大博医疗简析

目前，我看过几十份招股说明书，但像大博医疗(002901,股吧)这样奇怪的还是第一次碰到。
在发行社会股之前，家族人员几乎100%控股。

四大股东中，陈红和林志雄是夫妻，王书林和林志军是夫妻。

下表是员工持股：

其中，董秘吴坚系实际控制人林志雄、林志军之表弟；
董事林小平为林志雄、林志军的胞妹，
国际部经理吴小红系林志雄、林志军之表妹，
国际部培训主管张喜贵系林志雄、林志军之表妹夫，
消息来源：东方财富(300059,股吧)网
http://stock.eastmoney.com/news/1448,20170816766746174.html

除了10%的公众股，就是无偿赠送的6.959%×0.98%=0.068%的合心同创员工持股，还有无偿赠送的7.41%×1.02%=0.0756%的大博传奇员工持股。
家族持股89.975%-0.068%-0.0756%=89.8314%。典型的家族企业。

100多亿的上市公司，2016年净利润不到3亿，2017年派息1.6亿，分红也算是大手笔，都进了自己人的口袋。

看到这里，对公司的兴趣就不大了。
也许公司会有发展前景，但大股东绝对持股决定了：利益很少能向小股东倾斜，在适当的时候，大股东一定有做大市值的需求。

虽然吐槽股权结构极为奇葩，但从业务方面分析，大博医疗还是有自己的优势的。

首先，看它卖什么
它卖的是植入耗材，主要包括创伤类和脊柱类两种。

大博医疗是国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一，2015 年骨科创伤类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名第一，骨科脊柱类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名第三。

其次，看它的采购、生产和销售
1、采购
国产钛材价格一直在下降，进口钛材价格一直在升高，而PEEK价格浮动较大。总体来说，材料价格对净利润影响不大。

2、生产
主要产品产能利用率超100%，迫切需要新产能。

3、销售
销售价格一直缓慢增长

第三，看毛利率

为什么毛利率逐年增加，净利润率没有逐年增加？
与发行人的销售费用和管理费用有关。
1、先来了解相关会计知识：
毛利率是一个适用于传统制造和零售业的指标。并不适用于服务业、互联网企业，以及某些资本密集型行业。
毛利率公式：
毛利率= （收入-成本）／收入
注意，这里的成本是会计意义上的成本，也就是能够和收入直接挂钩的支出。比如，原材料，直接的人工，等。
毛利率以下，就是销售费用、广告费、管理费用等。这些费用因为不能直接和收入挂钩，所以不算在毛利率里面。

从以上内容，我们知道：销售费用、管理费用是不算在毛利率里面的。

2、了解发行人境内与境外毛利率的区别

境内83.43%，境外74.24%，假设境内境外同样营收是10000块，则境内毛利8343块，境外毛利7424块。

3、了解发行人境内与境外销售费用的区别

境内10.84%，境外6.48%，假设境内境外同样营收是10000块，则境内销售费用1084块，境外销售费用648块。

3、用毛利减去销售费用，得到境内7259块，境外6776块。
看起来，仍然是境内赚得多，但发行人为什么在2017-12-9公告设立俄罗斯和智利子公司？
原因肯定是境内看起来赚得多，隐形的花费也多，而境外看起来赚得少，但隐形花费少。

每个医药公司都会设立“医药代表”，开拓医院市场，按照医院使用产品的量返钱。这是一个几乎公开的秘密。即使国家狠抓这块，但这种活动更为隐蔽，而不是消失。高毛利的骨科行业，这样的情况应该是更加普遍才对。
那这块支出哪里去了？
肯定不在会务展览费和业务招待费里面。2016年，这两块分别占比1.59%和0.55%，占比太小。
下文来自招股说明书，说明公司绝不会把这种隐形费用放在业务招待费里面：
“发行人与会务展览费相关的活动为实际开展，不存在重大异常，亦不存在将会务展览费直接支付给无商业往来第三方的情形，发行人取得会务展览费的票据形式、内容合法合规。
发行人已建立关于会务展览费支付的相关内部控制制度，且有效执行，发行人报告期内不存在商业贿赂或变相商业贿赂等不正当竞争行为。”

而管理费用占营收比重15.4%，也许隐形费用在管理费用里面，比如占管理费用50%的“技术开发费”。发行人没有详细说明“技术开发费”的使用，而关于“技术开发费”的定义有下面一段话：

新会计准则对技术开发费计入管理费用这一原会计处理规定进行了修正，企业应根据实际情况将发生的研发费用列入相关的资产成本或者当期费用。  
　　而技术开发费的投人，可能产生以下几种结果：
（1）购买或自创形成专利权或专有技术、商标权等，如新技术、新工艺；
（2）生产出可以直接销售的产品，如新产品，归属于存货；
（3）聘用了一批高级技术人才或培训了一批技术人员。
除第(3)种情况发生的技术开发费支出可直接计入管理费用外，第(1)、(2)两种情况均难以直接计入。

也就是说，我们看到的这项“技术开发费”是属于第（3）种情况吗？
有可能，我是说有可能，这就是隐形支出了。

第四，盈利情况

从上市后的表现来看，上市后，业绩下跌。
2018年中报预告，净利润1.45至1.84亿。减去2018年第一季度净利润6859万，得到2018年第二季度7641至11541万。
2017年第二季度净利润为7553万。
2018年第二季度增长1.2%至52.8%。
后期利润增长仍不确定，等待中报出来，才知道业绩是否仍在增长。
目前估值偏高，不考虑。

大博医疗