2018年9月27号《阳光云财经》——（调研报告）

4年时间此行业规模将从400亿扩大到3000亿，对标龙头底部堆量+背靠茅台、小米、中国烟草；巨无霸即将注入这家公司体内，净利润直线飙升至100亿——0927脱水研报

导语：

1、电子烟：电子烟行业标准已经审核，从烟草利税和抢市场的角度出发，政策出台是迟早的事。简单预测行业空间高达千亿，上市公司中，最具优势的是劲嘉股份，完美抱紧了中烟公司的大腿，电子烟产品也已发展到三代。其次是盈趣科技、集友股份等。

2、周大生：华创今天上调公司盈利预测，预计18年净利增速34%；ROE和净利率行业最高，分别为23.71%、15.7%；全国共有2975家门店全国第一，未来公司全国门店布局有望达到4723家，仍有59%的门店扩张空间；电商渠道收入增长迅速，从2014年2242万增长到2017年的2.83亿元，复合增长率达133%。

3、景旺电子：大陆PCB厂中赚钱能力最强，行业增速最快，固定资产回报率全球最高的企业，投资眼光毋庸置疑。此次从立讯手中仅1倍PB买下珠海双赢绝对超值，即使后续不追加投入至少有4倍空间。

4、东方市场：主业为热电业务，因盛虹集团子公司国望高科注入上市公司转为一只优质长丝标的，此外，盛虹承诺1年内将启动以PTA业务为主的虹港石化整体注入。目前盛虹1600万吨炼油项目正推进，在庞大资金需求下，炼化业务后续注入上市公司预期同样强烈，一旦注入将打开巨大成长空间，净利润有望达到100亿以上。

正：

1、新1000亿市场，这家公司将一骑绝尘，中烟、复星、小米、茅台众多大佬鼎力站台（天风证券） 关于电子烟的大势所趋及千亿市场空间，这些就不赘述了。在行业还处于初期的时候，如果能对未来政策和监管、产业链条上谁将是主宰、上下游如何定位与分配利润，这些问题有所解读，应该是非常前瞻了。 借助国金这篇研报，分享核心要： ①说到底也是为了利税！ 烟草专卖体制之下，烟草利税为国家财政的重要收入来源之一。但近年来全面控烟，及国家收缩烟草种植面积趋势下，烟草利税在缩减。那如何既能控烟，又保障利税？发展新型烟草便是首选。 国内不发展的话，以IQOS为代表的海外产品会通过代购、海淘和走私等形式进入国内。为防止国内市场流失，这块市场为什么不自己做？ ②中烟公司会是咽喉位置的狠角色。 国内新型烟草电子烟产品分为两大阵营，民营企业中，华商生物科技“火器GS5.0 ”、舜宝科技“ AMO ”等电子烟烟具产品均已上市销售。以四川中烟和云南为代表的中烟工业阵营，也分别于去年底和今年Q1先后发布“宽窄功夫”和“webacco+MC ”烟具烟弹产品，并已进入韩国市场销售。 整体上，新型烟草电子烟烟具产品在国内已呈现百花齐放局势，但烟草专卖品民营企业不可能涉足，烟弹产品依旧中烟工业体系内企业负责生产制造。在产业链环节上，烟具产品基本无差别，烟弹产品才是核心。 ③政策到哪一步了？ 最重要的信息在这张截图里。 行业标准已在审核；全面放开后电子烟大概率会纳入烟草管理体系；特别是烟弹依旧是专卖品，由中烟公司负责制造；进出口可能也会设置品牌和总量限制；类似于口爵式的电子雾化烟，用不到烟弹的将退出市场；新型烟弹产品的征税应该会与现在的成品烟接近。 ④为什么现阶段还未开放电子烟流通，及相关支持政策？ 国金分析可能主要还是如下几个暂时性的顾虑： 一是，中烟公司流通的新型烟草烟弹产品仅MC和宽窄两款，较难满足多品种多价位的选择需求，对终端销售渠道上货和销售会形成限制。另外烟草作为专卖品，烟弹的生产制造不可能交由民营企业负责，因此在政策开放之前，各中烟公司需要具备烟弹品类储备； 二是，电子雾化烟采用蒸汽加热配套烟油使用，对烟草产品存在替代，将会对烟草利税蛋糕形成分割。口感上与真烟相去甚远，所以也是应该在考虑是否将电子雾化烟纳入烟草体系流通； 三是，考虑到烟民扩大化问题。开放电子烟产品流通，将有可能转化“新烟民”群体，尤其是主打减伤甚至无伤的新型烟草产品，对非烟民群体存较大吸引力； 四是，过去几年烟草行业供给侧改革刚有成效，现在放开电子烟，有可能引发烟草库存压力再度增加。 ⑤空间测算。 假设未来国内新型烟草市场全面放开，第一至第四年市场规模分别为400亿、 789亿、1553亿、3060亿。 ⑥标的方面。 劲嘉股份在新型烟草方面最具。第一完美抱紧中烟公司的大腿，合作最紧密（与全国17个中烟公司中的16个进行了业务上的合作与往来）；第二，推出的第三代电子烟产品，已在京东上售卖；第三，合作大佬众多，引入复星集团战略，布局大健康产业 ；联手小米集团，抓紧新型烟草业务；高端包装印刷业务有重磅客户茅台等。 盈趣科技在新型烟草领域主要负责生产IQOS的高精度注塑塑胶部件，IQOS的二级供应商 。 集友股份去年曾与安徽中烟合作布局新型烟草。合作三方面内容：其一为电子烟烟液、加热器、雾化器、烟具材料的研究与产业化应用；其二为加热不燃烧卷烟的研究与应用；其三为其他新型烟草制品。

