后起而“博”发（002901 大博医疗基础财务分析）

技术结构判断未来一年【大博医疗(002901)、股吧】股价波动区间技术结构推演测算58—78元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

企业简介

大博医疗科技股份有限公司，成立于2004年，是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗上市企业（股票代码002901）。公司先后通过了FDA、CE、ISO13485、GMP等专业认证，产品品质得到国内外用户的一致认可。企业在产品、推广、服务等各方面进行全方位的创新，在全国多省均设有物流平台，构建高效便捷的物流网络。与近千家经销商通力合作，不断提高服务效率，及时地为3500余家医院提供全面优质的服务。企业放眼全球，实行国际化战略布局，拥有涵盖英语、俄语、西班牙语等多语种的国际营销部门，产品出口至欧洲、中东、东南亚、南美、非洲的50多个国家及地区。

企业的实际控制人为林志军和林志雄，林志军和林志雄是同胞兄弟。林志雄及总经理罗炯均拥有骨科临床医生背景，1996年9月-2004年7月，林志雄在厦门中山医院任骨科主治医生。林志军拥有丰富的医疗器械行业一线销售和管理经验，至今兼任福建省医疗器械协会副会长、厦门市医疗器械协会会长职务。

产业链和商业模式

企业属于医疗器械行业，医疗器械行业可以进一步细分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD。企业属于高耗值材料，处于产业链的中游，目前已有的竞争企业中比较强的有强生、美敦力、威高骨科、史塞克、【三友医疗(688085)、股吧】等；产业链上游的材料有医用钛材及PEEK材料；下游的使用终端目前主要集中在二级医院和三级医院。

企业在采购端，制定了完善的采购管理制度。由于企业生产的器材主要用在人体内，因此对物资的质量十分重。这也就导致了对供应商的选择上要求比较严格，公司要求所有供应商提供国家法律法规所要求的三证，针对国外供应商要求提供相关体系资质。针对主要材料供应商，采购部根据开发部批准的相关技术参数资料或图纸寻找有资质能力的供应商。供应商要求通过ISO9001/ISO13485质量体系认证，并拥有生产许可证或生产备案书。同时每一批材料入库都会有相应的材料的来料验证号，这个验证号可以帮助企业确认对应的供货商息。

生产模式是以市场需求为导向，同时满足临床服务的及时性与多样化需求而制定计划的生产模式。

采用的销售模式是经销商经销模式，向经销商进行买断式销售，再由经销商销售给终端用户。目前企业在全国主要区域自建多个营销配送网，并和战略合作伙伴建立了多个物流配送服务中心，连同各地经销商一起建立起完善的营销网络，销售已覆盖除港澳台外的全国所有地区及部分海外地区。

财务分析

2018年企业主营收入为7.72亿元。创伤类产品占了64.11%，脊柱类产品占了19.95%，微创外科产品占了6.31%，其他产品占了3.98%，神经外科类产品占了3.63%，手术器材占了2.03%。其中创伤类产品和脊柱类产品是核心业务。

创伤类植入耗材产品主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗。产品包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉等内固定系统及外固定支架等。

脊柱类植入耗材产品主要用于由创伤、退变、畸形或其他病理因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。产品包括椎弓根螺钉系统、脊柱接骨板系统、椎间融合器系列等各类脊柱内固定装置。

神经外科类植入耗材产品主要用于颅骨骨块固定或缺损修复、颌面部骨折或矫形截骨固定术等外科治疗。产品包括颌面钛网、颌面接骨板、颅骨钛网、颅骨接骨板及螺钉等内固定系统。

微创外科类产品主要在微创手术中建立器械通道以及提供微创手术的装置。产品包括一次性腹腔镜穿刺器系列、一次性多通道单孔腔镜穿刺器系列、一次性微创筋膜闭合器系列等系列产品。

其它产品关节类产品及手术工具器械等，其中手术工具器械是企业所销售的各类医用高值耗材的专用配套手术工具，除了与医用高值耗材产品配套销售外，部分手术工具器械也采用了外借的形式供予经销商。关节类产品包括膝关节假体、髋关节假体等。

创伤类

脊柱类

关节类

从企业的净利润和经营活动现金流净额，近五年经营活动现金流净额和净利润都相差不大，经营状况表现不错。

高耗材这门生意，其技术含量比较高，所以经济附加值也比较高，从企业近五年的净利率和毛利率能够直观的感觉到。而企业近五年毛利率和净利率的波动并不大，证明企业经营状况比较稳定。

ROE和ROIC，进五年一直处于下滑阶段，但是由于大博医疗资产结构，其2018年货币资金占总资产高达49.7%，这一项会严重拖累ROE。在此我们进行扣除货币资金计算出来的ROE为42.94%、41.52%、60.00%，所以其真实的净资产收益率其实是逐年上升的。

企业对上游供应商的话语权主要应付账款和预付账款，从近五年应付账款和预付账款，预付账款并不大，应付账款有所增加，说明企业占用上游供应商的资金在增多，企业对上游的话语权较强；企业对下游的话语权主要应收账款和预收账款，预收账款保持在一个比较恒定的区间，变化并不大，应收账款逐年在增多，企业对下游的话语权较弱。

总结首先高耗值这门生意，里面有很多的细分赛道，分别有心血管、骨科、口腔、眼科、神经等方面，与我们人体有着密不可分的关系，同时这门生意又是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业，因此这门生意研发和生产的壁垒是相当高的。目前全球骨科耗材市场主要被强生、捷迈邦美、史赛克、美敦力和施乐辉占据，也就是说我国很大一部分骨科耗材需要从国外进口，那么随着国产企业的逐渐崛起，国内市场肯定会逐渐向这些企业倾向。企业作为骨科类的龙头企业之一，还是能够享受不小的红利的，但需要注意的风险是国外企业对整个市场的冲。（因2019年年报尚未公布，此仅从公布的前5年的财务数据进行分析说明）

——本报告由术道有方出具

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