蔓菁
2022-03-25华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对兴业银行进行研究并发布了研究报告《四季度营收增速回升，投行战略落地成效显著》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为20.07元。
兴业银行(601166) 事件概述 兴业银行发布年报2021年实现营业收入2212.36亿元(+8.91%，YoY)，营业利润951.99亿元(+24.37%，YoY)，归母净利润826.80亿元(+24.10%，YoY)；2021年末总资产8.60万亿元(+8.98%，YoY；+1.25%，QoQ)，存款4.31万亿元(+6.63%，YoY；+2.38%，QoQ)，贷款4.43万亿元(+11.66%，YoY；+2.66%，QoQ)。零售AUM2.85万亿元(+9.01%，YoY)；2021A净息差2.29%(-7bp，YoY)；不良贷款率1.10%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率268.73%(+5.67pct，QoQ)，资本充足率14.39%(+1.47pct，QoQ)；年化ROE13.94%(+1.32pct，YoY)。拟派现1.035元/股，分红率26.01%。 分析判断: Q4收息业务显著改善，减值少提+税收效应反哺利润加速释放 兴业银行2021年实现营收和PPOP同比+8.9%/+6.7%，整体营收端增速较2020年有所放缓，主要是收息业务承压，而非息业务表现靓丽形成对冲；环比来看，营收增速相较前三季度的8.1%仍有小幅提升，Q4单季重回双位数，各科目具体来看1）全年利息净收入同比增速仅1.5%，息差下行7BP是主要影响因素，但边际来看，年末贷款投放提速、叠加息差改善下，Q4收息业务有较大改善，单季利息净收入增速3.4%，较Q3的低点-9.2%实现转正。2）非息收入保持较快增长，全年增速在Q1-3基础上再提升1.9pct至26.7%高位，其中手续费净收入和其他非佣金收入分别同比+13%/+50%，拉动非息收入在营收端的占比达到34.2%，较2020年回升4.8pct。手续费结构来看，得益于财富业务的发展，支付清算、代理和托管手续费分别实现+31%/+45%/+20%的较快增速，银行卡类收入增速13%，较2020年回升5.5pct。 四季度营收增速回升的同时，营业支出尤其是管理费成本有所抬升，预计是增加员工和科技支出影响，相应的Q4单季PPOP增速环比降3.1pct至3.3%。同时公司四季度延续少提拨备反哺利润，Q4减值损失同比少计提10.9%，全年同比少计提11.2%，叠加四季度税收负增抵补，贡献全年归母净利润增速收录24.1%，较前三季度的23.4%的增速进一步提升，Q4单季增速26.4%。利润加速释放下，2021年ROE同比提升1.32pct至13.94%。 四季度扩表放缓、贷款投放稳中有升，存款活期化提升 资产端2021年总资产增速9%，四季度扩表有所放缓，规模环比+1.25%。资产摆布主要增配贷款和同业资产，分别年增11.7%/36.2%，且四季度贷款投放稳中有升，规模环比+2.66%；投资资产全年仅+2.7%，主要压降了金融债、公司债和衍生品的配置，国债投放规模同比增13.5%，占比进一步提升。贷款投向上1）全年来看，除票据冲量有明显增长外，一般对公和零售贷款年增幅分别为8.8%、13.2%，年末整体资产端贷款占比、贷款中零售贷款占比分别为50%、42.5%，均较年初有小幅提升。零售贷款中，按揭和用卡增速明显放缓，由2020年的超15%的增速均降至6.5%的水平，主要是个人经营贷延续高增长，年增幅44%，占全年零售贷款增量的38%（存量占比提升至10.8%）。2）单季度来看，下半年一般对公贷款规模呈逐季压降的趋势，贷款投放集中在票据和零售，下半年零售贷款增量的44%投向个人经营贷。3）对公贷款投放行业来看，2021年兴业对贷款配置进行调整，行业维度划分了优先支持、适度支持、审慎支持、限制支持四类，增量的36%投向制造业（年增速17%），交运、电力行业也有较高增幅，规模缩减的行业包括金融业、批零、卫生文娱等，地产和租赁服务行业贷款规模下半年也有明显缩减。