电子雷管三季报情况（转）

1、三季度增速情况这个板块还是非常冷门，券商分析师对个股出示相关报告还是非常少的。下图可以看出，①营业收入第三季度整体上业绩是不错，22Q3营收同比均实现了正增长，绝大部分都有25%以上增速，比如壶化股份增长59%，金奥博增长61%，雪峰科技增长54%。②净利润净利润同比增速相比营收增速更亮眼，壶化股份增长185.7%，金奥博增长240%，雪峰科技增长129%，凯龙股份增长2058%。从环比看，也能明显发现第三季度净利润基本都是环比下滑的，而毛利率很多环比还是上升的，这说明这个行业具有一定的季度性，第三季度净利润常态就是会比第二季度低很多。

③毛利率与净利率大部分毛利率同比还是负增长，环比倒是有一定改善，净利率相比去年改善的比较明显。

2、现金流情况①现金流不论是三季度还是第三季度都是改善非常的明显，同比都大幅增长，比如壶化股份Q3现金流同比增长937%，雪峰科技同比324%，凯龙股份同比130%。②基金持股目前看只有壶化股份是被基金加仓最多，目前持股达到了5.2%，中报时还没基金持股。

3、行业产销情况2022年1-9 月份，全国工业雷管累计产、销量分别为6.40 亿发 和 6.52 亿发，分别同比增加0.9%和1.4%。其中，电子雷管累计产量2.02 亿发，同比增加79.6%。单看9月份，全国工业雷管产量为0.75亿发，同比减少4.2%；工业雷管销量为0.63亿发，同比减少26.7%。其中，电子雷管产量为0.44亿发，同比增加156.7%。电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，已从2018 年的1.28%提升至 2021 年的18.43%，2022 年 6、7、 8、9 月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、156.7%，月度渗透率分别达17.6%、59.5%、74.0%、58.7%。

4、供需失衡，价格持续上涨根据雪峰科技第三季度经营数据，公司第三季度传统雷管及电子雷管平均单价达21.58 元/发，环比增长 33.37%，同比增长 65.32%。公司第二季度传统雷管以及电子雷管二季度平均单价为16.18元/发。目前电子雷管售价估计超过了25元/发。预计四季度电子雷管替代趋势延续有望驱动平均单价持续上升。公司第三季度炸药售价7547.97元/吨，环比增长9%，同比增长4.49%，这个目前是占营收大头。公司第三季度关管锁售价33795元/吨，环比增长106%，同比增长121.02%，虽然涨价很猛，但营收占比非常低，对业绩提升作用有限。考虑了炸药第三季度售价下滑，成本还继续上升，可以判断能贡献的毛利大幅下滑，而民爆企业第三季度净利润还不错，可以推导出主要是电子雷管高毛利跟涨价贡献的，炸药等业务的下滑拖累，导致似乎电子雷管兑现业绩并不明显。

5、原材料成本上升重要原材料之一，公司第三季度硝酸铵平均单价达2321元/吨，环比增长4.27%，同比增长35.49%。公司第三季度乳化一体化油相平均单价达13115元/吨，环比增长10.5%，同比增长33.32%。公司第三季度电子延期体平均单价达6.6元/发，环比增长-0.18%，同比增长-5.71%，占据电子雷管最重要成本（26.4%，按25元/发）的电子延期体价格并没上涨。电子延期体简单理解就是用一个电子芯片取代了传统雷管的延期体，传统延期体靠药剂燃烧达到延期的目的，而电子芯片就是靠电子计时了，延期精度可以精确到毫秒。

6、替代情况除井下煤矿用、地震勘探和出口等领域仍保持产能外，多数省份电子雷管替代基本完成，电子雷管9月份产量端占比已达58.7%。预计四季度随着电子雷管生产企业达产以及井下煤矿电子雷管渗透率的提升，电子雷管产量端占比将进一步提高。

7、Q4展望据中爆协 8 月份预测数据，9 月后电子雷管月 需求或会大幅增加到 5000 万发以上，12 月份需求或将达到7000 万发左右。而在当前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能依然相对偏紧、生产企业的电子雷管库存不足、芯片模组存在短缺风险、煤矿许用起爆器认证相对滞后导致大批生产准备不足等各类因素叠加，电子雷管或将在短期出现较大供需缺口。2022 年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管。2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售地震勘探电雷管。保留油气井用电雷管产能，停产、停售时间另行通知。

雪峰科技（603227）三季报业绩交流会

三季报的预告是超预期的，最近股价波动很大的原因是什么？

可能是大家对存货指标的理解影响了一些投资者的判 断，误以为电子雷管停产，事实上公司只是将库存的雷管 用于销售，因此会看到没有生产，但有销售的情况 电子雷管全年预计生产量是800万，考虑到疫情因素， 今年预计可以生产700万左右，去年有280万的库存，9月 份的生产虽然没有进行，但是销售依然是在进行的，预计 全年能够销售到1000万左右，这部分业务并没有停产，今 年的生产加上去年的库存，完全可以保证新疆地区的电子 雷管的生产和销售 展望四季度 疫情边际上有所缓解，但是10月前半个月在一定程度 上受到疫情的影响，对收入涨幅可能有一定影响 11到12月是煤炭开采、用电、供暖的旺季，四季度无 论是供给端还是需求端，可以延续去年的产销两旺的态 势，比去年会更好一些

