老凤祥、周大生之投资分析

  老凤祥和周大生属于黄金珠宝行业。老凤祥原为第一铅笔，2009年7月30日更名为老凤祥，周大生是2017年4月上市的；老凤祥由上海国资委控股42.09%，周大生则由周宗文、周华珍夫妻等控股的深圳周氏投资公司持股55.56%，民营企业。

  １、商业模式　老凤祥是集科工贸、产供销于一体的经营模式，资产负债率51.1%；　周大生则是采购（银行租赁）－委外生产－销售，资产负债率只有17%。同是黄金珠宝行业，老凤祥属于重资产行业（主要资产是存货，占总资产的56%），而周大生则是轻资产行业；老凤祥的有息负债占总资产的41.2%，周大生的有息负债只有5000万左右，基本可以忽略。

  ２、净资产收益率（ＲＯＥ）提升之路　

  老凤祥2021年ROE　23.99%=净利率4.17%×总资产周转率2.81×杠杆比率2.05
周大生2021年ROE　21.63%=净利率13.35%×总资产周转率1.34×杠杆比率1.21

  从上面的杜邦分析法中可以看出，老凤祥走的是薄利多销加借鸡生蛋（高总资产周转率+高杠杆）的生意模式；周大生则走的是厚利少销的高净利率模式（相对于老凤祥而言）。

  ３、运营能力　两家公司终端营销网点差不多，都有4000多家，但自营店所占比例有别，老凤祥占3.76%，周大生占5.3%，自营店的毛利率要低于加盟连锁店。从拓展门店速度来看，未来拓展的速度会降缓，离天花板越来越近。从我所在的四线城市来看，主城区老凤祥已有8家，周大生有3家，再进一步增设加盟店的动力不足。这样总资产周转率提高的势头可能会出现拐点。

  ４、品牌的竞争力　品牌上老凤祥和周大生不如周大福，更不如奢侈品牌卡地亚、蒂夫尼，同时在轻奢侈品牌施华洛世奇、潘多拉等的冲击下，可能发展会式微。

  总结　投资投的是未来，投的是确定性。发展的确定性、盈利的确定性不明朗，再加上无过硬的产品（两家走的都是中端路线），未来发展存疑，在确定性上将大打折扣。所以当前暂不会考虑投资这两家黄金珠宝公司。