总体而言，全年贷款投放有保有压，重点支持的绿色、普惠小微、中长期制造业贷款增速均超40%。2021年末公司核心资本充足率9.81%，环比Q3提升27BP。 负债端全年存款增速6.6%低于总负债的8.8%，同业和债券是主要的负债来源。但四季度存款表现边际改善，Q4规模环比增幅2.3%为年内单季最高，主动负债增幅明显回落。全年存款结构整体改善，四季度定期存款规模压降的同时，增量均为活期存款，年末活期存款占比44.4%，较2020年提升1.1pct；活期存款日均余额占总存款日均余额的比例达42.4%，同比提高近2pct，预计受益于财富管理和投行战略助力资金留存。 净息差公司披露2021A净息差2.29%，同比降7BP，主要是贷款收益率调降27BP，存款成本率仅降4BP。测算下半年净息差同比降19BP，但环比上半年仅降3BP，整体表现改善，贷款定价基本企稳，同时其他类资产收益率有小幅回升。 不良延续降2BP且拨备充裕，多因素影响前瞻指标阶段上行 兴业银行四季度不良规模环比微增1.07%，但不良率环比降2BP至1.10%继续创阶段新低，全年降幅达15BP。但前瞻指标有所抬升，包括年末关注类占比1.52%，环比上行5BP，年内逐季走高，以及逾期率年末达1.47%，同环比分别增15BP和4BP；相应的逾期90+/不良收录77.2%，基本持平中期，较年初抬升1.5pct，但整体认定仍较为审慎。我们测算的全年不良生成率同比降接近60BP至1.08%，其中下半年生成率有所抬升。公司披露，部分指标的上移主要是“四季度严格用卡贷款逾期认定标准，逾期认定时点提前”，并且催收后“不会进一步迁徙为不良”，此外也有延本付息政策的阶段性影响，以及少数房企违约因素。 结构上来看，对公和零售不良率分别为1.1%和1.01%，较2020年分别降15BP和3BP。下半年除用卡贷款一次性影响个贷不良率走高4BP外，对公贷款中核心制造业贷款等不良率压降的同时，不良有所上行的行业包括批零、房地产和息技术等。具体看地产行业风险，兴业银行此次年报对于相关息披露详细，年末表内自营贷款+债券+非标的地产领域业务余额1.65万亿元，其中以优质开发商和优质项目为主的对公融资5321亿元，且超八成有抵押物或为优质地区项目。同时，对公房地产融资业务拨备覆盖率305.14%，具备较强的风险抵补能力。而表外包括理财+代销+债承的不承担用风险的房地产敞口1300亿元，其中债承占比43%是主要部分，理财产品底层为公司授客户，在自营白名单内，且均为正常类。年末兴业银行全口径的地方政府融资平台敞口3077亿元，其中境内平台贷款敞口2093亿元，占贷款总额的4.73%，比例较2020年降1.31pct，不良率1.97%，规模影响不大。 兴业银行年末拨备覆盖率收录268.73%，同环比分别提升49.9pct和5.7pct，拨贷比2.96%延续平稳，整体安全边际较高。并且贷类减值损失同比少提的情况下，公司主要增提了债权投资减值损失，相应的用成本率同比降25BP至1.08%。 轻资本战略推进促表外高增，财富业务多维度突破 业务层面，投行生态圈的构建和表外体量的扩增，对公司业绩形成明显拉动。2021年FPA同比增长15.5%至7.01万亿元，其中表外FPA增速达到21.9%，尤其是非传统FPA增速高达33.2%，占全年增量的72%，带动存量占比提升至38.7%。一方面贡献包括投行+代客FICC+做市交易的大投行业务收入全年达到108亿元，同比增长30%，另一方面也促进重点客户结算性资金的留存，贡献日均存款4699亿元，占总日均存款的11%。 相较于投行领域，财富业务方面AUM规模增速有所回落，集团口径零售AUM同比提高9%至2.85万亿元，但结构上在存款增速放慢的同时，仍主要由表外贡献。公司理财业务优势突出，综合理财能力连续17个季度排名银行业第一，理财业务发力下，年末在管理财余额1.79万亿元，同比+21%，且含权益类理财规模实现翻倍。此外，公司在财富合作机构、产品、销售、托管多个维度均有突破，“财富云”销售理财规模同比高增429%至6676亿元，包括私募、家族双托的复杂产品销售保有量也实现翻番。