【华西|银行 刘志平团队】3月金融数据点评3月贷社融总量超预期，结构尚待经济修复

事件

央行公布3月金融和社融数据3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000亿元；人民币存款增加4.49万亿元，同比多增8600亿元；M2增速9.7%，同环比分别提高0.3pct和0.5 pct；M1增速4.7%，环比持平，同比降低2.4 pct。3月新增社融4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，月末余额增速10.6%。

1-3月合计新增人民币贷款8.34万亿元，同比多增6636亿元；人民币存款增加10.86万亿元，同比多增2.51万亿元；社融增量累计12.06万亿元，同比多增1.77万亿元。

分析判断:

► 3月贷总量超预期，结构仍然不强

3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增约4000亿元，总量超市场预期，主要由企业贷款贡献，居民端边际上也有改善。具体来看1）居民贷款3月新增7539亿元，高基数下同比少增3940亿元，但环比2月缩量有大幅改善，短贷和中长贷转正，回到月增3848、3735亿元的水平，有季末月冲量、各地陆续放开按揭政策托底需求等因素的综合作用，但短贷同比少增的程度较2月有所走阔。2）企业贷款新增2.48万亿元创历年同期新高，同比多增8800亿元，其中企业中长贷新增1.34万亿元基本持平上年同期的情况下，主要由短贷和票据冲量，分别同比多增4300和4700亿元。3月贴现发生额创近年来新高，月内票据利率呈现触底回升趋势，有供给端开票量增加的原因，也反映一定的需求修复。相应的3月企业贷款增量中，中长期贷款占比也较上月小幅回升至54%。

Q1合计来看，贷款总体新增8.34万亿元，同比多增6636亿元，主要由企业短贷和票据弥补居民贷款和企业中长期贷款缺口。

因此总体来看，3月季末月冲量下，总量恢复同比多增，但结构仍然偏弱。我们认为，后续贷投放仍有政策积极因素的托底，包括国常会强调稳增长、新设两类再贷款，以及地产政策松动等，但商品房成交仍处于下降通道，实体需求层面的动能有待修复，而多地疫情的反复也对经济活动有一定制约。

►  3月政府债发行放量，社融增速环比回升0.4pct

贷款放量下，3月新增社融4.65万亿元亦回归同比多增1.27万亿元，余额增速环比回升0.4pct至10.6%，各分部均有正贡献1）3月政府债发行放量，单月净增7052亿元，同比多增超3900亿元，新增专项债发行保持高位。企业债单月净增3894亿元，同比微增89亿元。2）表外非标融资（委托贷款+托贷款+未贴现承兑汇票）转负为正，总体新增133亿元，低基数下同比多增超4200亿元，3月贴现量较大的同时开票量走高推高了票据供给规模，而委托贷款和托贷款多增幅度也进一步走阔。3）投向实体的人民币贷款3.23万亿元，同比多增4800亿元。

Q1合计来看，社融增量12万亿元创新高，同比多增1.77万亿元，表外非标基本持平上年同期的情况下，增量一方面来自贷稳中有升的支撑，8.34万亿元的贷款增量占社融七成左右；另一方面企业债净增1.3万亿元，同比多增4000亿元；此外政府债仍是核心贡献，今年一季度地方专项债发行节奏明显前置，政府债季度增量达到1.58万亿元，同比多增超9200亿元，国常会提出“抓紧下达剩余专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕”的要求，也将对二、三季度社融增速形成支撑。

► M2增速上行下剪刀差负向走阔，财政支出进度加快

3月M1增速环比持平于4.7%，M2增速9.7%，同环比分别提升0.3pct和0.5pct，M1-M2剪刀差-5%，较2月负向小幅走阔，预计主要源于贷投放促进广义货币派生，以及季末揽储力度加大下，居民和企业存款同比分别多增7623和9221亿元，但资金活化程度未有进一步改善，综合拉动3月存款总量同比多增8600亿元；财政支出进度加快下，财政存款同比多减3571亿元，非银存款同比多减3000亿元。一季度总体存款增量突破10.86万亿元，同比多增超2.5万亿元，居民、企业以及发行提速下的财政存款均同比多增。

投资建议

继2月社融和贷数据大幅走弱后，3月数据总量反弹支撑一季度贷总量同比稳中有升，但贷结构难言明显改善，仍以短贷和票据冲量为主，政府债是社融核心支撑。考虑到3月制造业PMI回落至收缩区间，经济动能受国内外多因素影响，稳增长目标明确下，宏观政策或加码，宽用政策亟待发力。

银行行业来看，宏观经济下行预期制约板块估值修复，但近期年报预期兑现下板块进入填估值阶段，一季度贷投放稳健也进一步保障业绩确定性，目前股息率处于历史最高位、对应静态PB 0.64倍处于历史底部。我们维持板块“推荐”评级，个股层面继续推荐招商，平安，兴业，成都，杭州，宁波，常熟银行等；以及建议关注高股息率的大行。

风险提示

1、经济修复幅度和节奏不及预期；

2、个别银行的重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师刘志平   分析师执业编号:S1120520020001

分析师李晴阳   分析师执业编号:S1120520070001

证券研究报告《3月金融数据点评3月贷社融总量超预期，结构尚待经济修复》

报告发布日期2022年 4 月 11 日

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