随着地产调控带来的施工需求下降，以及纯碱成本的继续上升，公司玻璃业务盈利承压，根据公司年报披露，全年玻璃板块净利润10.9亿元，据此测算2021Q4玻璃行业基本处于盈亏平衡状态，判断四季度公司主要盈利由纯碱贡献。由于2022Q1纯碱价格环比Q4有所下降，我们估算2022Q1玻璃业务贡献略高于纯碱。　　纯碱业务2021H2起反弹。受益于玻璃需求增长以及供给扰动，2021H2起，纯碱价格呈现上升趋势，使得公司纯碱业务盈利大幅改善。根据年报披露数据，公司2021年纯碱外销量132万吨，同比-15.0%，判断主要受到装置检修和四季度限产影响；纯碱测算去年平均售价1539元/吨，同比+470元/吨左右，由于煤炭等能源价格提升，公司纯碱成本同比有所上升，但吨毛利仍同比上升130元/吨左右至281元/吨。公司年报披露纯碱板块实现净利润2.83亿元，对应吨净利214元，同比显著提升。2022Q1由于纯碱价格环比有所下滑，我们估算公司纯碱吨净利环比下降，但同比仍显著提升。　　光伏玻璃业务2021启动，2022年有望扬帆起航。2021Q4，公司宁夏600t/d光伏生产线投产，根据2022年3月15日公告产品已通过对方检测并发货隆基（首批300万平米订单的2mm面板和背板）；马来西亚500t/d背板产线2022Q1投产，下半年500t/d面板生产线预计也将投产。由于光伏玻璃业务生产线先后于2021年底及2022年初才投入运营，因此2021年及2022Q1贡献利润较少。2022年宁夏和马来光伏资产有望开始贡献。　　2022年纯碱利润或进一步提升，H2玻璃业务或回暖。在地产政策纠偏背景下，我们维持此前玻璃行业需求H2好于H1的判断，而由于行业高龄产线较多，供给端有望出现实际产能的明显下降，带动价格环比改善。而在建筑玻璃需求回暖、光伏玻璃需求稳定增长背景下，纯碱价格2022年也有望总体延续上升趋势，进入真正释放的一年。此外，尽管光伏玻璃扩产规划较为激进，但由于公司主要生产基地位于宁夏和马来西亚，拥有能源成本、人力成本、税收成本等优势，待光伏产线陆续投产后，光伏玻璃业务也有望成为公司成长重要一级。　　新业务储备丰厚。根据公司年报披露，2021年公司在太阳能领域完成了超白TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mm超白TCO导电玻璃，产品性能得到了国内外客户的认可，具备了批量供应市场的能力。同时还成功开发了tek5超低电阻产品，攻克了tek250、180、130等高阻产品的钢化稳定性问题，实现批量稳定生产。待BIPV碲化镉市场需求启动，公司有望占有先机。　　拟回购进一步彰显心。公司宣布了拟以集中交易方式以不高于12元/股回购总金额不低于1亿元、不高于1.5亿元，所得股票用于实施员工持股计划或股权激励。继15年后，再次计划实施激励，彰显了公司对未来长期发展的心。　　投资建议考虑到Q4以来玻璃价格下降较多，纯碱价格上升较多，下调玻璃价格假设，上调玻璃成本及公司纯碱售价假设。调整2022/2023年收入预测至99.5/113.9亿元（原102.8/117.7亿元），调整2022/2023年EPS预测至0.93/1.13亿元（原1.48/1.64）亿元。新增预计2024年收入129.8亿元，EPS1.40亿元，2022-2024年EPS对应4月11日8.28元收盘价8.91/7.32/5.93xPE。考虑到公司光伏业务成长性良好，同时公司回购或提振市场心，提升估值至202211xPE（原10x），调整目标价至10.23元（原14.80元），并维持“买入”评级。　　风险提示　　需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.18亿，根据现价换算的预测PE为5.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，金晶科技（600586）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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