财富生态圈的搭建，一方面促进包括理财资管+代销+托管收入的财富银行收入2021年达到234亿元，同比增长13.2%，其中理财、基金代销、托管收入分别同比+20.4%/+104%/+19.7%，对中收形成支撑；另一方面也促进托管业务上量，基金托管规模同比+37.45%至2.13万亿元，跃升至股份制银行第一。 投资建议 总体来看，兴业银行年报亮点关注1）四季度受益于量价齐升，收息业务改善促进营收增速进一步上行；2）核心战略推进促进表外投行和财富大发展，贡献全年中收高增；3）四季度存贷款结构改善下净息差相应改善；4）资产质量受一次性扰动部分指标有波动，但整体不良率持续降低，拨备充分保障业绩释放空间。 我们看好兴业银行商投联动战略的持续落地，业绩表现持续验证其战略成效。鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收2603/2928/-亿元的预测至2374/2618/2919亿元，22-24年归母净利润954/1152/-亿元的预测至951/1088/1226亿元，对应增速为15.0%/14.5%/12.7%；22-24年EPS5.35/6.28/-元的预测至4.44/5.10/5.77元，对应2022年3月24日19.85元/股收盘价，PB分别为0.62/0.56/0.50倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.96%，其预测2021年度归属净利润为盈利827.05亿，根据现价换算的预测PE为5.04。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.51。证券之星估值分析工具显示，兴业银行（601166）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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华西证券给予兴业银行买入评级
2022-03-25华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对兴业银行进行研究并发布了研究报告《四季度营收增速回升，投行战略落地成效显著》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为20.07元。
兴业银行(601166) 事件概述 兴业银行发布年报2021年实现营业收入2212.36亿元(+8.91%，YoY)，营业利润951.99亿元(+24.37%，YoY)，归母净利润826.80亿元(+24.10%，YoY)；2021年末总资产8.60万亿元(+8.98%，YoY；+1.25%，QoQ)，存款4.31万亿元(+6.63%，YoY；+2.38%，QoQ)，贷款4.43万亿元(+11.66%，YoY；+2.66%，QoQ)。零售AUM2.85万亿元(+9.01%，YoY)；2021A净息差2.29%(-7bp，YoY)；不良贷款率1.10%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率268.73%(+5.67pct，QoQ)，资本充足率14.39%(+1.47pct，QoQ)；年化ROE13.94%(+1.32pct，YoY)。拟派现1.035元/股，分红率26.01%。 分析判断: Q4收息业务显著改善，减值少提+税收效应反哺利润加速释放 兴业银行2021年实现营收和PPOP同比+8.9%/+6.7%，整体营收端增速较2020年有所放缓，主要是收息业务承压，而非息业务表现靓丽形成对冲；环比来看，营收增速相较前三季度的8.1%仍有小幅提升，Q4单季重回双位数，各科目具体来看1）全年利息净收入同比增速仅1.5%，息差下行7BP是主要影响因素，但边际来看，年末贷款投放提速、叠加息差改善下，Q4收息业务有较大改善，单季利息净收入增速3.4%，较Q3的低点-9.2%实现转正。2）非息收入保持较快增长，全年增速在Q1-3基础上再提升1.9pct至26.7%高位，其中手续费净收入和其他非佣金收入分别同比+13%/+50%，拉动非息收入在营收端的占比达到34.2%，较2020年回升4.8pct。