盈趣科技(002925)短期业绩承压 新业务具看点

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因大客户Cricut 去库节奏不及预期，影响旺季前备货订单，2022Q3 公司营收/净利润同比-45%/-39%，业绩低于预期，但公司多点业务布局效果初现，ebike/罗技VC/汽车电子业务维持高增。我们判断随着下游客户终端库存去化、需求稳定增长带来订单恢复，以及新业务的持续放量，预计2023 年公司业绩恢复稳增态势。维持“增持”评级。

       Q3 营收/净利润同比-45%/-39%，业绩低于预期。公司公布2022 年三季报，报告期内实现营业收入33.7 亿元，同比-39.9%；实现归属净利润5.4 亿元，同比-39.6%，对应归属净利率15.9%，同比+0.1pct。其中Q3 实现营业收入10.8 亿元，同比-44.7%；归属净利润1.9 亿元，同比-39.2%，对应归属净利率17.8%，同比+1.6pcts，业绩低于市场预期。

       雕刻机业务短期承压，ebike/罗技VC/汽车电子业务放量可期。分业务看

      1） 创新消费电子Q3 实现收入5.31 亿元，同比-55.1%，主要系Cricut 产品下游需求疲软叠加渠道库存去化不及预期，造成公司订单量减少。Q3 雕刻机业务收入同比-89%至1.0 亿元，收入占比同比-42pcts 至14%，短期业务承压不改雕刻机产品渗透率提升趋势，我们判断渠道库存消化完成后，明年雕刻机业务有望迎来恢复式增长。电子烟业务同比+33.7%至2.0 亿元，判断主要为出货量提升带动，公司已于10 月10 日获得烟草专卖生产企业许可证（电子烟代加工企业），伴随核心模组于Q4 逐步量产，收入增长有望提速。ebike 业务延续高增，Q3 收入同比+560%至2.0 亿元，收入占比达18%。公司与博世合作关系稳定，我们预计ebike 有望保持快速增长趋势，博世有望快速进入公司前五大客户行列。

      2） 智能控制部件Q3 实现收入2.6 亿元，同比+2.2%，其中罗技视频会议系统业务增长提速，Q3 收入同比+114%至0.8 亿元，公司与罗技合作关系稳定，技术合作深入，且已具备先发优势，有望不断承接罗技Gaming&VC 事业部的新产品订单并实现量产。水冷业务受制于高库存影响Q3 收入同比-34%。

      3） 汽车电子Q3 实现收入1.0 亿元，同比+87.6%。汽车电子业务当前收入体量较小，但市场前景广阔，且公司已进入多个知名新能源车企供应链体系，有望保持快速增势。

       盈利能力边际改善，坚持研发高投入。2022Q3 公司毛利率/净利率分别为33.2%/17.8%，同比+5.5/+1.6pcts，环比+6.3/-1.1pcts，盈利能力呈现边际改善。

      考虑到产能利用率下降对毛利率造成不利影响，我们判断毛利率的提升主要受益于原材料价格回落以及Q3 美元大幅升值带来的变相提价效应，预计伴随雕刻机业务订单恢复及新业务放量，毛利率将逐步修复。费用端，2022Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.0%/9.3%/-3.7%，同比+0.6/+1.3/+4.6/-3.1pcts。公司持续加大研发力度，巩固技术领先的竞争优势，有利于高质量落地客户需求，持续发掘新的业务增长点。

       风险因素下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；新业务开拓不及预期；投资并购的子公司经营不及预期。

       投资建议鉴于公司Q3 业绩低于预期及公司下调股权激励考核目标，我们下调公司2022-2024 年营收预测至47.7/61.1/71.9 亿元（原预测51.4/62.1/75.0 亿元），同比-32.4%/+28.0%/+17.6%；下调归属净利润预测至7.7/9.5/11.9 亿元（原预测8.1/10.2/12.7 亿元），同比-29.3%/+23.4%/+24.8%，对应EPS 预   测为0.99/1.22/1.52 元。公司凭借研发赋能和智能制造优势深度绑定客户，看好公司多点业务开花支撑业绩稳健增长。结合可比公司2023 年PE 估值（立讯精密17x、歌尔股份14x、拓邦股份17x、和而泰17x）及公司历史估值中枢区间，我们给予公司16 倍PE，下调目标价至20 元（原21 元），维持“增持”评级。

来源[中证券股份有限公司 康达/李鑫/肖昊/郭韵]   日期2022-11-03