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中宠股份2022年半年报解读

  • 作者:笨笨0713
  • 2022-09-08 21:54:15
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对于消费类的企业认知不是很清晰,仅作当前阶段的思考留存。

       中宠的毛利率连续四年位于19%~25%区间,净利润率徘徊于4.5%~6.5%区间,ROE最高为10.88%,最低为6.69%,可见宠物食品赛道竞争激烈,当前赛道需求增长的同时供给也在扩张。那潜在的破局点会是在哪里?横向看成熟的日美市场,均呈现出“品牌分散、公司集中”的格局,即多品牌战略是必由之路,那品牌打造如何脱颖而出?在财务上又是如何表现?

从财务指标上看,生意属性属于低利润率高周转类型,重资产强资金需求,2018、2020、2022年多次融资增产能,根据公司公告《关于烟台中宠食品股份有限公司公开发行可转债申请文件一次反馈意见的回复》、,从存货和产能的增长预计来看,可以预计公司是存在着持续的融资需求的,从估值的角度看这点应该是折价的。

ROE拆分来看,成长路径还是在于净利润率的提升,一方面是源于收入结构的变化,另一方面来自于根据原材料价格变动调整终端售价,降低原材料涨价影响的变化,另有部分在于汇率变动的影响。

结合半年报以及对证监会文件的回复,从分业务来看,主要供海外的宠物零食毛利率自2020年高点以来尚未显示出改善的迹象,2022年H1毛利率继续下滑至17.51%,投资者关系显示原材料价格上涨调价机制滞后所致;罐头业务较2021年H1的29.3%有4.69%的降幅,但较2021年全年24.61%略提高至24.98%,主要在原材料上涨背景下由于高毛利率产品的投放毛利率基本处于持平的态势;而干粮业务的毛利率在半年报中未披露, 根据关于《关于请做好烟台中宠食品股份有限公司公开发行可转债发审委会议准备工作的函》的回复公告中所批复的数据如下

中宠的干粮业务分外采成品销售业务及自产自销部分,其中自产自销部分毛利率呈逐年下降态势,这块业务需要观察到的有自产自销部分干粮业务比重的提升、2022年干粮业务产能提升70%,2023年较2022年产能提升100%所带来的规模效应以及高毛利率产品的投放。

从2022年的半年报来看尚未显示出中宠毛利率的改善,从基本面的角度来看尚需继续保持观察。

即想要看到的是在宠物零食基本盘毛利率改善的前提下,2022、2023年干湿粮业务打开所带来的营收壮大下的毛利率提升。

从券商一致性预期上可以看出,营收与净利润增长的不一致性,已经预期了公司毛利率业务的改善,简单测算对于2022年毛利率的预期值为24%,在营收保持25+%左右增速预期毛利率较2021年提升较4个百分点(2022年毛利率较2021年继续提升4%至28%),而要知道的是2022H1整体的毛利率低于2021H1的2个百分点。

       可以说在营收规模不提升至35+%的话,一致性预期的目标是相当难以达成。

       基于基本面未发生重大改善迹象的前提前,按PE45估算,一致性预期所对应股价为27.844/37.35/50.985元。


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