从大客户角度盈趣科技年报及一季业绩预期

更多的分析是为了更少的拍脑袋决策。

跟所有的盈趣多头一样，虽降低了预期，但到一季报的业绩预告仍然倒吸一口凉气，继续下降？IQOS新配件四季度不放量就算了，一季度还不放量？本最好的预期差不多是这样的：IQOS新配件一季度放量大幅增长，新导入产品放量，其他产品稳定增长。理想是丰满的，现实是骨感的，19年一季净利仍下降20%以内。

先来单季情况

上图是2017年的，下图是2018年的，可以到2018年第二季度以来营收跟17年都下降了不少。2018全年每期的业绩说明里面，基本是这样的：虽然其他产品稳定增长，甚至是家用雕刻机大幅增长，但受电子烟部件订单下降影响，导致营收跟净利下降。但细可以发现，去年三四季度是环比下降，今年是环比略增，而17年四季度9.55亿营收的情况下，下一季度即18年一季是6.65亿，而18年四季度7.62亿的情况下，19年一季度营收仍在6.65亿左右，因此，虽然19年一季度营收的绝对数是低的，但情况是在逐步改善的，IQOS配件订单对盈趣的业绩的不利影响在逐步降低。

来影响盈趣短期业绩的IQOS配件情况

据券商推测17年前五客户中的第一和第四为VENTURE和FLEX，销售额分别为14.81亿和2.41亿，总额为17.22亿，而18年前五客户中VENTURE和FLEX推测为第二和第五（下说明），销售额分别为5.56和2.63,总额为8.19亿，即IQOS配件销售额较17年下降9.03亿。下降的主要因就是PMI新引入FLEX作为一级供应商后，FLEX仅向盈趣采购了部分塑胶件，同时IQOS旧款去库存和日本增速放缓等因。

进入19年一季度，根据公告可以出，在与18年一季相同营收的情况下，高毛利的IQOS配件比例是有所下降的。而影响IQOS配件销量的主要因已转换为新款产能及良率，在2月底调研时公司还强调产能及良率爬坡仍要一定时间，因此19年一季IQOS配件销量低于去年同期是好理解的，况且18年一季度IQOS配件销量还是在17年三四季度爆发增长的情况下延续的销量。（春节因素暂不考虑）

所以，可以推测19年一季IQOS配件稍量在产能和良率继续上升的情况下大概率是全年的低，而18年第二季度的销售是低于第一季度的，即使一季度有春节。另外，FLEX仍在盈趣大客户名单里，仍以一定比例向盈趣采购塑胶件,也算是符合商业规则。

至于PMI是否会引入第三家一级供应商，从18年三季度就开始传言这个事情了，这是有可能的，也是合理的，不过国际企业里比VENTURE和FLEX还优秀的类似企业也不多了，FLEX在新进入时况且需向盈趣采购塑胶件过渡，那么在IQOS配件生产更加复杂的情况下，或有的新供应商的又会怎样呢？

还有就是VENTURE是否会引入新的二级供应商或自给塑胶配件从而令盈趣订单减少，这个就是拍脑袋猜测了，很难证实。

下面来盈趣的产品销售情况

表格里的字有些是推测的有些是估算的。先来为什么Provo craft已成第一大客户,根据招股书、17年报以及18年报等公开资料显示或推测，18年以前Provo craft已连续多年成为盈趣第二大客户，18年的定期报告和调研中，公司也一直强调家用雕刻机增长较快，18年年报中用了“家用雕刻机及家用图标图案熨烫机产品销售收入增长幅度较大”这句话，而17年报里Provo craft已经有6.48亿的销售了，那么18年自然要大幅超过这个数值，18年报里的前五大客户也只有9.97亿能满足这个条件了。

那么Venture为什么是5.56亿，一是因为电子烟配件订单大幅下降，二是其他客户要增长到这个销售，那用的词应该是大幅增加还要厉害的词，同时公司创新消费电子产品的销售总额，也只有5.56亿归入创新消费电子产品里才可能达到18.4亿了。

第三、四、五大客户的销售金额差不多，所以只能推测个大概，大概就是罗技、Asetek和Flex这三位了，罗技和Asetek对位入座比较好推测，两个是产品销量一直比稳定，这个量也只有它们俩了。至于Flex为何在里面，一个因是根据创新消费电子产品总额18.4亿来推测，减去家用雕刻机和熨烫机的的9.37亿，减去ventrue的5.56亿，还有3亿左右的缺口，而创新消费电子产品主要产品就电子烟部件、家用雕刻机和熨烫机三种，因此这个缺口基本就是电子烟部件了，那么Flex可能性就很大了，若是别的产品和客户公司也早就拿出来说事了。

从产品结构里可以出，家用雕刻机的爆发力是不容小觑的，按公司说的，目前客户仅拓展了美国、英国及澳大利亚等少数几个国家和地区的市场，未来的增量空间还很大。虽然公司一直在定期报告和调研中强调这个事情，但机构都一门心思扎在IQOS里，从未有机构去拿家用雕刻机这事说事，好了，现在一跃成为盈趣第一大客户，且增量空间巨大，要知道17年IQOS已经卖到了不少国家，而盈趣也就卖了14.81亿，现在家用雕刻机仅卖了三个主要国家，就已经有9.97亿的销售了，自己想。因为Provo craft的成长就是跟盈趣合作研发家用雕刻机开始的，盈趣也是做整机的，所以盈趣跟Provo craft的关系一定是比跟PMI更靠谱的，现在去担心Provo craft增加供应该还早，盈趣已经在年报里表态要提升家用雕刻机的产能了。

年报里还有其他很多的息，包括新增500强企业，以及新增50多个可能可以达成的项目。其中仍在向FLEX供货以及家用雕刻机的高速增长才是对冲一季业绩仍旧下滑的良药。

此外，盈趣2019年将以“又快又好，争创【盈趣科技(002925)、股吧】新发展”为年度战略主题，快是要超越客户期望，估计是要提高从合作研发到量产的速度，好就是保证质量。毕竟管理层失去了18年的股权激励，19年不容有失，而19年的营收目标为36亿。