华西证券给予广汽集团买入评级

2022-01-13华西证券股份有限公司崔琰对广汽集团进行研究并发布了研究报告《Q4业绩超预期2022盈利加速兑现》，本报告对广汽集团给出买入评级，当前股价为15.06元。

　　广汽集团(601238)　　事件概述　　公司发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润为66亿元至76亿元，同比增长约11%~27%。扣非归母净利润为56亿元至67亿元，同比增长16%~39%。　　分析判断:　　产销两旺叠加大宗回落Q4业绩亮眼　　Q4业绩超预期，扣非归母净利润中值为15.74亿元。结合业绩预告，公司Q4归母净利润为13.16~23.16亿元，中值为18.16亿元，同比+88.4%，环比+91.8%；Q4扣非归母净利润为10.24~21.24亿元，中值为15.74亿元，同比+255.1%，环比+196.1%。　　产销两旺叠加大宗价格回落，公司Q4业绩亮眼。Q4公司汽车产/销量分别为69.44万辆、65.07万辆，环比分别+57.02%、+39.26%。面对缺芯，公司迅速响应，通过与供应商签署保供协议较好地保障了供应，带动“量”的提升。此外公司前瞻性布局国产芯片领域，旗下广汽资本积极布局粤芯半导体、地平线、宸境科技等芯片，加强供应链自主可控。成本端，Q3大宗上涨至阶段性高点，汽车主要原材料轧钢、铝、铜等都处于2021年内高点，Q4出现边际回落，冷轧普通薄板、铝均价环比Q3分别下降了6.9%、6.1%，从成本端贡献盈利增量。我们预计缺芯进一步缓解与大宗边际回落下，公司业绩有望进一步提振。　　合资份额稳固埃安全年销量翻倍　　合资份额保持稳固，继续位居头部阵营。公司主要合资广本、广丰2021年销量分别为78.03万辆、82.80万辆，同比分别-3.17%、+8.23%。根据我们的测算，2021年1-11月广本、广丰国内份额分别为3.75%、3.90%，较2020全年分别下滑0.35pct、0.01pct，考虑到合资车受缺芯影响更大，公司日系合资份额仅小幅波动，彰显韧性。　　新能源销量大幅提升，广汽埃安翻倍增长。公司2021年新能源汽车累计销量达142,853辆，同比+77.35%。高端智能电动品牌埃安成长迅速，2021年12月埃安交付16,675辆，同比+119%，环比+14.5%，全年交付量达12.4万辆，同比+119%。核心车型AionS、AionY稳态月销已攀升至7000辆、5000辆以上。新车型AionLXPlus已于今年1月5日正式上市，采用公司自研的海绵硅负极片电池技术，成为全球首款续航超1000km的量产纯电动车，售价为28.66万元~45.96万元，其中千里版售价为45.96万元。我们认为新车导入进一步完善品牌高端化布局，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量前景乐观。　　不利因素影响减弱发力混动+智能双核驱动　　2021年在行业缺芯、疫情及大宗上涨的多重不利因素下公司净利润逆势提升，彰显韧性。展望2022年，不利因素边际减弱，我们预计公司在日系合资补库、广汽传祺全新产品期以及埃安高速增长下有望迎来盈利加速兑现　　本田、丰田缺芯大幅好转，2021年12月产量分别环比+7.7%、+21.7%，有望逐步建立库存；广汽传祺全新第二代GS8于上个月正式上市，18天订单超2万台。“混动化+智能化”双核驱动下，传祺目标2025年实现全系车型混动化；埃安产品力持续验证，新车型AionLXPlus最高续航超1000km，完善产品矩阵的同时加速高端化布局。　　投资建议　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，突破纯电续航瓶颈完成高端化布局。更新公司盈利预测，2021-2022年营收由789.0/845.0亿元调整至752.9/862.6亿元，新增2023年营收预测981.0亿元，基于业绩预告将2021年归母净利润调整至73.7亿元，2022-2023年预测为99.8/117.6亿元，对应的EPS为0.71/0.96/1.14元，对应2022年1月12日A股15.18元/股的收盘价，PE为21.32/15.74/13.36倍，维持公司A股“买入”评级。　　风险提示　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.04；证券之星估值分析工具显示，广汽集团（601238）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)