手续费结构来看，得益于财富业务的发展，支付清算、代理和托管手续费分别实现+31%/+45%/+20%的较快增速，银行卡类收入增速13%，较2020年回升5.5pct。 四季度营收增速回升的同时，营业支出尤其是管理费成本有所抬升，预计是增加员工和科技支出影响，相应的Q4单季PPOP增速环比降3.1pct至3.3%。同时公司四季度延续少提拨备反哺利润，Q4减值损失同比少计提10.9%，全年同比少计提11.2%，叠加四季度税收负增抵补，贡献全年归母净利润增速收录24.1%，较前三季度的23.4%的增速进一步提升，Q4单季增速26.4%。利润加速释放下，2021年ROE同比提升1.32pct至13.94%。 四季度扩表放缓、贷款投放稳中有升，存款活期化提升 资产端2021年总资产增速9%，四季度扩表有所放缓，规模环比+1.25%。资产摆布主要增配贷款和同业资产，分别年增11.7%/36.2%，且四季度贷款投放稳中有升，规模环比+2.66%；投资资产全年仅+2.7%，主要压降了金融债、公司债和衍生品的配置，国债投放规模同比增13.5%，占比进一步提升。贷款投向上1）全年来看，除票据冲量有明显增长外，一般对公和零售贷款年增幅分别为8.8%、13.2%，年末整体资产端贷款占比、贷款中零售贷款占比分别为50%、42.5%，均较年初有小幅提升。零售贷款中，按揭和用卡增速明显放缓，由2020年的超15%的增速均降至6.5%的水平，主要是个人经营贷延续高增长，年增幅44%，占全年零售贷款增量的38%（存量占比提升至10.8%）。2）单季度来看，下半年一般对公贷款规模呈逐季压降的趋势，贷款投放集中在票据和零售，下半年零售贷款增量的44%投向个人经营贷。3）对公贷款投放行业来看，2021年兴业对贷款配置进行调整，行业维度划分了优先支持、适度支持、审慎支持、限制支持四类，增量的36%投向制造业（年增速17%），交运、电力行业也有较高增幅，规模缩减的行业包括金融业、批零、卫生文娱等，地产和租赁服务行业贷款规模下半年也有明显缩减。总体而言，全年贷款投放有保有压，重点支持的绿色、普惠小微、中长期制造业贷款增速均超40%。2021年末公司核心资本充足率9.81%，环比Q3提升27BP。 负债端全年存款增速6.6%低于总负债的8.8%，同业和债券是主要的负债来源。但四季度存款表现边际改善，Q4规模环比增幅2.3%为年内单季最高，主动负债增幅明显回落。全年存款结构整体改善，四季度定期存款规模压降的同时，增量均为活期存款，年末活期存款占比44.4%，较2020年提升1.1pct；活期存款日均余额占总存款日均余额的比例达42.4%，同比提高近2pct，预计受益于财富管理和投行战略助力资金留存。 净息差公司披露2021A净息差2.29%，同比降7BP，主要是贷款收益率调降27BP，存款成本率仅降4BP。测算下半年净息差同比降19BP，但环比上半年仅降3BP，整体表现改善，贷款定价基本企稳，同时其他类资产收益率有小幅回升。 不良延续降2BP且拨备充裕，多因素影响前瞻指标阶段上行 兴业银行四季度不良规模环比微增1.07%，但不良率环比降2BP至1.10%继续创阶段新低，全年降幅达15BP。但前瞻指标有所抬升，包括年末关注类占比1.52%，环比上行5BP，年内逐季走高，以及逾期率年末达1.47%，同环比分别增15BP和4BP；相应的逾期90+/不良收录77.2%，基本持平中期，较年初抬升1.5pct，但整体认定仍较为审慎。我们测算的全年不良生成率同比降接近60BP至1.08%，其中下半年生成率有所抬升。公司披露，部分指标的上移主要是“四季度严格用卡贷款逾期认定标准，逾期认定时点提前”，并且催收后“不会进一步迁徙为不良”，此外也有延本付息政策的阶段性影响，以及少数房企违约因素。 结构上来看，对公和零售不良率分别为1.1%和1.01%，较2020年分别降15BP和3BP。下半年除用卡贷款一次性影响个贷不良率走高4BP外，对公贷款中核心制造业贷款等不良率压降的同时，不良有所上行的行业包括批零、房地产和息技术等。