华阳集团(002906)业绩保持快速增长 产品客户扩展顺利

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公司发布2022 年三季报，2022Q3 实现营收15.23 亿元，同比+41.0%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+46.2%，汽车电子和精密压铸业务快速增长，营收归母均创历史新高，业绩符合预期。公司是智能座舱平台型公司，智能座舱产品储备丰富，深度配套长城、长安和广汽等优质客户，在手项目和订单充沛，公司业绩持续增长趋势明显。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.92/1.30/1.83 元，给予公司2023 年40xPE 的估值，对应目标价52 元，维持“买入”评级。

       Q3 业绩符合市场预期，营收利润均创历史新高。公司发布2022 年三季报，2022年前三季度实现营收40.08 亿元，同比+28.0%；实现归母净利润2.67 亿元，同比+28.3%。其中，3Q22 公司实现营收15.23 亿元，同比+41.0%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+46.2%，业绩符合预期，单季度营收归母均创历史新高。

      公司Q3 业绩快速增长主要系下游客户需求在疫情控制后复苏，公司汽车电子、精密压铸业务均快速增长。同时新产品除HUD 外，数字功放、座舱域控制器等开始贡献业绩，后续业绩贡献有望加快。

       毛利率环比改善，经营效率稳健。Q3 公司毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比+1.6pcts，主要系因上游原材料价格逐步回落，公司盈利能力持续改善。费用率为15.3%，同比-2.0pcts，环比+0.9pct。费用端同比改善，展现良好成本管控能力其中，销售费用率为4.0%，同比-1.3pcts，环比+0.2pct；管理费用率为2.7%，同比-0.7pct，环比-0.3pct；研发费用率为8.7%，同比+0.4pct，环比-0.8pct，持续加大研发投入；财务费用率为-0.2%，同比-0.4pct，环比-0.1pct，基本维持稳定。随HUD 等高价值量产品进一步放量，产品结构持续优化，公司盈利能力有望提升。

       座舱电子平台型公司，汽车电子+精密压铸双轮驱动。公司为座舱电子平台型公司，形成全面覆盖智能座舱、自动驾驶的产品矩阵，汽车电子与精密压铸两大核心业务共同驱动业绩增长。汽车电子业务方面，公司深度绑定长城汽车，为其配套仪表、车机、HUD 和无线充电等产品。同时，公司不断拓展自主车企与造车新势力布局，目前已获得来自长安、长城、吉利、蔚来、理想、华为金康等客户的多个项目定点。其中，公司AR-HUD 项目实现自主首装突破，在广汽新一代GS8 上搭载量产，单车价值在2000 元以上，相比普通W-HUD 产品大幅提升。精密压铸业务方面，公司已获得国内领先新能源汽车企业的高端精密零部件及新能源三电系统等多款产品定点，并成功导入比亚迪、博世等客户的新项目。我们认为公司汽车电子及精密压铸业务客户资源优质，在手订单充沛，有望持续贡献业绩增量。

       汽车电子布局前瞻，业务合作多点开花。2022 年6 月30 日，公司与华为签署智能车载光业务合作意向书，在智能座舱尤其是AR-HUD 领域进行深入合作，合作开发新产品、开拓新市场。公司有望借助华为在通、芯片、汽车底层等领域的先进技术，结合公司在汽车电子、精密压铸方面多年积累，持续推进产品升级及客户矩阵拓展。同时，9 月15 日华阳集团旗下全资子公司华阳多媒体与深圳珑璟光电在惠州举行了光波导AR-HUD 技术开发战略合作协议签约仪式，共同推动光波导技术与AR-HUD 市场的深度融合，致力为全球汽车制造商提供更具竞争力的光波导AR-HUD 产品。我们认为公司与华为、珑璟光电强强联合共推合作，将加速光波导技术在车载抬头显示领域的应用，优化光波导AR-HUD 行业生态体系，进一步加强公司HUD 技术优势。

       风险因素汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩   展不及预期。

       盈利预测、估值与评级公司主营业务汽车电子和精密压铸业务双轮驱动，在手订单充沛，汽车电子业务目前获得来自长安、长城、吉利、蔚来、理想、华为金康等自主车企和造车新势力的多个项目定点，精密压铸业务成功导入比亚迪、博世等客户供应链，业绩弹性较大。同时公司与华为、珑璟光电强强联合，引领HUD 技术变革。我们维持2022/23/24 年EPS 预测0.92/1.30/1.83 元，参考智能汽车可比公司（德赛西威、经纬恒润）PEG=1.2，公司作为智能座舱平台型公司，参考行业PEG 平均水平，并结合公司2022-24 年业绩增速预测为41%，基于谨慎性原则，我们给予公司2023 年40xPE 的估值，对应目标价52元，维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 李景涛/尹欣驰/李子俊/王诗宸/武平乐/简志鑫/董军韬]   日期2022-11-03