华安证券给予蒙娜丽莎买入评级

2022-01-11华安证券股份有限公司尹沿技对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《B端C端均衡发展，产能优势持续加码》，本报告对蒙娜丽莎给出买入评级，当前股价为27.25元。

　　蒙娜丽莎(002918)　　快速成长的建筑陶瓷头部企业　　公司自 1992 年成立以来始终专注于建筑陶瓷产品的研发、生产和销售；坚持创新为先、把握消费趋势。公司旗下蒙娜丽莎等品牌均拥有较强品牌实力。公司股权激励到位，助推业绩快速增长。2020 年，公司实现营业收入48.64 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 22.48%；归母净利润 5.66 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 39.47%。2021 年前三季度，实现营业收入 49.27亿元，同比增长 47.69%；归母净利润 4.17 亿元，同比增长 10.07%。　　成熟市场超千亿，集中趋势加速演绎　　我国建筑陶瓷行业发展已进入成熟期，房地产竣工韧性将支撑瓷砖需求端，瓷砖市场规模在 3000 亿元左右；行业市场集中度低、高度分散化，典型“大行业、小公司” ；对比美国瓷砖行业龙头超过 50%的市占率，头部企业的市占率有较大的提升空间。在环保政策趋严推动落后企业出清、下游房地产行业集中度以及精装房渗透率的提高带来 B 端占比提升等多重因素的催化之下，建筑陶瓷行业的集中度有望加速提升。品牌实力强，产品品质与产能规模兼备的头部企业将有望充分受益。　　核心竞争力品牌实力、产能规模、销售渠道兼优　　1）品牌实力公司的建筑陶瓷薄型化、大型化技术行业领先；公司创新研发多种高附加值的建筑陶瓷产品，在市场中树立良好口碑，构筑雄厚的品牌实力。2）产能优势2020 年底，公司瓷砖产能达 1 1520 万平方米，产能规模业内领先。预计随着广西基地生产线的全部建成投产，公司的规模效应有望进一步凸显。3）销售渠道公司工程与经销业务均衡发展，B 端房地产客户优质稳定，C 端渠道下沉空间依然广阔。　　投资建议　　建筑陶瓷行业高度分散，供给格局仍存较大改善空间，公司作为行业内的头部企业，将充分享受行业集中度提升带来的红利；同时，公司的品牌、产能与渠道优势将有望持续支撑公司的高质量成长。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.69 /8.63 /10.66 亿元，分别同比增长 18.12% /28.96% /23.54%；对应 EPS 分别为 1.61 /2.08 /2.57 元；首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　原材料及大宗商品价格波动风险；应收账款逾期风险；行业竞争加剧，市场集中度提升不及预期。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.68；证券之星估值分析工具显示，蒙娜丽莎（002918）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)