三利谱(002876)短期承压 扎实基础+创新产品终将谱成长

【事件】公司发布 2022 年业绩，公司实现营业收入 21.74 亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润为 2.06 亿元，同比下降 38.84%。

      受消费端疲软影响，业绩短期承压。由于消费电子整体需求疲软，上游偏光片亦受到一定程度拖累，公司 2022Q4 实现营收 5.12 亿元，同比下滑 5.22%。

      龙岗厂新设且产能利用率短期不及预期以及行业竞争加剧影响，致公司 2022年偏光片业务毛利率同比下滑 3.53 个百分点。此外，公司进口材料占比较高，人民币兑美元汇率贬值造成进口材料成本和汇兑损失的增加，叠加存货减值、不断加大的研发投入，公司 2022Q4 实现净利润 0.19 亿元，同比下滑 67.44%。

      产品产能持续扩充，长期弹性空间俱佳。截至 2022 年底，公司莆田年产能 600 万平方米车载 TFT 显示屏用偏光片生产线项目建成，进入试产阶段；合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段，预计 2023 年底建成投产。2023 年，电视厂商有望回补库存，TV 面板出货量/价格有望随之增长，缓解上游偏光片厂商的压力。公司光明、龙岗工厂等已有产线产能稼动率有望逐步回暖，叠加新产线落地爬坡，带动公司业绩、估值双修复。

      布局新领域，积极培育新的利润增长点。公司积极推进新产品的研发工作，车载碘系偏光片已在后装车载市场取得量产实绩；102 微米 AMOLED 偏光片客户测试基本通过有望量产；9 微米超薄型 PVA 产品开发完成开始推广。

      AI 技术创新有望催化 AI 个人助手快速普及以及 XR 入口地位的重塑。公司抢先布局 VR 头显 Pancake 折叠光路方案的必要光学膜，成为国内首家具有该产品量产能力的厂商，为公司培育出新的收入及利润增长点。

      投资建议消费电子带动偏光片产业链复苏+ ARVR 创新有望上穿短期景气压制因素。我们预测公司 2023-25 年营收为 28.30/38.02/48.05 亿元，归母净利分别为 3.00/4.28/5.80 亿元，对应 PE 24.95/17.50/12.90 倍，维持“增持”评级。

      风险提示产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。

来源[财通证券股份有限公司 张益敏/吴姣晨]   日期2023-03-30