【广证恒生】-大博医疗（002901）-半年报评-双品牌发展战略初显成效，中期业绩增长3...

证券研究报告

事件

2018年8月21日，公司发布2018年半年度报告，实现营收3.52亿元，同比增长27.60%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长33.12%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长22.12%。

评

二季度营收同比增长33.84%，归母净利润同比增长41.86%，双品牌发展战略初显成效：

公司2018年Q2业务收入快速增长，单季度实现营收1.97亿元，同比增长33.84%，环比增长27.24%；归母净利润1.07亿元，同比增长41.86%，环比增长55.55%。无论从同比还是环比增速来，营收均实现高速增长，符合市场预期。公司双品牌发展战略顺利推进，子公司博益宁的产品陆续推向市场，企业扭亏为盈，营业收入和净利润分别同比增长297.02%和311.18%。

各项业务稳定增长：脊柱类产品营收同比增速31.48%，微创外科耗材收入增长亮眼：

2018年H1创伤类产品实现营收2.21亿元，同比增长20.67%；脊柱类产品实现营收7145万元，同比增长31.48%；神经外科类产品和手术器械分别实现营收1400万元和749万元；其他产品实现营收3878万元，同比增长高达132.60%，其中增速较快的是微创外科产品。子公司施爱德的微创外科业务经过前期的市场开发，总体营收增长50%；随着微创外科新产品的推出，销售收入有望进一步增加，成为公司新的利润增长。

整体毛利率82.36%与去年同期基本持平，市场推广投入加大拉高销售费用率：

2018年H1公司毛利率为82.36%，较去年同期降低0.28%；其中创伤类产品和脊柱类产品毛利率分别为87.06%和89.69%。销售费用率14.59%，较去年同期提升4.15pp，主要是市场推广投入加大所致；管理费用率13.94%，较去年同期降低1.48pp；财务费用率-3.09%，较去年同期降低3.73pp，主要是由于赎回结构性存款收益增加。2018年H1整体净利率为50.66%，较去年同期提升2.27pp。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为0.95、1.22、1.55元，对应32、25、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。

风险提示

行业监管政策变动风险；市场竞争及产品降价风险；知识产权风险。

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