市值被甩出两条街，中宠股份比乖宝宠物差在哪？

宠物食品赛道上，山东有三家上市公司分别是乖宝宠物、中宠股份和路斯股份。

按照市值来划分，上市最晚的乖宝宠物市值最大，已经超过220亿元，是当之无愧处于遥遥领先地位的行业老大。此外，中宠股份市值接近80亿元；而北交所上市的路斯股份则只有不足10亿元。

根据2023年报，乖宝宠物实现营收、归母净利润分别为43.27亿元、4.29亿元；中宠股份实现营收、归母净利润分别为37.47亿元、2.32亿元。中宠股份的营收、归母净利润为乖宝宠物的86%、54%；但市值却只有乖宝宠物的36%。

都在一个赛道，业绩相差无几，在资本市场的市值却千差万别。原因有二一是，主业是否聚焦宠物食品市场中占比和增速最大的主粮业务；二是，自主品牌业务做的怎样及是否有一定前景。

像乖宝宠物，两个核心逻辑都在线，所以资本市场用脚投票，给予了极高的市值。而意识到这个问题的其他企业，也正在奋起直追，以中宠股份做的最为勇猛。

01 得国内市场者，方能得天下

中国的宠物食品行业，基本都是早期靠出口代加工业务起家的。但这一业务模式注定要受制于人。企业利润不仅受大客户去库存、汇率波动影响，美国、欧盟一旦再进一步提升关税，企业利润就被大幅压缩。比如，特朗普时期，就对这个行业加征关税由原来的10%加征到25%，对行业的营收和利润造成巨大影响。

受这些因素影响，对海外业务依赖较高的上市公司，如佩蒂股份、天元宠物等，2023年均出现不同程度利润下滑，佩蒂股份甚至出现亏损。

包括乖宝宠物、中宠股份等多家头部上市公司，都在年报中都提及2022年起，受境外市场通货膨胀影响及国际供应链扰动影响，海外宠物渠道库存持续攀升，国内宠物企业出口代加工业务普遍承压。

说到底，这个行业，不管海外代加工业务做到多大，利润都会受制于人。资本市场是最厌恶风险的。因此，这个逻辑和故事，在资本市场并不性感，更难以引起投资者的关注和热情。

也正是因为这个原因，中宠股份和乖宝宠物，看似营收相差不大。但深入剖析才知道，中宠股份的境外收入占到71.03%；境内业务仅为28.97%。而乖宝宠物的境内业务高达66.17%，境外业务占比仅为33.83%。

境内营收的背后是国内巨大的市场、稳定的利润，以及强大的自主品牌。这才是乖宝宠物在资本市场广受欢迎的核心逻辑。尽管中宠股份和乖宝宠物的营收相差无几，但市值却仅占为后者市值三分之一的原因所在。

02 跑马圈地，自主品牌是核心竞争力

据弗若斯特沙利文数据，2022年中国宠物食品市场规模为1136亿元，预计到2026年，市场规模有望增至1922亿元，2022-2026年的年均增幅约14.0%。

与国外相比，目前，我国的宠物行业仍处于初级阶段。根据美国宠物用品协会数据，我国宠物食品的市场规模只有美国的27.93%，但宠物数量则已经超过美国。

乖宝宠物、中宠股份等头部玩家早在10余年前就开始布局自主品牌。其中，以乖宝宠物最为成功。其旗下的麦富迪已经成长为国内一线品牌。在市场占有率方面，在众多国产品牌中已经遥遥领先。

但是，目前，我国宠物行业的品牌集中度较低，留给企业的机会空间同样很大。乖宝宠物在业绩说明会上给出的一组数据显示，市占率最高的宠物行业品牌可以达到5%至6%的市场占有率。

可观的市场规模，叠加不够集中的市场格局，吸引着国内主要宠物食品生产企业加码。近年来，中宠股份更是提出了“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”的战略方针，依托这一战略的落地，公司加大了在国内市场的投入，国内市场的销售收入规模持续增长。

2019-2023年，中宠股份的境内市场收入分别为3.43亿元、5.38亿元、6.89亿元、9.02亿元、10.86亿元，占比分别为19.97%、24.11%、23.92%、27.76%、28.97%。

可以预见的是，未来几年，随着各大玩家不断跑马圈地，国内市场的竞争进一步加剧，一些竞争力弱的小公司将被淘汰，行业出清也将进一步加剧，马太效应将逐步显现。

随着中宠股份不断加大这方面的投入，可以预见的是，未来其国内市场将不断提升，自主品牌的市场知名度和占有率也将不断增强。

一旦境内境外销售占比出现较大变化后，其在资本市场的故事将更加生动、性感，也将吸引更多投资者关注。

03 宠物主粮成兵家必争之地

宠物食品是整个宠物市场中最大的细分市场，据中国宠物行业白皮书数据，宠物食品在整个宠物行业中占比高达 52.3%。

而在宠物食品结构中，主粮占比超过70%，是宠物零食的两倍。从这个意义上讲，宠物主粮是宠物食品行业的兵家必争之地。乖宝宠物在二级市场受欢迎的另一个因素就在于此。

2023年，乖宝宠物的主粮营收20.87亿元，占总营收的48.24%；而同年靠宠物零食起家的中宠股份，其大头依旧被宠物零食占据，23.5亿元的营收占总营收的62.74%；而主粮营收仅为5.76亿元，占营收的15.39%。尽管绝对数额不高，但比前一年增长幅度惊人，达到60%。

这一增长幅度，得益于2023年年产6万吨宠物干粮项目的运营，在一定程度上缓解了干粮产品的产能缺口问题。

对应主粮这一庞大的市场，中宠股份还有较大上升空间。也正是认识到这一点，该公司将主粮业务作为公司的发展战略之一。

在解决了自主品牌的市占率问题、境内营收问题以及主粮占比问题后，中宠股份未来在资本市场追赶乖宝宠物还是可以期待一下的。

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