估值底明显，长线战略资金逢机遇！【西南医药朱国广团队|医药行业周报（10.22 - 10.28）】

 投资要 

行情回顾：上周医药生物指数上涨0.3%，跑输沪深300指数约0.9个百分。申万医药三级子行业中，医疗服务、生物制品表现为下跌趋势，其中生物制品板块跌幅最大约为-1.5%、化药制剂板块涨幅最大约为2.1%。
行业政策：1）国家基本药物目录2018版发布，目录将于11月1日起施行。新版基药目录主要是在2012年版目录基础上进行调整完善，品种数量由来的520种增加到685种，其中西药417种、中成药268种(含民族药)，能够更好地服务各级各类医疗卫生机构，推动全面配备、优先使用基本药物。本次亮是，优化结构，突出常见病、慢性病以及负担重、危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药，新增品种包括肿瘤用药12种、临床急需儿童用药22种等。还强化了临床必需，新增药品品种中，有11个药品为非医保药品，主要是临床必需、疗效确切的药品。2）基本医疗卫生与健康促进法草案：鼓励研究和创制新药。十三届全国人大常委会第六次会议10月22日至26日在北京举行，会议审议了《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法（草案）》，完善了基本药物制度,明确国家鼓励研究和创制新药,保护公民、法人和其他组织研究、开发新药的合法权益。草案提出，国家应遴选适当数量的基本药物品种，满足疾病防治基本用药需求;根据药品临床应用实践、药品标准变化、药品新上市情况等；加强药品价格监管；完善医保资金保障；加强医保监管等。
投资策略：目前整体上医药板块机会大于风险，但分化加剧仍比较明显。1）从近期医药政策，国家试的带量采购政策有可能修正。2018年新版基药政策落地，新进入产品受益显著；2）从估值上，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约37倍，市场调整后仅25倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%； 3）公募基金对医药持仓出现明显的下降。剔除医药基金、全部公募基金，对药的持仓比例分别约9%、11.8%，环比分别下降2.3%、2.6%，下降比较明显。另外10月份医药指数下降14.4%（6-9月份其跌幅约22%），我们估计当前对医药持仓比例分别约7%、10%，相对于标配比例约6.8%略高，再次回到较低水平。重要战略配置方向：1）创新药产业链，重推荐恒瑞医药、科伦药业、【泰格医药(300347)、股吧】、药明生物、中国生物制药等；2）医疗器械，重推荐【迈瑞医疗(300760)、股吧】、乐普医疗、健帆医疗、欧普康视等；3）生长激素，重推荐长春高新、【安科生物(300009)、股吧】；4）疫苗，重推荐智飞生物、华兰生物等；5）品牌中药，重推荐片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂等；6）高端品牌连锁医疗服务，重推荐爱尔眼科、美年健康等；7）药房领域，重推荐益丰药房、老百姓等；8）国内按摩器具有巨大爆发潜力，重推荐奥佳华等。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

1医药行业观

       上周医药生物指数上涨0.3%，跑输沪深300指数约0.9个百分。申万医药三级子行业中，医疗服务、生物制品表现为下跌趋势，其中生物制品板块跌幅最大约为-1.5%、化药制剂板块涨幅最大约为2.1%。

1.1 行业政策

1）国家基本药物目录2018版发布

       10月25日，国家卫健委正式对外发布《国家基本药物目录》(2018年版)(简称“新版基药目录”)，目录将于11月1日起施行。新版基药目录主要是在2012年版目录基础上进行调整完善，品种数量由来的520种增加到685种，其中西药417种、中成药268种(含民族药)，能够更好地服务各级各类医疗卫生机构，推动全面配备、优先使用基本药物。

       新版基药目录的一大亮是，优化结构，突出常见病、慢性病以及负担重、危害大疾病和公共卫生等方面的基本用药需求，注重儿童等特殊人群用药，新增品种包括肿瘤用药12种、临床急需儿童用药22种等。

       此外，新版基药目录继续坚持中西药并重，增加功能主治范围，覆盖更多中医临床症候。本次目录调整还强化了临床必需，新增药品品种中，有11个药品为非医保药品，主要是临床必需、疗效确切的药品，比如直接抗病毒药物索磷布韦维帕他韦，专家一致认为可以治愈丙肝，疗效确切。

       卫健委表示，新版基药目录能够覆盖临床主要疾病病种，更适应基本医疗卫生需求。下一步，卫健委将尽快修订完善《国家基本药物目录管理办法》，大力推动开展药品使用监测和综合评价，建立国家基本药物目录动态调整机制，坚持调入调出并重，持续完善目录品种结构和数量，切实满足疾病防治用药需求。