2、底部崛起的次新消费龙头，ROE、净利率吊打同行，社保险资同时加持，有59%的扩张空间（华创证券） 周大生自发布超预期的中报业绩后稳步上行，今天华创上调公司盈利预测，预计18年净利增速34%。这里简单梳理下公司基本面。 1）周大生是全国中高端钻石珠宝领先品牌。 司不从事生产活动，主要从事“周大生CHOWTAISENG”珠宝首饰品牌的研发设计、品牌推广、供应链整合和连锁经营管理。 ①营业收入和利润保持高速增长：18年H1营收同比增26.98%，归母净利同比增33.92%。 ②加盟模式产品收入20亿，占总收入53%；自营模式收入12.9亿，占总收入34%。 ③ROE：为几家主要珠宝上市公司中最高，2017年为23.71%，主要受益于其较高的净利率和总资产周转率。 存货周转率：周大生位于行业内平均水平，2017年为1.38次；老凤祥的存货周转率遥遥领先，2017年为4.99，一般来说素金产品相对镶嵌产品周转率更高。 ④净利率水平：净利率水平和莱绅通灵同处行业最高；2017年周大生净利率15.7%，仅次于莱绅通灵16.2%。 2）珠宝行业：规模增长最为迅速可选消费品，钻石镶嵌异军突起。 中国珠宝首饰零售规模超5000亿，过去5年复合增速13%，是规模增长最为迅速的可选消费品类之一。 受到消费升级和年龄层裂变的影响，日常消费将成为珠宝消费的重要突破口。 中国已成全球第二大钻石市场，需求量占全球14.4%，仅次于美国45%的占比。 近年三线及以下级城市珠宝市场增长率高达45.3%，远超一线城市31.9%增长率。钻石镶嵌类在三线及以下城市渗透率相对较低，未来也有进一步下沉空间。 互联网珠宝零售冲传统渠道。周大生电商渠道收入增长迅速，从2014年2242万增长到了2017年的2.83亿元，复合增长率达133%。 3）领先模式+先发渠道+品牌营销，三驾马车拉动公司增长。 ①生产和销售模式：委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广等高附加值环节，加速实现规模扩张。 ②渠道：在全国共有2975家门店，位于全国第一；未来公司全国门店布局有望达到4723家，仍有59%的门店扩张空间。 渠道有两大核心优势，一是充分让利渠道，镶嵌产品让利超过同行近5%-10%，素金产品让利超过同行近5%。二是轻资产扩张，以加盟形式抢先布局三四线，形成先发优势。 ③品牌和营销：品牌价值约301.58亿，仅次于周大福。 4）分析师上调盈利预测。

