【华西 | 银行 刘志平团队】1月金融数据点评1月贷社融超预期，关注结构三大特征

事件

央行公布2022年1月金融和社融数据1月新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增3944亿元；人民币存款增加3.83万亿元，同比多增2627亿元；M2增速9.8%，同比提高0.4pct、环比提高0.8pct；M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。1月新增社融6.17万亿元，同比提高9842亿元，余额增速10.5%。

分析与判断:

►  1月企业融资改善支撑贷总量多增，居民端仍较弱

年初贷集中投放下，1月新增人民币贷款3.98万亿元创新高，在去年高基数的基础上同比仍多增近4000亿元，超预期实现“开门红”，也支撑贷增速基本平稳（贷款余额增速11.5%，同环比延续降低1.2pct和0.1pct）。

结构上，居民端仍然偏弱，主要是企业贷款放量弥补1）居民贷款1月新增8430亿元，同比少增4270亿元，其中短贷月增量仅1006亿元，同比少增2272亿元，剔除基数因素整体表现也弱于季节性，疫情反复和经济下行压力是制约居民消费的主要因素；中长贷新增7424亿元，回归疫情前常态水平，高基数下同比少增约2000亿元。2）企业贷款1月新增3.36万亿元，同比放量多增8100亿元，其中单月企业短贷首次超万亿（新增1.01万亿元，同比多增4345亿元），中长贷2.1万亿增量亦创新高（同比多增600亿元），反映宽货币向宽用的过渡。同时值得注意的是，票据单月新增1788亿元，低基数下同比多增3193亿元，但环比上年末有所压降，主要是1月出台了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》征求意见稿，从保障兑付能力出发，对票据承兑贴现增设两项限额指标，一定程度上促进贷款形式从票据向一般企业贷款转化。

总体来看，1月贷总量规模超预期，结构上企业端有明显的支撑，体现了政策维稳和托底成效，也有降息预期下银行投放节奏更加前置的影响。年初开门红下，后续需要关注经济内生动力修复的节奏。

►  一月社融全线多增，增速延续回升0.2pct

1月新增社融6.17万亿元超预期，同比多增9842亿元，余额增速环比再提升0.2pct至10.5%，结构上各分部均形成正贡献1）1月政府债和企业债发行量分别净增6026和5799亿元，同比多增3589、1882亿元，政策引导下地方政府专项债发行迎来高峰。2）资管新规过渡期已结束，表外非标融资（委托贷款+托贷款+未贴现承兑汇票）净增4479亿元，较上年同期微增。3）投向实体的人民币贷款同比多增3818亿元。总体来说，社融增速的进一步回升，反映了“稳增长”的政策定调下，政策靠前发力叠加银行“开门红”，提振配套融资需求。后续在贷总量保持平稳，非标拖累弱化，以及提前下达新增专项债额度和尽快形成实物工作量的要求下，社融规模也将保持稳健。

►  M2增速反弹，广义流动性边际改善 

1月受春节假期因素扰动，M1增速-1.9%，根据央行测算，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，符合季节性。M2增速9.8%，同环比分别回升0.4pct和0.8pct，也是自去年3月以来首次同比实现反弹，反映融资带动下的广义流动性的改善。

贷大规模投放的派生效应下，1月存款新增3.83万亿元，同比多增2627亿元。其中受春节错位因素影响，居民存款同比多增3.93万亿元，而企业和非银存款分别同比多减2.35万亿元和716亿元，财政存款支出提速下同比少增5851亿元。

投资建议

1月贷和社融数据总量超预期，得益于前期政策的铺垫，包括稳增长系列政策，以及降准宽货币之后降息续力刺激整体贷需求。同时关注结构的三个特征1）1月贷供给集中于企业部门，且实现了去年底票据冲量后、现在对公贷款结构的改善；2）疫情等因素影响居民消费需求仍较弱，而按揭为主的居民中长期贷款回归常态。3）财政靠前发力，有望带动基建等配套融资需求的改善。

银行板块来看，年初以来银行指数录得7.5%的涨幅，居中一级行业第二位，跑赢沪深300超13.5pct，主要来自监管稳增长意图明确，利于用风险的下降，有助于增强市场对经济的预期，叠加年初以来银行业绩快报表现靓丽的催化，以及资金风格的阶段性切换。我们维持此前判断，3月年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复，个股层面继续推荐招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示

1、经济修复幅度和节奏不及预期；

2、个别银行的重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师刘志平   分析师执业编号:S1120520020001

分析师李晴阳   分析师执业编号:S1120520070001

证券研究报告《1月金融数据点评1月贷社融超预期，关注结构三大特征》

报告发布日期2022年2月10日

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明

本订阅号为华西证券银行团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

诚邀您持续关注“志平金融研究”