具体看地产行业风险，兴业银行此次年报对于相关息披露详细，年末表内自营贷款+债券+非标的地产领域业务余额1.65万亿元，其中以优质开发商和优质项目为主的对公融资5321亿元，且超八成有抵押物或为优质地区项目。同时，对公房地产融资业务拨备覆盖率305.14%，具备较强的风险抵补能力。而表外包括理财+代销+债承的不承担用风险的房地产敞口1300亿元，其中债承占比43%是主要部分，理财产品底层为公司授客户，在自营白名单内，且均为正常类。年末兴业银行全口径的地方政府融资平台敞口3077亿元，其中境内平台贷款敞口2093亿元，占贷款总额的4.73%，比例较2020年降1.31pct，不良率1.97%，规模影响不大。 兴业银行年末拨备覆盖率收录268.73%，同环比分别提升49.9pct和5.7pct，拨贷比2.96%延续平稳，整体安全边际较高。并且贷类减值损失同比少提的情况下，公司主要增提了债权投资减值损失，相应的用成本率同比降25BP至1.08%。 轻资本战略推进促表外高增，财富业务多维度突破 业务层面，投行生态圈的构建和表外体量的扩增，对公司业绩形成明显拉动。2021年FPA同比增长15.5%至7.01万亿元，其中表外FPA增速达到21.9%，尤其是非传统FPA增速高达33.2%，占全年增量的72%，带动存量占比提升至38.7%。一方面贡献包括投行+代客FICC+做市交易的大投行业务收入全年达到108亿元，同比增长30%，另一方面也促进重点客户结算性资金的留存，贡献日均存款4699亿元，占总日均存款的11%。 相较于投行领域，财富业务方面AUM规模增速有所回落，集团口径零售AUM同比提高9%至2.85万亿元，但结构上在存款增速放慢的同时，仍主要由表外贡献。公司理财业务优势突出，综合理财能力连续17个季度排名银行业第一，理财业务发力下，年末在管理财余额1.79万亿元，同比+21%，且含权益类理财规模实现翻倍。此外，公司在财富合作机构、产品、销售、托管多个维度均有突破，“财富云”销售理财规模同比高增429%至6676亿元，包括私募、家族双托的复杂产品销售保有量也实现翻番。财富生态圈的搭建，一方面促进包括理财资管+代销+托管收入的财富银行收入2021年达到234亿元，同比增长13.2%，其中理财、基金代销、托管收入分别同比+20.4%/+104%/+19.7%，对中收形成支撑；另一方面也促进托管业务上量，基金托管规模同比+37.45%至2.13万亿元，跃升至股份制银行第一。 投资建议 总体来看，兴业银行年报亮点关注1）四季度受益于量价齐升，收息业务改善促进营收增速进一步上行；2）核心战略推进促进表外投行和财富大发展，贡献全年中收高增；3）四季度存贷款结构改善下净息差相应改善；4）资产质量受一次性扰动部分指标有波动，但整体不良率持续降低，拨备充分保障业绩释放空间。 我们看好兴业银行商投联动战略的持续落地，业绩表现持续验证其战略成效。鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收2603/2928/-亿元的预测至2374/2618/2919亿元，22-24年归母净利润954/1152/-亿元的预测至951/1088/1226亿元，对应增速为15.0%/14.5%/12.7%；22-24年EPS5.35/6.28/-元的预测至4.44/5.10/5.77元，对应2022年3月24日19.85元/股收盘价，PB分别为0.62/0.56/0.50倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.96%，其预测2021年度归属净利润为盈利827.05亿，根据现价换算的预测PE为5.04。
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该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.51。证券之星估值分析工具显示，兴业银行（601166）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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