3、Q4最确定标的！宇宙最强赚钱能力+投资能力+增速行业第一，仅1倍PB捡漏4倍空间资产（太平洋证券） 景旺电子近日收购立讯子公司珠海双赢表明似亏损，实际是捡了个大便宜未来至少4倍成长空间，两者资源互换大有裨益。 ①1倍PB捡了一个4倍空间的大便宜。 本次收购立讯精密全资子公司珠海双赢51%作价2.89亿，PB仅1倍，从估值上来性价比很高。虽然净利润处亏损状态，但其技术积累和客户资源是核心价值，携手立讯加快向更高端市场迈进。 景旺客户集中在汽车电子、消费、工控等领域，标的公司将帮助景旺扩展至PC、汽车、医疗等海外大客户，双方客户资源整合是最直接的益处。 标的公司恰好处于景旺下一步扩产项目所在地珠海，在后续土地、材料、人才等核心资源上将大幅降低成本、提高扩产空间。 标的公司亏损由于缺乏优秀的管理和生产经验，而景旺是PCB精细化生产代言人，入驻后扭亏是大概率事件。 立讯还给了巨额“嫁妆”，技术储备达到行业领先水平，未来至少还有4倍空间。 ②FPC是PCB中高端市场，得苹果者得天下。 对比普通2-8层硬板1300元/平米的价格，苹果手机FPC均价在4000-7000元/平米。FPC占全球PCB市场20%-25%，总体市场规模130-160亿美元，其中约100-120亿美元收入来自Apple各产品应用。 目前苹果软板份额被东山、旗胜、住友、臻鼎、台郡等企业瓜分。核心壁垒在于资产重度（设备比一般产品贵3-5倍）、技术难度、产能交期。 对比同行，景旺在毛利率、ROE、成长速度方面都是第1。在产能交期、技术储备上快速接近国际顶尖水平；景旺作为中国大陆最赚钱、全球第7赚钱、固定资产投资回报全球最高的企业，设备投资能力毋庸置疑。 龙川工厂通过技改升级，产能提升15%以上，软板良率提升（1个良率对应2-3个毛利率），景旺科技上半年营收增长19%，净利润大增44%，Q2单季度净利历史创新高； 产能方面，珠海项目一期FPC设计产能是现在的一倍，达产后年产能160万平，已超越台郡、嘉联益等Apple供应商； 技术投入方面，上半年研发投入1.08亿同比增30%，已实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板批量化生产应用。

4、巨无霸即将登陆A股！一旦集团资产全部注入，净利润直线飙升100亿（华创证券） 最近有几家卖方开始零星覆盖一只新涤纶标的——东方市场。 主业为热电业务（本身业务盈利能力不错），因盛虹集团子公司国望高科注入上市公司转为一只优质长丝标的，此外，盛虹承诺1年内将启动以PTA业务为主的虹港石化整体注入。目前盛虹1600万吨炼油项目正推进，在庞大资金需求下，炼化业务后续注入上市公司预期同样强烈。公司有望实现“炼化-PTA-涤纶”一体化布局。有卖方表示一旦全部注入将打开巨大成长空间，净利有望达100亿+，当前市值仅200多亿。 ①国望高科。 国望高科为盛虹集团化纤业务板块的完整经营实体。通过本次资产注入，上市公司2017年模拟总资产将从44.15亿提升至191.84亿，归母净利提升至16.03亿。 国望高科现有涤纶长丝产能190万吨，规模虽不及桐昆、恒逸等国内涤纶龙头，但产品定位高端，差别化产品及盈利水平均遥遥领先于市场。 近三年经营业绩稳步增长。2017年实现营收162.99亿，同比增17.42%；归母净利14.29亿，同比增30.94%。 主要产品DTY（占总营收53%）价格比普通产品市价平均高出2500元/吨，毛利率更远远高出。各产品产销率高，2014-2017年维持在97%以上。 司的涤纶长丝差别化率超85%，而差异化的产品生产和直面终端的营销模式（为国内首创，直接与产业链终端的成衣品牌合作，客户包括迪卡侬、优衣库、耐克）保证公司能迅速对市场需求做出反应，提高其市场议价能力。即使15年长丝行业低迷时期，单吨丝利润仍超400元/吨，抗风险能力强劲。 持续保持占收入3%以上的高研发投入。 ②盛虹集团。 东方市场新控股股东盛虹科技是盛虹集团的全资子公司，盛虹集团旗下除以涤纶长丝为主的盛虹科技外，还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化。 集团实力雄厚：2017年盛虹集团实现销售额1050.19亿，相比2008年105亿增长近10倍。 PTA业务：产能150万吨，另有240万吨改扩建项目，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。 炼化项目：建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯，2020年投料试车。据环评报告测算，项目投产后年均净利达75.57亿。 华创认为本轮涤纶（中长期最优）和PTA（持续至2019年四季度）的盈利改善还远未到高，明年还有望继续维持高位，公司享受行业带来的高景气度。 以下是暂不考虑虹港石化PTA和盛虹炼化注入，对公司的盈利测算：

*免责声明：章内容仅供参考，不构成投资建议