东方证券给予周大生增持评级，目标价位16.98元

2022-05-06东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对周大生进行研究并发布了研究报告《省代模式驱动黄金收入高增，3月疫情影响短期业绩》，本报告对周大生给出增持评级，认为其目标价位为16.98元，当前股价为13.4元，预期上涨幅度为26.72%。

　　周大生(002867)　　核心观点　　周大生发布2021年报+22Q1季报，2021年实现营业收入91.6亿，同比增长80.1%，归母净利润12.3亿，同比增长20.9%。22Q1收入和净利润分别实现27.5亿和2.9亿，同比增长138%和23%。年报拟每10股派现金股利5元（含税）。　　产品研发发力+省代模式，黄金类产品收入占比大幅提升。2021年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入22.3/55.7/6.9亿元，同比增长1%/232%/25%，素金类产品高增，收入占比同比提升28pcts至61%。公司在黄金产品研发上逐步发力，将钻石产品研发的经验及思路应用于黄金产品上，打造六大黄金产品线，推出“周大生非凡古法黄金系列”，并大力加强黄金文创IP联名的合作力度，此外公司通过引入省级服务中心合作的方式，开展黄金展销业务，取得了较好效果。　　电商业务受基数影响增长平稳，加盟渠道高增。1）电商业务2021年实现收入11.48亿元，同比增长18.2%，增长趋于平缓，主要系上年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数、以及受部分渠道业务模式转变所致，其中镶嵌类/黄金类产品同比增长-32%/54.4%，银饰等其他类产品同比下降15.47%；2）加盟业务实现收入65.2亿元，同比增长104%，其中镶嵌类和黄金类产品收入分别为19.54和36.45亿元，同比增长2.32%和591%，黄金类产品高增主要系公司加强硬金、古法、5G类等精品黄金产品的开发，叠加引入省代模式所致。3）自营线下实现收入12.6亿元，同比增长75%，其中镶嵌和黄金类产品收入分别为1.83和10.24亿元，同比增长12%和106%。　　22Q1实现良好开局，3月业绩受疫情扰动。根据1至2月主要经营数据公告，公司收入和归母净利润分别同比增长203%和36%，推算3月分别同比增长11%和-3.6%，我们认为主要受全国多发疫情影响所致。但从中长期来看，我们认为省代模式能充分激发黄金类产品的增长潜力，在后疫情时代经济增速放缓的预期下，黄金类产品由于保值和避险属性预计仍然将维持相对较高的景气度。　　盈利预测与投资建议　　考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.31、1.57和1.93元（原22-23年为1.46和1.73元），参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价16.98元，维持“增持”评级。　　风险提示疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.74亿，根据现价换算的预测PE为9.93。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.69。证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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