今年有一些时间受到疫情的影响，预计四季度能否达成全年目标？

预计可以超预期完成年初的生产经营以及销 售目标。目前公司正尽最大努力落地转移的产能，并购进 一些产能。

从单季度来看，LNG有将近4000万的贡献，四季度 LNG价格更高一些，那么贡献会加大？

四季度LNG价格不 好说 受到疫情影响的产能 对工业炸药的影响是2500吨，工业雷管140万发，合计影响工业产值5000万元左右 并购重组项目（收购玉象胡杨）进展，以及对并购标的未来波动性的 判断针对反馈意见中提到的一些环保问题，公司已经拿到 了环保相关的许可，目前正在公示中。重组项目一切顺 利，按序推行，后续会公布相关进展。

收购标的利润是否具有持续性？受到大宗商品价格的 影响，公司业绩波动是否会增加？

标的是一个化工生产企业，和大宗原材料的价格同步波动确实比较大。但另一方 面，标的公司和其他企业的区别在于，标的公司是新疆辖 区内唯一能够生产硝酸铵的企业，在成本端和下游市场端 的稳定性都较强 民爆业务的季节性 从行业周期性来看，往往一季度是淡季，二三季度是旺季，四季度一些工程项目停产，是淡季。但是从2021年 开始季节性就不太明显了，2021年四季度体现得特别明显。

为什么四季度淡季不淡了？

炸药产品的用途是矿山占 70%，基础建设占30%，往年四季度出于气候的原因，不能正常生产。但去年四季度以来煤炭开采量增大，且目前服务的新疆的煤矿以露天开采为主，需要用到混装的炸 药，混装炸药受气候影响比较有限。因此，去年开始四季 度不再是淡季

从历史上看，传统的民爆业务三季度比二季度收入更 高，但今年三季度相比二季度并未出现此趋势的原因是什 么？疫情和政治因素，对三季度影响较大 公司的LNG业务 LNG输送数量和采购价格如何确定？

LNG输送数量取决于中石油的管线能够提供多少量。输送数量和采购价格主要取决于公司和中石油的谈判，目前正在跟中石油谈判 明年LNG招标采购的价格。之后也不排除以多种形式，包括股权的形式寻求更加紧密的合作 LNG采购成本是随行就市的（每半年会依据市价签订 一个长期协议，在长协的基础上根据价格波动协商），销售价格也是随行就市的。但比较而言成本端相比售价端更稳定

预计引进缩少炸药产能？

现在具体措施还没有落地，现在总产能是10.75万吨， 预计增加1万吨左右的产能 申万观点基于以下三点，看好公司发展前景 新疆民爆行业的需求增长 供给侧改革红利兑现 LNG二期对公司业绩的增厚。

金奥博(002917)三季报点评（光大证券）

 1、事件公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入8.96亿元，同比增长71.93%；实现归母净利润4687.30万元，同比增长2.34%。

2、2022年Q3业绩改善明显。2022年前三季度，公司营收实现71.93%的同比高增，主要由于2021年7月公司与京煤集团共同出资成立金奥博京煤，2021年上半年该合资公司未纳入合并范围。但是，由于民爆产品收入占比提升，以及化工原材料涨价，公司2022年前三季度毛利率较上年同期下降2.04pct到25.82%；同时，金奥博京煤并表及2022年新增合并子公司，造成了销管费用率增加。在以上因素影响下，公司归母净利润同比小幅增长2.34%。公司2022Q3单季度实现营收3.36亿元，同比增长61.13%；实现归母净利润2160.96万元，同比增长240.60%，与2022H1归母净利润同比下降35.97%对比，环比改善明显。

3、布局民爆一体化，充分受益电子雷管全面推广趋势，打造业绩成长第二极。民爆行业“十四五”规划要求，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。2022年1-9月，我国电子雷管销量合计为1.96亿发，同比增长79%，渗透率达30%；9月份单月，我国电子雷管销量为0.45亿发，渗透率达71%。工业雷管全面升级电子雷管趋势明显，政策驱动叠加高单价，电子雷管市场潜力巨大。截至2022年9月，公司拥有数码电子雷管年生产许可能力为8522万发。伴随电子雷管产能投放，公司业绩成长值得期待。

4、民爆智能装备龙头，受益“十四五”智能制造升级，并成功切入军工领域。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少（无）人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，如酒厂、包装行业等。此外，截至2022年6月，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。

5、盈利预测、估值与评级考虑到对金奥博京煤等子公司整合的短期影响，及疫情对业务开展的不利影响，将对公司的2022年归母净利润预测下调45%至0.97亿元，维持2023年归母净利润预测3.38亿元，并新增2024年归母净利润预测4.19亿元，2022-2024年对应EPS分别为0.28元、0.97元、1.21元。我们认为，伴随对并购标的整合的结束、电子雷管产能逐步投产、军工项目的不断拓展，公司业绩仍具备较大成长空间，因此，我们维持对公司的“买入”评级。