2）基本医疗卫生与健康促进法草案：鼓励研究和创制新药

       十三届全国人大常委会第六次会议10月22日至26日在北京举行，会议审议了《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法（草案）》（以下简称草案），草案完善了基本药物制度,明确国家鼓励研究和创制新药,保护公民、法人和其他组织研究、开发新药的合法权益。

       草案提出，国家应遴选适当数量的基本药物品种，满足疾病防治基本用药需求;根据药品临床应用实践、药品标准变化、药品新上市情况等,对基本药物目录进行动态调整;基本药物按照规定优先纳入基本医疗保险药品目录;国家提高基本药物的供给能力,强化基本药物质量安全监管。

       加强药品价格监管,明确国家依法处价格垄断和价格欺诈、恶意压价等不正当竞争行为;加强药品集中采购监督管理,参加药品采购投标的投标人不得以低于成本的报价竞标,并规定相应法律责任。

       此外，草案强调完善医保资金保障,国家依法多渠道筹集基本医疗保险基金,县级以上人民政府给予必要的经费支持。加强医保监管,对以欺诈、伪造证明材料或者其他手段骗取基本医疗保险待遇等违法行为,规定相应法律责任。

1.2 本周投资思路

1.2.1 行业策略

       目前整体上医药板块机会大于风险，但分化加剧仍比较明显。

       1）从近期医药政策，国家试的带量采购政策有可能修正。2018年新版基药政策落地，新进入产品受益显著；

       2）从估值上，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约37倍，市场调整后仅25倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%；

       3）公募基金对医药持仓出现明显的下降。剔除医药基金、全部公募基金，对药的持仓比例分别约9%、11.8%，环比分别下降2.3%、2.6%，下降比较明显。另外10月份医药指数下降14.4%（6-9月份其跌幅约22%），我们估计当前对医药持仓比例分别约7%、10%，相对于标配比例约6.8%略高，再次回到较低水平。

       重要战略配置方向：

       1）创新药产业链，重推荐恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、药明生物、中国生物制药等；

       2）医疗器械，重推荐迈瑞医疗、乐普医疗、健帆医疗、欧普康视等；

       3）生长激素，重推荐长春高新、安科生物；

       4）疫苗，重推荐智飞生物、华兰生物等；

       5）品牌中药 ，重推荐片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂等；

       6）高端品牌连锁医疗服务，重推荐爱尔眼科、美年健康等；

       7）药房领域，重推荐益丰药房、老百姓等；

       8）国内按摩器具有巨大爆发潜力，重推荐奥佳华等。

1.2.2 重推荐个股

       1）恒瑞医药（600276）：创新为王，舍我其谁

       国内创新标杆，重磅品种将陆续获批上市，加快创新转型。公司已申报1类（包含1.1类化药分类及1类生物制品与新分类1类化药）创新药品种多达34个，遥遥领先国内其他药企，是公司实现创新转型的核心保障。公司已上市1.1类新药2个，艾瑞昔布新进国家医保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年销售额约10亿元，未来峰值销售额有望突破25亿元，成为驱动公司成长的重磅品种。以吡咯替尼和PD-1为首的创新品种，未来有望加速上市，抢占各用药领域的头筹。

       紧跟国际前沿，重布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势，全球市场规模已超4000亿美元。公司近几年重发力生物药领域，完成对该领域的战略布局，苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态；首个生物药19K预计2018Q1获批生产即将多个在研品种紧跟国际最前沿，为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术，在国内进度均处于领先水平。

       坚持“仿创结合”战略，高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。

       “走出去”与“引进来”同步进行。目前美国上市仿制药数量已达8个，未来两年仍有多个品种获批。环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极引进先进技术和项目，引进日本溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM与美国止吐专利药Rolapitant，补充公司肿瘤产品线；在美国成立子公司，负责海外项目的引进，未来将引进更多的创新性产品。

       盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元。坚定好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近两年将有多个重磅品种陆续获批上市，有望驱动公司进入新的增长周期，维持“买入”评级。

       2）乐普医疗（300003）：重磅产品陆续上市，心血管创新平台

       器械板块：心脏支架+起搏器仍然保持快速增长，可降解支架NeoVas有望在18下半年获批上市，形成新的利润增长；

       药品板块：氯吡格雷和阿托伐他汀持续快速放量，18年通过一致性评价后将获得更多市场份额，降糖药艾塞那肽有望在18年获批，国产第一家上市；

       围绕心血管产业链持续扩张，器械+药品+服务+健康管理多维度获得更多患者资源；战略布局肿瘤免疫治疗，包括伴随诊断、单抗、溶瘤病毒等多个条线，有望复制心血管领域成功经验。

       盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，维持“买入”评级。

       3）科伦药业（002422）：川宁项目业绩超预期，三发驱动正全面发力

       伊犁川宁项目业绩或超预期，2018年或达7-8亿元：2018年上半年逐步达产，实现收入16.45亿元，净利润3.5亿元，即单季度净利润贡献超过2亿元。核心品种：硫红（价格年初360元/千克，2018M5已达390元/千克，考虑到宁夏启元环保7月停产，价格仍有继续提升趋势），7ACA（价格和年初450元/千克持平），6APA（年初230元/千克，2018M5已达245元），青霉素工业盐（略有回落，2018M5为75元，与年初77.5元基本持平），考虑到满产和价格提升，川宁项目业绩或超预期；

       价格提升+结构调整，大输液持续快速增长：公司大输液产品结构调整和价格提升，目前大输液行业趋势向上，保持较快增速有望延续数年；

       产品研发步入收获期，公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项，预计2018-2020年内获批80个品种，其中20-25个首仿机会，1类新药7个品种，预计2020年逐步进入3期。此次批准的重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白为与美国Amgen公司的生物仿制药，2017年全球销售额达6.4亿美元。公司国内进度仅次于齐鲁制药，为10亿量级重磅产品。

       我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.3元、1.63元，维持买入评级。

       4）长春高新（000661）：生长激素龙头，尽享行业红利

       生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品，公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药，新患入组增长率为公司生长激素的先行指标，根据草根调研，2018年上班新患入组仍呈高速增长态势，奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，认为，生长激素步入高速增长时代，未来2-3年有望保持40-50%增速。

       生长激素高速增长时代下，公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上：公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上：拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右，到2018年将在11%左右，即公司整体估值有望同步提升。认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。

       盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为5.84元、8.13元和11.01元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率，好生长激素长期增长的持续性，维持“买入”评级。

       5）片仔癀（600436）：受益消费升级，量价齐升

       提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。

       管理层战略清晰，由来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任，我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番；b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，且对体验店及经销商政策更加宽松，以促进产品销售；稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；

       预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元。长期好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期，且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。

2医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

       按照流通市值加权平均计算，截至10月26日（周五）收盘沪深300指数上涨1.2%，医药生物指数上涨0.3%，仍跑输沪深300指数约0.9个百分，在28个申万一级子行业（均为下跌）中排名第23位。申万医药三级子行业中，医疗服务、生物制品表现为下跌趋势，其中生物制品板块跌幅最大约为-1.5%、化药制剂板块涨幅最大约为2.1%。涨幅排名前五的个股为昂利康（002940）、黄山胶囊（002817）、大博医疗（002901）、辅仁药业（600781）、透景生命（300642）；跌幅排名前五的个股分别为长江润发（002435）、宜华健康（000150）、康美药业（600518）、基蛋生物（603387）、我武生物（300357）。

2.2 资金流向及大宗交易

       申万医药行业区间资金净流入约为-23.3亿元，除中药板块外，其余三级子行业中资金净流入均为负（即为净流出）。其中化学制剂行业金额流出居子行业首位，资金净流出为-8.4亿元；中药板块金额流入居子行业首位，资金净入约为11亿元。

       本周医药生物行业中共有4家公司发生大宗交易，成交总金额为5.6亿元，成交额前三位分别为科伦药业（002422）、海普瑞（002399）、宜华健康（000150）。

2.3 期间融资融券情况

       上周融资买入标的前五名中，康美药业（600518）以15.5亿元排列首位，其余依次为恒瑞医药（600276）、华兰生物（002007）、智飞生物（300122）、复星医药（600196）；上周融券卖出标的前五名中，恒瑞医药（600276）以0.5亿元排第一，其余依次为智飞生物（300122）、片仔癀（600436）、康美药业（600518）、乐普医疗（300003）。

3近期信息披露

3.1相关公告

略

3.2股东大会

       10月29日（周一）：安图生物（603658）、钱江生化（600796）、健帆生物（300529）、爱尔眼科（300015）、恒康医疗（002219）、ST生化（000403）；

       10月30日（周二）：大参林（603233）、和佳股份（300273）、创新医疗（002173）；

       10月31日（周三）：海正药业（600276）、现代制药（600420）、康辰药业（603590）、国新健康（000503）；

       11月1日（周四）：九州通（600998）、哈三联（002900）、海翔药业（002099）；

4 重覆盖标的概况

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

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