华西证券给予海天味业买入评级

2022-03-25华西证券股份有限公司寇星对海天味业进行研究并发布了研究报告《21年平稳收官，22年稳健成长》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为88.65元。

　　海天味业(603288)　　事件概述　　公司发布年报，21年实现营收250亿元，同比+9.71%；归母净利润66.7亿元，同比+4.18%；EPS1.58元。单四季度实现营收70.10亿元，同比+22.85%；归母净利润19.63亿元，同比+7.19%。　　分析判断:　　收入持续环比改善，21年平稳收官　　公司Q4收入同比+22.85%，环比Q2/Q3明显改善，带动公司全年收入同比+9.71%，最终公司2021年在疫情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。　　分品类来看，公司2021年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为141.88/45.32/26.66/22.11亿元，分别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%，其中21Q4酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.05/6.57/13.40亿元，分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%，三大核心品类恢复稳健增长，其他品类中醋、料酒初具规模，公司也加快了新产品、新包装的开发力度，新品类提速发展。　　分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为48.17/44.70/53.09/60.56/29.44亿元，分别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%，各大区均实现同比增长，中部区域表现最佳。　　分渠道来看，公司21年线下和线上渠道分别实现收入228.9和7.04亿元，分别同比+7.73%和+85.20%，线上渠道迅速发展，占比提升至2.82%。　　原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素　　公司2021年毛利率和净利率分别为38.66%和26.68%，分别较去年同期-3.73和-1.44pct，毛利率下降主因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压，进而影响公司整体盈利能力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%，分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct，销售费用率同比明显下降，其他费用率变化不大，费用投放力度减少，投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看，公司虽然成本端压力较大，但得益于公司积极应对以及内部调整改善，实现归母净利润66.7亿元，同比+4.18%，下半年环比逐季好转，盈利能力稳步恢复。　　积极应对行业变化，有望恢复稳健成长　　公司2022年规划了收入+12%，净利润+12%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻求突破，有望推动高质量发展。2022年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，加大经销商布局，并不断强化两大渠道之间相互协调，共同推动市场恢复；产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类的发展；产能端已经基本完成全国基地布局，并不断加快各生产基地建设；市场端不断加快产品创新，抢占更多市场机会。　　我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。　　投资建议　　参考最新财务报告，我们下调公司22-23年营收285.22/329.41亿元的预测至281.55/321.52亿元，新增24年收入预测265.25亿元；下调22-23年EPS1.92/2.18元的预测至1.79/2.05元，新增24年EPS预测2.33元；对应2022年3月24日90.00元/股收盘价，PE分别为50/44/39倍，维持公司“买入”评级　　风险提示　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.03%，其预测2021年度归属净利润为盈利67.04亿，根据现价换算的预测PE为55.67。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为136.27。证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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