宠物食品-产能之争

        目前国内上市宠物食品公司仍已ODM外销为主，自有品牌国内销售占比尚渺小。特别是宠物主粮领域，几乎被美国玛氏、雀巢、比瑞吉垄断，国内也是如此。有利的方面国内宠物食品企业位于全球产业链重要一环，具备生产能力和贴近国内市场优势，有能力打造国内宠物主粮品牌。

        下文单纯从企业产能和估值角度比较，希望能给大家带来些帮助。

         统计了中宠股份和佩蒂股份每年年初股价相对于上一年度净利润的估值，大部分在43倍附近。我认为43倍估值是比较合理的开始建仓的买点。

两家企业过往的经营业绩如下

        可以看出2018年开始中宠股份和佩蒂股份产能利用率都超过100%，产销率中宠股份超过100%且留有一定的库存，佩蒂股份接近100%且少量库存。证明两个公司的ODM模式处于卖方市场，产能供不应求。所以我们看到两个公司近年来不断的扩充产能规划及外延式发展。

两家企业经营逻辑如下

        两家企业研发费用率都不高，与他们ODM模式息息相关。从销售费用率角度看中宠股份更加重视销售投入，与公司对国内市场自有品牌销售有关，而佩蒂股份管理费用较高，一定程度上说明公司更加重视内部管理增效。2021年由于大宗商品等成本涨价导致净利润都有下滑，假设21年全年中宠股份净利润率在三季度净利润率水平4.6%，以后年度恢复到5%；假设佩蒂股份21年全年净利润率在8.6%，以后年度恢复到9%。

基于产能视角对以后年度经营成果和估值的预测

保守估计两家公司的单吨销售收入不再提高，维持2020年水平；

假设中宠股份高产能利用率和高产销率结合形成125%产能销售率，而佩蒂股份假设只有100%；

净利润率按照最近历史数据估计。

        中宠股份28元估值，21-24年分别59.9、44、27.7、22.倍，目前介入谈不上便宜，亮点在于国内自主品牌主粮产品的拓展较佩蒂股份好。

        佩蒂股份18元估值，21-24年分别40、21、16、10倍。这里有一个问题是21年的数据大概率是高估了，因为公司三季度越南工厂因为疫情停产，导致三季度负增长，全年应该完不成估计数。但这种一次性事件对公司长久业绩影响是暂时，所以我认为目前价位是比较安全的买入点，保守些可以设几档档差，越跌越买。佩蒂股份目前也在发力国内自主品牌市场，所以公司内在价值除产能外也有提升空间。

         另外的隐忧在于以上基于产能规划和释放逻辑预测，产能落地不及规划和预期就是最大的风险点。