新天药业-002873-力克疫情业绩符合预期，研发渠道推进未来可期

　公司披露2022年年度报告。公司2022年实现营业收入10.88亿元，同比+12.15%；归母净利润1.16亿元，同比+15.40%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+12.71%。

  事件点评

  疫情影响下短期业绩承压，财务指标显现韧性

  单季度来看，公司2022Q4收入为2.18亿元，同比-2.73%；归母净利润为0.11亿元，同比-3.92%；扣非归母净利润为0.04亿元，同比-45.75%。

  2022年公司整体毛利率为77.26%，同比-1.99个百分点；期间费用率64.96%，同比-1.39个百分点；其中销售费用率48.91%，同比+0.26个百分点；管理费用率（含研发费用）15.02%，同比-0.93个百分点；财务费用率1.03%，同比-0.72个百分点；经营性现金流净额为0.76亿元，同比-39.00%。

  各板块增长稳健，产线建设确保产能需求

  2022年公司妇科类产品营收7.69亿元，同比增长11.95%；泌尿系统类产品营收2.20亿元，同比增长9.95%；清热解毒产品营收8016.44万元，同比增长17.09%；其他产品营收1694.20万元。

  目前在建的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线也将于2023年6月完成建设。公司全部产线完成升级且新产线建成投运后，将可以保障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求，也将会在成本控制与生产效率提升方面，产生极大的内生效益。

  创新中药成果丰硕，

  公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至2022年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗粒省标品种445个，完成国标备案179个，经典名方产品的研发也已初见成效，目前正推进8个经典名方的研究。

  以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略

  公司拥有400余人的销售队伍及100余家商业推广公司，在全国30个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系

  公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动OTC渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展OTC渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。2022年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC渠道的药品销售得到了明显的提升。

  投资建议

  我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/17.4/20.7亿元，分别同比增长30.3%/22.6%/19.4%，归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，分别同比增长30.8%/22.9%/19.6%，对应估值为21X/17X/14X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透，维持“买入”投资评级。

  风险提示

  行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。