庄园牧场年报简析

大多数西安人都知道一个本土乳品品牌：东方多鲜。东方乳业于2018年7月被兰州庄园牧场股份有限公司支付现金24900万元购买了82%的股权，形成5869万商誉，东方乳业承诺2018、2019、2020年三年归属于母公司扣非净利润分别不低于：1800万元、2200万元、2500万元。2018年他刚刚好完成了业绩承诺，实现了1845.6万的净利润。我们先了解一下庄园牧场：

庄园牧场成立于2000年，初始注册资本50万元。2017年10月31日登陆资本市场。主营业务是液体乳，2018年的其他项目收入为0.26亿；其他乳制品产品收入为0.01亿；液体乳收入为6.27亿；其他乳制品收入为0.03亿。这是一家主营业务突出，同时产品也较单一的企业。

通联数据

从上图可以出，公司2014年至2018年，产品结构越来越集中，液体乳所占比重越来越大，从85.6%上升至95.4%。

通联数据

从上图可以出，从2014年至2018年，收入小幅增长，从2014年的5.98亿，到2018年的6.58亿，4年增长5.58%，复合年增长率仅为1.37%；毛利率变化幅度不大，平均毛利率31.83%，2018年为32.28%，略高于平均毛利率，但是低于行业平均毛利率36.42%，说明产品在市场中的定位不高，品牌知名度也不高。净利率稳步小幅下降，平均净利率为10.91%，2018年为9.66%，高于行业平均净利率6.7%，主要由于公司规模较小。

净利润从上市前2016年的最高7591万到2018年的6353万（还包括西安东方乳业的1800多万净利润）。导致净利润下降的最直接因是销售收入的增长：

销售费用从2014年的3385万，上涨到2018年的8398万，平均复合年增长率25.5%，销售费用的增长速度远远大于收入的增长速度。所以在经营上从2014年到2018年，公司的经营并不算成功。

由于行业的性质，公司的经营活动产生的现金流量净额一直大于净利润，说明盈利的质量比较高，但是流量净额却逐年下降，这是由应收账款的增长和存货的增长导致。总资产周转率逐年下降，其中流动资产周转率下降的更快，应收账款、预付账款和存货占流动资产比重越来越大，更加说明公司管理效率下降，增加销售费用同时放宽用账期却并没有带来对应的收入和利润的增长，反而增加了坏账风险，降低了企业管理效率，应该引起重视。

从上图可以出，负债率从2014年一直下降，到上市当年资产负债率降到37.48%，但2018年又上涨至42.17%。流动比率在上市前较差，上市当年好转达到峰值1.44后，2018年又迅速下降到0.71，可以说明公司虽然利润质量较好，但还是不足以支撑公司业务扩张，不得不像金融机构融资，导致短期偿债能力较严重不足。

最后从销售地域来，主要集中在甘肃（75.3%），青海（16.9%），由于液态奶的存储运输等因，导致销售半径较小，由此也可以出目前这是一家区域性极强的公司，所以公司希望通过并购进行行业市场扩张。西安东方乳业是一家西安本土企业，产品销售以西安为中心，但是庄园牧场年报披露除甘肃、青海的其他地区销售收入只比2017年增加了1571万元，而西安东方乳业2018年完成的归属于母公司扣非净利润是1800多万，或许是东方乳业并非通过主营业务完成的业绩承诺，抑或是其他因，总之东方乳业的业绩后续完成情况需要进一步跟踪。

在乳品行业的上市公司中，目前庄园牧场是一个区域性很强的企业，产品认知度不够高，市场规模小，从2014年至今，企业发展乏力，管理效率有待提高，短期偿债风险较高，由于行业的特殊性，通过并购扩张可以迅速扩展市场，但是预计并购的速度和效果中短期不会带来明显的业绩提升，有待进一步观察。